每經編輯｜每經記者 許金民 劉明濤 唐強 實習記者 鮑春妹    

每經記者 許金民 劉明濤 唐強 實習記者 鮑春妹

久聯發展：

爆破收入超越民爆器材“民爆一體化”初露鋒芒

中報指標

每股收益：0.47元凈利潤增長率：5.81%股東總戶數：下降至6795戶

關注要點

1、遵義各工程結算進度2、神威民爆業績貢獻3、后續收購工程承攬情況

每經記者 許金民

8月31日，滬、深兩市上市公司2012年半年報披露大戲正式落幕，民爆行業7家上市公司的業績情況也隨之明朗。

7家公司中，有4家中期凈利潤同比實現增長，3家下滑。其中，江南化工（002226，收盤價12.99元）以109.74%的增幅排在首位；南嶺民爆（002096，收盤價11.55元）業績下滑9.73%、雷鳴科化（600985，收盤價10.90元）則下滑29.91%，排名墊底。

橫向并購效果確實立竿見影，但隨著并購對象的日漸稀少，并購難度加大，成本也將升高；民爆上市公司的業績要想繼續高歌猛進，“民爆一體化”或是方向之一。

在這方面，久聯發展（002037，收盤價23.10元）已初露鋒芒。

并表時間有別 扮靚江南化工

今年雷鳴科化披露半年報的時間最晚，凈利潤降幅也最大。

報告顯示，今年1~6月雷鳴科化實現銷售收入2.95億元，同比增長約20%；期末應收賬款為1.14億元，年初僅5868.78萬元。雷鳴科化上半年的營業利潤為2924.53萬元，同比下降22.56%；凈利潤1761.69萬元，同比下降29.91%；導致利潤下滑的原因除了成本上升之外，管理費用同比大幅增長也是因素之一。

宏大爆破 （002683，收盤價16.57元）與雷鳴科化情況類似，上半年該公司實現銷售收入8.79億元，同比增長22.23%；實現營業利潤7373.28萬元，同比下降3.11%；凈利潤6208.24萬元，與去年持平。

南嶺民爆和雅化集團（002497，收盤價14.80元）除了凈利潤同比下降之外，營業收入也在下滑；其中，南嶺民爆營業收入下滑12.29%，雅化集團下降幅度則為0.21%。

7家上市公司中，江南化工的半年報無疑最靚麗。上半年公司實現銷售收入7.97億元，同比增長167.71%；營業利潤1.60億元、凈利潤1.05億元，兩項增幅皆超過100%。江南化工的業績之所以出現爆炸式增長，根本原因在于報表合并時間不同。

去年6月，盾安集團向江南化工注入包括新疆天河在內的8家民爆公司股權工作正式完成。在2011年半年報中，江南化工合并報表只納入了資產交割后新注入資產6月份當月的收入、利潤等，今年半年報收錄的卻是注入資產1~6月份的收入、利潤。

其實，新注入的這8家公司除新疆天河之外，另外7家今年業績皆出現下滑。

橫向并購蔚然成風

7家民爆公司中，業績增長含金量最高的是同德化工（002360，收盤價12.53元）以及久聯發展。

不過，兩家公司的凈利潤增幅較去年同期皆有所放緩。對此，南嶺民爆的董秘辦工作人員向《每日經濟新聞》記者解釋：“市場需求不足導致銷量下滑，相比去年，整個民爆行業情況都不太理想。”

申銀萬國研究發現，由于我國民爆行業中70%的工業炸藥用于煤炭開采，兩者的產量具有高度相關性。數據顯示，2011年上半年國內煤炭產量同比增長13%，今年上半年產量同比僅增長7.7%；煤炭產量增速下滑，工業炸藥需求受影響也就不足為奇。

民爆行業受政府嚴格管控，近些年工信部原則上已不再新批產能，工業炸藥的產能基本維持在500萬噸/年，工業雷管維持在38億發/年的規模，但鼓勵并購重組。企業要想發展壯大，橫向并購成為必然選擇。

繼盾安集團入主江南化工之后，今年民爆行業并購成風。聲勢較小的有雅化集團收購凱達化工，久聯發展收購神威民爆；較大的有兩例：南嶺民爆吸收合并神斧民爆，雷鳴科化吸收合并西部民爆。

吸收合并工作完成之后，南嶺民爆的工業炸藥的許可生產能力將從9.1萬噸/年提升至15.9萬噸/年，銷售市場從湖南拓展至重慶。雷鳴科化吸收合并西部民爆完成后，工業炸藥的年許可生產能力將從7.2萬噸/年提升至9.4萬噸/年，公司業務延伸至湖南。

