今年年初以來，A股市場經歷了先漲后跌的過程。目前上證綜指估值（市盈率）為10.6。嘉實回報中心認為，低估值不等于股市一定是低回報，A股市場依然有可能為投資者帶來不錯的回報。

首先，由于股市估值（市盈率）是股票市值和對應股票所代表公司盈利的比值，投資股票的回報和估值高低沒有必然聯系。其次，股市的估值水平和所在的經濟環境密切相關，特別是當經濟處于轉型期時。成熟市場的經驗表明，處于經濟轉型期的股市，由于前景不明朗，估值往往偏低，但成功的新興行業不但會帶給經濟新的增長點，也會給相關企業帶來新的盈利點。盡管這個時期的股市估值相對較低，但投資的回報可能會更好。

對于中國來說，在經濟處于轉型期的同時，股市的估值體系同樣面臨重構和再平衡，很可能迎來相當長的低估值期，我們不僅應當正視這一情況，也需要逐漸熟悉和適應這種低估值。

但低估值并不意味著A股市場沒有投資機會：首先，估值本身的高低同股市是否能獲得正回報或收益水平并無必然聯系；其次，當估值體系經歷調整重構時，估值從高水平區域逐漸過渡到低水平區域，并長期在低水平區域實現再平衡；再次，即使估值處于低水平，市場仍有可能收獲可觀的正回報，關鍵在于經濟轉型是否平穩，是否成功。2010年上證綜指的估值為25，但全年股市的回報卻是負的。相比之下，2012年上半年，上證綜指的估值一直在10-12的低水平區域變動，而其間上證綜指卻獲得了1.18%的正收益，中國市場也驗證了估值和回報之間不存在必然的相關性。

低估值不等于估值底，更不等于股市的低回報，這一點在經濟轉型期尤其明顯。中國經濟已經開始了發展模式的轉型，新興產業的發展會為相關行業和企業帶來盈利的新增長點。 （嘉實投資者回報研究中心）