財政部周三進行了新一期7年國債續發招標，獲得一定剛性配置需求的支持，中標利率符合預期。短期來看，經濟數據披露在即與資金面隱憂限制交投意愿，債券一二級市場相對平穩，但從機構新出報告中不難發現，看多四季度行情的觀點已占據主流。機構普遍認為，基本面增長與通脹因素難有超預期沖擊，流動性與供給力度改善則對行情構成支撐，四季度機會大于風險，歷經三季度的調整后，債券配置價值尤其值得關注。

7年國債需求穩定

節后央行逆回購令流動性漸松，但月度經濟數據披露在即，投資者交投意愿不強，債券一二級市場均相對平穩。周三（10日），財政部招標發行了節后首只記賬式國債——12附息國債16（續），中標利率符合預期，獲得一定的剛性配置需求的支持。

本期國債為12附息國債16的續發券。資料顯示，12附息國債16為7年期固息債券，票面利率3.25%，9月6日起息。此次計劃續發行260億元，全部進行競爭性招標，甲類成員可追加。

招標結果顯示，本期續發券中標價格為99.3254元/百元，參考收益率為3.42%，與二級市場水平接近，符合市場預期。中債收益率曲線顯示，周二（9日）7年期固息國債收益率為3.43%。市場此前預計本期債券收益率落在3.38%-3.46%區間，中值在3.42%。此外，本期債券首場招標倍數為1.64倍，獲追加發行6.7億元，實際發行266.7億元。

某銀行交易員指出，9月份經濟數據披露在即，一定程度上限制了交投意愿，招標當日現券收益率多為走平，交易型機構涉足一級市場的興趣有待恢復。配置型機構對本期國債的需求則比較穩定。目前7年期國債收益率水平雖較9月份最高點有所回落，但仍處于年內高位且高于歷史均值，具備配置價值。

機構看多情緒漸濃

盡管觀望情緒較濃與資金面隱憂，導致節后行情暫歸平淡，收益率在節前一周回落后出現略微上行，但從機構新出報告中不難發現，看多四季度行情的觀點正在增多。

三季度債券市場全面調整，歸納起來源于三方面壓力，一是基本面經濟增長與通脹組合“一緩一升”，通脹拐點的意義對于行情的影響尤為深刻；二是貨幣政策中性化與利率市場化因素導致資金成本存在向上剛性，銀行體系流動性偏緊；三是貸款置換需求與發審門檻降低，推動債券凈供給規模顯著上升。

目前來看，四季度基本面組合可能向“一穩一升”轉化，但負面效應不宜高估。增長方面，9月PMI數據指向經濟呈現緩中趨穩的跡象，但瑞銀證券認為，中國經濟具有持續性復蘇的動力還難以找到。中投證券也預計，未來宏觀經濟反彈乏力。通脹方面，有機構認為市場對通脹擔憂有過度之嫌。如瑞銀證券認為，四季度通脹壓力不足慮，一是總需求不足，二是全球貨幣政策的分裂使歐美量寬政策的邊際效應明顯減弱，輸入性通脹的壓力不大。中金公司利率月報則表示，四季度通脹預期有望減弱，原因包括美元企穩、極端氣候因素消退、房價反彈動力不足以及信貸增速小幅回落等。該報告稱，通脹預期增強是前期債市調整的深層原因，盡管四季度經濟增長和通脹都將呈現觸底回升的跡象，但這并不對債市構成明顯利空，關鍵即在于通脹預期可能減弱。申銀萬國季報亦指出，四季度基本面效應可能淡化，轉而讓位于政策效應（流動性效應）。

而在流動性層面，四季度改善的趨勢也比較明確。申銀萬國認為，流動性周期等同于政策周期，前期政策放松遲緩致使資金面持續偏緊，但即便政策沒有大動作，四季度資金面仍有望放寬。中金公司報告表示，11月份和12月份由于央票到期量的上升、財政存款投放以及外匯占款回升等因素的影響，流動性將明顯改善。此外，目前如瑞銀證券、中投證券、南京銀行(601009)等機構認為，四季度仍可能有降準等政策措施的出臺，流動性存在更顯著改善的機會。

流動性偏緊與供給高增導致三季度債券供求關系持續緊張，進入四季度后，除流動性存在轉暖契機，機構債券供給節奏也有望同步放緩。中金公司報告指出，由于利率債發行逐步接近尾聲，凈增量會明顯低于三季度，而信用債由于收益率上行后發行人替換貸款的意愿下降、到期量環比增加、中票等品種注冊量下降等因素，凈增量也會較三季度下降。結合四季度流動性將改善的判斷，四季度債券供求關系將會比三季度改善。

綜合機構的觀點來看，盡管四季度基本面組合效應略偏負面，但流動性與供給減少的利好更加明顯，債券市場的機會應大于風險。

交易機會尚需等待

經歷三季度的全面上調后，目前普遍高于歷史均值的債券收益率水平已逐漸得到機構的認可，機構多指出，四季度投資應首抓配置主線，交易機會尚需等待。

利率產品方面，申銀萬國報告稱，總體配置價值已經提升，部分品種正在逼近高價值配置區域。從債券供應與配置需求之間的缺口來看，從11月份開始配置力量可能出現顯著復蘇，而前期交易類資金當采取等待、蟄伏策略。擇券方面，申銀萬國等機構認為未來配置重點及可能出現交易機會的將是政策性金融債券。

信用產品方面，國泰君安認為，經歷將近三個月的調整后，當前票息相對利率品種有配置優勢。節前一周債券收益率出現明顯下行，高等級信用債表現好于利率債，表明投資者對高等級品種的配置價值已較為認可。該機構認為，隨著企業盈利的止跌以及投融資環境的穩定，信用事件集中爆發可能性小，在經濟不溫不火、大類資產轉換趨勢尚未顯現的情況下，信用債仍是投資者重要的戰略配置選擇。

名稱 招投標日期 期限（年） 招標標的 中標利率（％） 中標價格 實際發行總額（億元） 認購倍數

12附息國債16（續發） 10月10日 7 價格

99．33 266．70 1．64

12附息國債18 9月26日 20 利率 4．10

280．00 1．18

12附息國債15（續發） 9月19日 10 價格

99．30 303．30 1．67

12附息國債17 9月12日 3 利率 3．10

300．00 1．17

12附息國債16 9月5日 7 利率 3．25

300．00 1．47

12附息國債15 8月22日 10 利率 3．39

300．00 1．35

12附息國債14 8月15日 5 利率 2．95

300．60 1．27

12附息國債10（續2） 8月8日 7 價格

100．47 300．00 1．31

12附息國債13 8月1日 30 利率 4．12

280．00 1．34

近期記賬式國債招標情況