橫向并購對上市公司業績的提升十分顯著，幾乎可以斷定，若南嶺民爆吸收合并神斧民爆、雷鳴科化吸收合并西部民爆能夠在今年之內完成，明年，南嶺民爆、雷鳴科化的業績將出現大幅增長。

民爆一體化方興未艾

橫向并購是速效藥，卻不能長期服用，原因不外乎兩個：一是并購對象日趨稀少，二是并購成本不斷上升。

《每日經濟新聞》記者注意到，國內民爆行業“諸侯割據”態勢現已形成，云南市場由云南民爆盤踞；貴州、甘肅市場已被久聯發展占領；陜西的紅旗民爆、新疆的雪峰科技、福建的海峽科化、湖北的凱龍化工皆在籌備上市。

民爆行業專家表示：“2008年之前，民爆企業盈利狀況都不好，兼并一家企業成本很低。現在企業效益都變好了，一萬噸的生產牌照動輒開價幾個億。去年雅化集團收購內蒙古柯達化工82.4811%的股權，交易金額已接近3億元，還沒有拿下內蒙古市場。”

隨著并購難度日趨加大，民爆企業要想實現增長，恐將仰仗“民爆一體化”，即民爆器材產品的生產、配送、爆破作業一體化的經營模式。目前民爆行業7家上市公司皆已成立爆破公司，但工程爆破服務收入差異巨大。

自2009年發生紅旗路高架橋坍塌事故之后，南嶺民爆子公司南嶺民爆工程的安全生產許可證便被吊銷，至今未開展工程爆破業務。2012年上半年，雷鳴科化、雅化集團、江南化工、同德化工的工程爆破收入分別為6287.04萬元、5978.23萬元、2885.23萬元以及3930.79萬元，同比增長149.96%、29.61%、150%、1255.33%；毛利率分別為25.04%、55.45%、31.52%以及28.01%。

《每日經濟新聞》記者注意到，今年上半年久聯發展的工程爆破收入同比增長78.06%，收入已達7億元，首次超過民爆產品，成為公司的業績支柱。久聯發展的工程爆破收入主要來自全資子公司新聯爆破。2007年新聯爆破的銷售收入為5124萬元，凈利潤僅9萬元；4年之后的2011年，該公司創收10.08億元，實現凈利潤1.17億元；2012年上半年，新聯爆破繼續高奏凱歌，實現銷售收入6.79億元，實現凈利潤5823.07萬元。最關鍵的是，久聯發展已在遵義承攬多個工程項目。國信證券分析師吳琳琳指出，該公司尚未結算的工程訂單規模在23.75億元以上。

浙江震元：

千噸中藥飲片廠投產產能提升高增長持續

中報指標

每股收益：0.19元凈利潤增長率：51.6%股東總戶數：減少至15473戶

關注看點

1、子公司震元制藥現金激勵方案2012年業績達標2、新藥制劑高速增長3、中藥飲片產能擴張后的銷售表現

每經記者 劉明濤 唐強

擁有百年老店“震元堂”的浙江震元（000705，收盤價13.73元）上半年給投資者交了一份滿意的答卷。在營收小幅增長的背景下，浙江震元凈利潤繼續保持快速增長，這與其調整銷售機構和產品毛利率提升有直接關系。今年下半年，隨著公司新建中藥飲片廠投產以及子公司震元制藥業績釋放，浙江震元值得期待。

制劑中藥飲片雙騰飛

浙江震元是一家工商業并重的醫藥綜合企業，制藥工業子公司震元制藥的產品往往是市場第一，其子公司震元制藥是公司主要利潤來源，生產原料藥與制劑產品。去年底，浙江震元推出制藥子公司現金激勵方案之后，該子公司的業績非常出色，令浙江震元繼續保持高速增長的勢頭。

根據浙江震元中報顯示，公司今年上半年實現營業收入9.29億元，同比增長7.1%；實現2397.09萬元凈利潤，同比增長51.6%。其中，公司上半年制劑產品實現銷售7109.08萬元，同比上升9.75%，在這里面，制劑新藥同比增長21.34%。

公司表示，由于受產能瓶頸的影響，震元制藥通過調制劑產品結構，限制制劑普藥的產能用于增加制劑新藥的產能，加強制劑新藥的銷售，使上半年制劑產品毛利率整體同比增加9.17個百分點。

另外，記者發現，震元零售連鎖中醫坐診穩步發展，中藥飲片銷售同比增長77.6%。而浙江震元上半年還新開2000多平方米的震元堂國藥館，有望成為公司又一家“千萬元”規模門店。

浙江震元董秘周黔莉在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“震元制藥的快速增長，除了得益于有效的現金激勵制度，還得益于公司的轉型計劃，將制劑生產和銷售的主要力量集中在專科藥上，專科藥銷售快速增長，今年應該能夠完成3000萬元的銷售目標。”

