每經編輯｜每經記者 楊可瞻    

每經記者 楊可瞻

今年以來中國經濟怎么樣？來看看統計數據吧。國家統計局4月13日發布的數據顯示，一季度我國GDP同比增長8.1%，增速創近3年來新低。

此前一天，來自央行的新增信貸則顯得更為樂觀：一季度新增信貸2.46萬億元，3月份單月就達到1.01萬億元，遠超預期。

一個資本市場上值得關注的現象是，針對創14個月新高的3月新增信貸額，A股的銀行股竟然毫無反應，相比之下，在H股上市的銀行股卻集體井噴。

分析認為，這與內地及海外投資者對中國經濟前景的不同預期相關。

經濟增速低于預期

8.1%！今年一季度的GDP增速較去年四季度的8.9%大幅回落，環比增長1.8%。從工業生產看，一季度全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長11.6%，3月同比實際增長11.9%，較1~2月速度加快了0.5個百分點。

根據Bloomberg統計，此前經濟學家預計我國GDP增速約為8.4%，這意味著，實際值較預期足足低了0.3個百分點。一個明顯的特征是，預測排名前八的經濟學家中只有CapitalEconomics的MarkWilliams預測值低于8.1%。

《每日經濟新聞》記者發現，從2002年3月開始，中國經濟增速（按季）只有4次低于8.1%，分別是2003年二季度 （7.9%）、2008年四季度（6.8%）、2009年一季度（6.2%）和二季度（7.9%）。

相比之下，更前一天發布的我國新增信貸數據，是一季度中為數不多能令人興奮的指標。數據顯示，一季度新增信貸增加2.46萬億，達到了全年30%的目標。其中，3月新增信貸1.01萬億元，創14個月新高；同比增長48.66%，創2010年11月以來最快增速。

有海外分析人士認為，新增信貸井噴暗示中國政府正試圖避免經濟向深淵滑去，貨幣政策正出現放松跡象。

新增信貸“眾生相”

即便一季度新增信貸令人著迷，但若從分項數據看，結果可能不盡人意。

首先，3月新增信貸同比增長1.01萬億，環比增長約3000億，這主要來自4個部分，分別是居民短期貸款（1500億）、居民中長期貸款（600億）、企業短期貸款（500億）和票據融資（300億）。從居民短期貸款看，其主要分布在個人短期消費貸款和企業主經營性貸款。3月這部分貸款增加1886億，遠高于去年3月的1460億；從居民中長期貸款看，其主要分布在個人住房貸款上，但3月環比增長有限，較去年3月更減少2300億；從企業短期貸款看，這部分主要來自票據融資和短期貸款，但一季度較去年卻下降了4000億，3月環比較2月有所改善。

南華期貨宏觀總監張一偉告訴《每日經濟新聞》記者，新增信貸結構性變化顯示目前企業信貸需求仍非常疲弱，一方面，目前銀行貸款主要給大型企業，另一方面，政府主導的投資特別是房地產在明顯下滑。一個跡象是，央企大幅減少了拿地和開工，主要靠舊有項目建設、銷售。另外，從去年下半年開始，地方投資、鐵路投資都在回落，進一步抑制了企業信貸。至于個人信貸增長有限，主要原因還是買房需求下滑。預計在今年5月前，這一趨勢都將得以保持。

銀行AH股走勢分化

蹊蹺的地方在于股票市場。對于同一個新增信貸數據，銀行AH股卻出現了不同的解讀。昨日，申萬銀行指數下跌0.1%，14家銀行A股中只有3家收漲，漲幅最大的是交通銀行（0.42%）。相比于A股，港股市場卻像一個出手闊綽的慈善家。請不要羨慕嫉妒恨：周五恒生H股金融指數暴漲3.4%，漲幅領先所有分類指數。其中，傳統五大國有銀行平均上漲2.8%，農業銀行（01288，HK）更是狂飆近6%。

海外投資者押注中國將進一步放松貨幣政策，內地投資者卻擔心經濟能否軟著陸。于是，兩地銀行股出現了迥異的表現。法國巴黎證券首席經濟學家陳興動告訴 《每日經濟新聞》記者，對于經濟數據，A股銀行股和H股表現差異如此之大，最關鍵原因在于很多海外投資者認為中國經濟將硬著陸，極端者甚至認為GDP增速會下滑到6%~7%。但當一季度經濟增長在8%以上時，加上新增信貸創新高，反而形成了超預期利好。但對于A股市場，由于不如港股成熟且沒有合力，很難想象銀行股能持續爆發。

一季度是經濟底部？

如果你能體會一支自己鐘愛的豪門球隊滑落至保級隊伍的感受，你就能想象中國經濟帶給投資者的感情沖擊。幾年前，我們是新興市場最有競爭力的國家，吉姆·羅杰斯大呼他愛上了這里；現在，頻頻見諸報端的詞語卻是“著陸”。

至于怎么著陸，這并不取決于中國經濟是空客380還是圖154，而在于如何駕駛。陳興動認為，一季度中國經濟增長8.1%并不意外，這一增速轉為季調年化率大概在7.4%。假設未來經濟增速保持目前水平，那么2012全年將在7.4%~7.5%。這不是大家想看到的，市場一般只能承受8%左右的增速。新增信貸方面，盡管創數月來新高，但考慮到影子貸款在減少，目前實際融資總量保持不變甚至有所降低，當然，3月確實有所改善，“目前情況看，一季度按季算肯定是經濟底部，但按年看2012年觸底概率只有70%。”

野村證券則表示，中國一季度經濟增速略好于預期，修正2012年經濟預期至8.4%。預計經濟增長很可能在一季度見底，這是因為一些領先指標如官方PMI、新增信貸都表明經濟有望在未來數月內復蘇。另外，工業產值和零售銷售在1~2月都比較疲軟，卻均在3月有所抬頭，這都可能被日益放寬的宏觀政策所刺激。盡管寬松政策將幫助經濟復蘇，但2012年不存在降息可能，理由是經濟很快將反彈且3月通脹意外上行，預計年內央行將兩次下調存款準備金率。