每經編輯｜每經記者 王硯丹    

每經記者 王硯丹

融資融券經過兩年半的運行，已經由創新業務轉為常規業務，投資者也對信用交易日漸熟悉。

本周，轉融通正式在11家試點券商中上線運行，A股市場進入一個全新的階段。此時，考察一下兩融業務與市場走勢的關系，特別是在滬指爭奪2000點關口時，或許具有重要參考意義。

兩融余額近700億元

同花順iFinD統計數據顯示，截至8月30日，滬深兩市融資融券余額為674.32億元，其中融資余額661.44億元，融券余額12.88億元；兩者占比分別為98.09%和1.91%。融資交易仍然占據絕對主力。

兩年前剛剛推出時，融資融券最初每天交易不過區區百萬元。而到現在單日融資融券交易金額常常達到二三十億元。這種情況與業務轉常規后，越來越多的券商獲得兩融資格有關，但另一方面，這也是越來越多投資者熟悉交易規則的結果。

從常理上來講，兩融業務參與者具備相對較多的市場經驗、更好的風險承受能力。不過，《每日經濟新聞》記者統計了今年以來幾次關鍵點位時的兩融交易情況，發現兩融交易參與者偏偏常常踏錯市場節奏。在他們大力做多的時候往往預示著要調整，而當忍不住做空時市場又開始反彈。

元旦開門：融資客割肉割到地板價

1月4日，新年后第一個交易日。大盤延續去年年末的弱市，當天滬指以下跌1.37%報收。“開門綠”讓投資者們非常郁悶，因為曾有一句股諺流傳甚廣：“開門紅，紅一年；開門綠，綠一年”。

看著綠油油的大盤，大部分融資者做出的選擇是割肉。當天滬深兩市發生融資買入12.38億元，融資償還13.16億元；融資端資金凈流出7828萬元。而融券者則繼續看空，當天融券端凈賣出金額為6604萬元。也就是說兩融客凈做空1.44億元。

1月5日，滬指繼續下跌0.97%，更多融資者開始恐慌。這一天兩市融資買入僅為11.75億元，融資償還卻達到15.40億元。融資端資金凈流出3.64億元；加上融券，這一天兩融客凈做空3.84億元，較1月4日大增167%。

但是1月6日，那些在5日融資償還，或者融券賣出的投資者就開始郁悶了。這一天滬指見底2132點后強勁反彈0.70%。隨后兩個交易日（1月9日和10日）又大漲2.89%和2.69%。元旦后頭兩日信奉股諺的融資客割肉割到地板價。

更為關鍵的是，在1月9日和10日的反彈中，融資客趁反彈賣出股票還錢，融券客則寄希望于高位賣出后低位接回，因此這兩天兩融交易與大盤背離，仍是空頭力量勝：9日和10日，融資端發生3.38億元和2.09億元凈償還；而融券端則發生6161萬元和5189萬元凈賣出。11日，滬指沖高回落后調整，此后兩個交易日下跌，這一天，兩融交易偏偏出現1.85億元凈做多。雖然9日和10日融資融券客做得不錯，但11日的反向操作又讓他們在隨后兩個交易日蒙受損失。

春夏之交：融資者越跌越買 割肉就漲

2月27日，今年A股市場又一個關鍵的時間點。這一天滬指見頂2478點后回落，并進入今年以來首次中級調整，時間長達一個月。

但令人驚異的是，在這一個月的調整中，兩融客基本都在做多。也就是說，融資端凈買入，融券端凈償還。從2月27日～3月30日，滬指從最高2478點，下探至最低2242點，大部分時間內融資者們不懼大盤破位，越跌越買；而融券者卻害怕大盤反彈，越跌越踴躍低位接回后償還。而其中只有3月16日、29日、30日兩融交易是做空為主，三天凈做空金額分別為5960萬元、2.90億元和8.46億元——而29日和30日這兩天凈做空忽然增加，卻又正是大盤反彈前夕。

3月30日～5月8日，大盤在券商、白酒等帶動下反彈一個月時間，滬指區間漲幅近9%。5月7日，滬指見頂2453點，這一天兩融客凈做多7.49億元，較前一交易日猛然放大30倍。

5月8日～10日，兩融客做多熱情依然不減。三天凈做多金額達到22.05億元，其中融資端凈買入20.53億元，融券端凈償還1.52億元。但此時，由于沖擊2478點無功而返，大盤其實已經非常危險地形成了雙頭。

5月后調整：融資客屢遭血洗

5月8日以后這一波調整力度，無論是時間還是強度都遠遠超過3月份。截至周五收盤，滬指已經跌去400余點，個股跌幅超過30%的比比皆是。特別是本周，即8月最后一個交易周，多空雙方在2050點附近的爭奪硝煙彌漫。2000點已經近在咫尺，近四個月的陰跌使得數萬億市值灰飛煙滅，而這一關口注定對市場心理具有重要作用。

在A股不斷走熊之際，融資融券客又多次在關鍵點位不幸充當了反向指標。6月25日，滬指破2245點，十年漲幅再次歸零；但是在6月24日，兩融凈做多高達4.29億元，較前一交易日的3021萬元急劇放大。

7月31日，滬指觸及2100點，而在7月30日，兩融發生凈做多2130.73萬元，與前一交易日凈做空1.62億元形成鮮明對比。

一個明顯的跡象是，在本輪調整中，融資客做多的激情明顯減小，8月單日融資買入幾乎都在20億元左右波動。考慮到現在越來越多的券商已經獲得了融資融券資格，這種情況最合理的解釋只有一個：在大盤不斷尋底過程中，投資者對于借錢買股票變得越來越謹慎。

謹慎是好事，但令兩融客無奈的是，他們常常做到了大部分時候謹慎，卻在最該繼續保持謹慎的時候變得激進，最后令自己蒙受很大損失。8月20日，滬指2100點告破，盤中最低探至2089點，雖然收盤時重回2100點，但弱勢特征無法改變。而此前一個交易日（8月17日），兩融客再一次大舉凈做多2.85億元，其中融資端凈買入2.06億元，融券端凈償還7924萬元；較16日放量兩倍多。

此時，面對搖搖欲墜的大盤，大部分融資客并不慌張，8月20日～23日，兩融客合計凈做多10.52億元。特別是8月21日，即滬指盤中跌破2100點次日，當天融資客凈買入金額達到3.77億元。

越跌越買，越買越跌，這種煎熬終于在8月24日達到頂點。當天，滬指首次收盤跌破2100點大關。融資者忍耐不住開始還錢，當天滬深兩市融資償還金額達到24.07億元，而買入金額僅21.55億元。27日，這種割肉狀況繼續，當天兩市發生融資凈償還2.49億元。

8月30日，融資融券市場迎來歷史性一刻。這一天，籌備多時的轉融通終于在中信、海通等11家試點券商中上線。為了保證平穩過渡，管理層先推出轉融資。市場因此樂觀預期，轉融資將為市場帶來新的增量資金，有助于大盤企穩。

但從交易所延時數據來看，轉融通讓券商們熱血澎湃，卻并不能吸引融資客們的注意。8月30日，滬深兩市共發生融資買入23.61億元，僅較29日小幅增加16.58%；同時融資償還高達25.09億元，增長27.31%。當天融資端發生凈償還1.48億元。而融券端卻恰恰相反，當天兩市融券賣出和融券償還金額分別為8.73億元和9.23億元。

在轉融資已經上線、而指數又在2000點附近徘徊時，融資客是否又成為反向指標？只能靠時間來證明了。