震元制藥加速轉型業績突破

2010年震元制藥銷售收入3.9億元，凈利潤1507萬元，業績并不算出眾，直到去年的激勵計劃以及長期轉型累計效應顯現，讓該公司成為浙江震元當前最大的看點。

近年來，震元制藥開始重建各地營銷辦事處，重新回到學術營銷的道路上。2011年已經恢復了浙江、上海兩個辦事處。2011年上半年，泮托拉唑鈉和醋酸奧曲肽制劑增長超過100%。

記者了解到，震元制藥原料藥的產品線，基本處于國內領先地位，其主打產品羅紅霉素在國內抗細菌感染類產品市場占有率第一，同時通過了歐洲COS認證。另外，公司還是硫酸西索米星、硫酸奈替米星全球唯一的生產企業。

2008年6月，震元制藥硫酸奈替米星原料藥通過歐洲COS認證，并在2011年4月收到歐盟GMP證書。近年來，公司陸續接觸一些歐美藥企，嘗試向規范市場出口原料藥產品，目前已經收到一些小額訂單，成為先靈葆雅在硫酸奈替米星USP版本上的唯一合作伙伴，并開始向默克公司供貨。

基于在原料藥領域的領先地位，震元制藥依托已建立的品牌優勢大力發展制劑業務，今年上半年，制劑產品實現銷售7109.08萬元。

周黔莉也表示，“公司去年就已經啟動了定增計劃，將投入大量資金在震元科技園區二期升級改造項目（制劑產品）方面，現批文已經得到，下半年很有可能完成融資。定增項目主要涉及到專科用藥方面，包括消炎、保肝護肝等專科病用藥，毛利高達70%。”

中藥飲片迎爆發增長

不僅僅是在原料藥市場取得突破，浙江震元的中藥飲片也迎來一次騰飛。

《每日經濟新聞》記者了解到，今年上半年，中藥飲片銷售同比增長77.6%，其中，震元堂中醫館中醫服務能力進一步提升，中藥飲片銷售同比增加55.1%，超過市中醫院成為市區中藥飲片銷售老大。

8月8日，浙江震元發布公告稱，公司中藥飲片廠擴建項目完工，并正式投產。擴建后年加工中藥飲片由原來的1000噸增加到2000噸左右。

周黔莉進一步告訴記者，“今年產能將是2000噸，銷售收入為1.2億~1.3億元之間，增速在50%左右，毛利可達20%以上。”

納川股份：

受益城市排水改造公司業績持續增長

中報指標

每股收益：0.31元凈利潤增長率：22.13%股東總戶數：7986戶

關注看點

1、弱勢中實現凈利潤增速22.13%2、BT模式助于市場推廣提高知名度3、下半年投入2條生產線，產能擴張至2.55萬噸

每經實習記者 鮑春妹

多次強暴雨致使城市內澇加劇，脆弱的排水系統面臨改造。作為纏繞增強管（HDPE）的龍頭企業納川股份（300198，收盤價17.33元）由此迎來發展契機。上半年，納川股份凈利潤增長22.13%，弱勢中表現搶眼。受益于BT模式，納川股份項目市場推廣良好。同時，年產4800萬噸的生產線下半年投入運營，納川股份年產能將達到2.55萬噸。

凈利增22.13%費用率降2.5%

8月25日，納川股份披露了半年報，實現營業收入1.68億元，同比增長36.4%。過去三年，納川股份營業收入復合增長率為36%，弱勢中增長依然搶眼；半年營業利潤5048.35萬元，同比增長18.35%；歸屬于上市公司股東凈利潤4284.45萬元，同比增長22.13%；扣除非經常性損益的凈利潤4278.88萬元，同比增長19.55%。每股收益0.31元，而去年同期為0.27元。同時，中報顯示，鑒于公司資本公積金較高，擬以資本公積金轉增股本，每10股轉增5股。

分析師表示，上半年納川股份營業收入增長強勢主要是因為產品推廣順利，市場需求大。《每日經濟新聞》記者注意到，納川股份主盈能力低于營業收入增速。針對這一問題，納川股份董秘楊輝表示，這主要是由于公司毛利率下滑造成的。上半年，納川股份毛利率為50.28%，低于去年的55.78%。楊輝認為，毛利率下降原因是產品結構的變化。分析師則表示，是由于原料HDPE的價格較去年同期約有10%的上漲。

