每經編輯｜每經記者 楊可瞻 張雨    

每經記者 楊可瞻 張雨

對于多數散戶來說，要知道A股何時才能迎來一輪像樣的上漲，簡直就像猜全球氣溫變化一樣頭疼。但股市走勢絕非單純的賭博，事實上來自宏觀經濟的兩大關鍵支撐因素，很可能在某種程度上左右著A股4月的反彈行情。

因素一：反彈提前于經濟見底

如果今年二季度成為中國經濟同比增速的底部，那么A股階段性底部的概率將大于投擲一枚硬幣為正面的概率。

作出這樣的判斷并不是一廂情愿，而是基于對中國經濟和股市之間的關系。《每日經濟新聞》記者統計發現，以中國GDP同比增速為例，從2005年9月開始，其一共經歷了3次比較明顯的底部。依次為2005年三季度、2006年四季度和2009年一季度。其中，在2005年三季度，GDP同比增速回落至9.9%，遠低于當年一季度的11.2%；在2006年四季度，GDP同比增速從此前的12.4%回落至10.4%；而在2009年一季度，GDP增速直接從11.3%大幅掉至6.2%。

而這三次能成為經濟底部的理由也是充分的，在第一次底部來臨時，中國經濟反彈了2.5個百分點。第二次、第三次則分別反彈了3.6個百分點和5.7個百分點。

按照彭博統計的外來資訊提供的綜合報價，中國經濟將在今年二季度回落至8.3%，在三季度和四季度則分別達到8.5%和8.8%，以上都暗示底部將在二季度到來。

需要注意的是，每一次經濟迎來底部前不久，A股也迎來了底部并在隨后大漲。以2005年三季度底為例，滬指當時水平為1161點。不過就在一個季度以前，滬指才完成了自1997年以來的新低998點，隨后便是一輪驚天動地的超級牛市。從2005年三季度至2007年四季度期間，大盤暴漲了接近4倍；在2006年四季度，滬指當季收盤水平為2675點，雖然在一個季度前并不是明顯的底部，但當年四季度短短3個月期間，大盤累計漲幅達到了驚人的53%，創自1992年三季度以來最大單季漲幅，許多個股輕易實現翻倍行情；2009年一季度，滬指當季收盤報2373點。難以置信的是，就在一個季度以前，大盤迎來了2006年牛市以來的新低1664點。而在2009年中，滬指累計漲幅接近80%，完成了一次超級V型反彈。值得一提的是，從市場估值看，目前滬指市盈率接近12倍，已經低于2008年時的最低值。

因素二：二季度“供血”充足

值得注意的是，在今年的三大主線都面臨階段性調整的局面下，整體經濟回落已成為共識。只是回顧市場進入到2012年以來的這波反彈，上證綜合指數從2150點一線，伴隨著市場成交量的溫和放大，對2450點形成了有效的沖擊，在經濟下滑整體格局不變的情況下，到底是什么因素在助推指數上行呢？

《每日經濟新聞》綜合各大機構觀點發現，多數機構均贊同，到2012年資本市場一直在與政策預期相博弈，其背后的邏輯在于經濟下行中，為穩增長政府勢必出手逆向調控。

中信建投證券就認為，在今年3月份之前，不及預期的經濟數據、信貸市場等都成為反向思維的指標，市場關注的要點并不是企業經營數據靚不靚麗，而是圍繞經濟漸近低點和政策預期開啟之間的轉換期的博弈。因此，可以說股市的持續穩步反彈再度展現其領先經濟的特征。

不過，需要注意的是，當市場經歷了這樣的“主動樂觀預期”階段之后，為何開始加速下探呢？鑫巢資金張俊認為，“實際上，市場此前預期的貨幣政策真實寬松并沒有如期而至，同時2011年年報數據也沒有提供給市場足夠的信心，外加難以樂觀的2012年一季報預期，使得匯豐PMI初值意外掉頭滑落成為市場加速下跌的導火索。”

但是，各方機構均認為，二季度國內經濟下滑有望見底。那么作為經濟的晴雨表，股市是否能在二季度重拾升勢，給投資者帶來“吃飯”行情呢？

實際上，把握市場的“供血”可以從目前市場資金使用成本，以及總體未來一段時期貨幣政策預期來看。WIND資訊統計顯示，最近半個月銀行間7天質押回購利率持續在3%上方，盡管是一季度末，存在金融機構間吸存的外在壓力，但是因為本月末央票到期資金量達1600億元，遠遠超過上半月的920億元，使得近期資金價格并未大幅上升。因此，資金面并沒有出現明顯過緊跡象。

但是，瑞銀證券陳李在其研報中表示，有兩個信號需要注意。

一是價格信號，央行在3月中旬的公開市場操作中，下調91天正回購利率2個基點，釋放了價格調整的信號。值得注意的是，從去年四季度以來，貨幣政策的微調主要是數量型手段，一直沒有動用價格信號。瑞銀證券認為，這或許是央行首次在主動釋放價格調整信號。而如果重啟央票，瑞銀認為投資者可以密切關注一級市場的發行利率走勢。若利率下行，則應可判斷為利率價格信號的加強。從歷史經驗來看，央票發行利率對基準利率下調具備一定的先導性。

此外，從貨幣數量方面也出現積極信號，媒體報道稱銀監會允許三大行上調2012年貸存比率，工行由62%上調至63%，建行由68%上調至70%，農行由55%上調至57%。盡管貨幣政策的制定和執行者是央行，但是瑞銀認為，如果有效剛性約束出現松動，將有望提升三大行的放貸能力。

因此，從上述兩方面看，貨幣政策有望從數量與價格上不斷強化此前市場落空的預期。