資料顯示，小口徑 （DN300-500）、中口徑（DN600-1400）、大口徑（DN1500以上）的毛利率分別為58.42%、44.28%、47.95%，較去年同期增加12.66%、-13.80%和15.48%。小、中、大口徑收入占比分別為29%、37%、33%和1%，其中大口徑收入增速最快，達到72.1%，中口徑和小口徑的收入增速分別為17.2%和41.96%。

從行業應用角度看，上半年，市政工程收入最高，實現營業收入1.19億元，占比71%，收入增速為45.16%，毛利率為49.56%。納川股份表示，該部分增長較快主要是因為增加新客戶提高了銷售額。

《每日經濟新聞》記者注意到，較去年同期，納川股份上半年費用率總體下滑2.5個百分點。中信建投分析師表示，上半年納川股份銷售費用率為9.03%，較去年同期提高1個百分點，主要是由于公司新進入一些地區市場，前期開拓費用較高；管理費用率10.65%，較去年同期降低2個百分點；財務費用率-2.49%，較去年同期降低1.5個百分點，這主要是由于公司超募資金4.69億元帶來的利息收入。

下半年產能擴張至2.55萬噸

納川股份通過募集資金投產多條纏繞增強管生產線。楊輝表示，目前納川股份的產能在纏繞增強管中占據前列，在同類企業中市場份額占比約60%~70%。

截至6月30日，納川股份累計投入募集資金2.267億元，其中項目投入總額1.367億元，包括投入資金3662.63萬元的納川管材年產4800噸纏繞增強管項目、投入資金2508.58萬元的天津泰邦年產4800噸纏繞增強管項目、投入資金7495.86萬元的武漢匯川年產4800噸HDPE纏繞增強管項目。

楊輝告訴 《每日經濟新聞》記者，上半年，納川股份有9條生產線運營，其中一條生產能力為1500噸，其余8條年產2400噸，總產能達2.07萬噸，生產線處于滿產狀態。三季度，還將有2條年產均為2400萬噸的生產線投入運營，屆時公司產能將達到2.55萬噸。中銀國際分析師倪曉曼表示，隨著新生產線的投入，納川股份的產銷量將進一步提升。

目前，我國企業負債高，貸款受限，采用BT模式可以很好的緩解建設期間地方政府的資金壓力。所謂BT模式，即“建設-移交”，是政府利用非政府資金來進行基礎非經營性設施建設項目的一種融資模式。納川股份采用BT模式意在推廣市場。

2011年8月，納川股份設立主營埋地管網及配套市政道路等基礎設施BT類項目的投資子公司。利用自身的資金優勢及融資能力與地方政府合作。2011年底，納川股份中標金額超過9000萬元的詔安金都工業集中區路網一期工程BT項目。目前，納川股份已完成武平和仙游兩個BT項目，投資總額2500萬元左右。

8月28日，納川股份中標崇山污水處理廠、惠西污水處理產及配套管網工程BT項目，總投資額為5.624億元。據悉，此次中標金額為2011年度營業收入的204.2%，對2013年及以后年度的經營業績產生積極影響。有券商表示，納川股份的BT業務增強了公司承接訂單能力，同時也降低了應收賬款周轉率。

楊輝認為，BT模式對公司的最大貢獻是有利于企業推廣市場，提高知名度。

有券商分析師認為，盡管BT項目較復雜，風險較高，但其投資規模較大，若能有效控制其風險，則承接BT項目有利于公司拓展市場。

楊輝也表示，目前公司資金充足，采用BT模式的資金壓力小，上半年，公司資產負債率僅10.12%。

受益于城市排水系統改造

7月份，北京驟降暴雨，城市瞬間成為“汪洋”，再次敲響了城市地下管網建設改造的警鐘，城市排水管網建設迫在眉睫。

納川股份主要生產銷售的纏繞增強管屬于塑料埋地排水管，主要應用于排污水、雨水的城市地下管網系統。產品具有零滲漏、耐腐蝕等優勢。在排水領域，塑料管道的綜合性能遠好于傳統鋼筋混凝土管。倪曉曼表示，埋地排水管行業“以塑替鋼”是大勢所趨，目前我國塑料管應用比例雖已達到18%，但較發達國家60%以上的水平有較大差距，還有顯著的提升空間。

《“十二五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》顯示，“十二五”期間，我國將投資管網約2443億元，新增污水管網15.9萬公里。截至“十一五”末，我國城鎮現有污水管網總長度僅16.8萬公里，新增管網長度幾乎是已有管網總和。

資料顯示，2011年納川股份銷售管材1.1萬噸，市場占有率不及1%，具有廣闊的成長空間。楊輝告訴《每日經濟新聞》記者，城鎮排水管網建設對納川股份會產生積極的影響，但主要還要考慮公司產品的推廣能力，未來納川股份會加強對城市區域的覆蓋。