每經編輯｜每經記者 李娜    

每經記者 李娜

在2011年，債券型基金創下了自2005年以來最為糟糕的戰績，只有20%的債基全年取得了正收益，其余全部虧損。在業內人士看來，在流動性收緊背景下，城投債的導火索引發幾乎所有債券品種輪跌，是導致債基大范圍虧損的原因。

不過，銀河證券最新的研究報告卻指出，在2011年債券型基金差強人意的背后，是債券基金的考核體制出現了問題，忽視了對投資風格穩定性的考察，而是著重業績排名，導致債券型基金風格已偏離了傳統。

債基去年黯然失色

流動性收緊，滬深A股表現不佳，債基也在城投債風險爆發后，陷入了一段愁云慘淡的時光。盡管9月份后債券市場開始修復，債基全年錄得的收益仍是跌多賺少。

表現最好的廣發強債2011年度取得超過了6%的收益，而金元比聯豐利虧損則是高達11%。《每日經濟新聞》記者統計顯示，納入統計的195只債券型基金中，只有33只上漲，占比為20%。

銀河證券認為，2011年債券市場雖然經歷了一輪大起大落，但全年表現尚可，而債券型基金則偏離了其標的資產，呈現逆市下跌之勢，主要類別債券基金未能實現正收益。

配置過于激進

事實上，在不少業內人士眼中，債券型基金表現不盡如人意，和始自二季度末的債券品種下跌有著莫大關系。不過最新的銀河證券研究報告明確指出，債基2011年業績普遍偏離基準，主要出于自身風險過高的原因。

報告指出，債券基金的權益資產配置拖累凈值。目前開放式及封閉式債券型基金中純債基金僅7只，其余全部均為可以部分配置權益資產的普通債券型基金。雖然權益資產在債基中的配置比例很低（平均通常不超過10%），然而由于該類資產的價格波動性遠遠高于固定收益類資產，因此對權益資產的配置，會顯著放大債券型基金的收益波動。

研究顯示，從2009年開始，債基逐步加重對以企業債為主的信用類債券的配置，國債、政策性金融債等利率債占比則迅速降低。高企業債配比也確實曾為債券基金帶來頗豐收益。

然而，債基未能成功預見及脫逃2011年年中的信用風暴。正是由于“高信用”特征，使得債基2011年跌幅慘烈。去年表現較好的中銀穩健增利基金2011年三季報顯示，企業債券的配置比例超過6成。

兼具股性與債性的可轉債的風險收益特征，亦與普通債券存在很大差異，債基的配置比例也在不斷走高。銀河證券指出，近一年多來，可轉債占普通債券型基金資產凈值比持續維持高位，平均不低于15%。2011年信用債遭受恐慌性拋售，流動性較好的可轉債價格也是跌至歷史冰點，跌破面值的也不少。

此外報告進一步指出，相當部分債券基金存在傾向于運用大比例杠桿的趨勢。2011年三季報顯示，納入統計的一、二級債基中，其債券占基金資產凈值比平均超過100%。

偏離業績基準的背后，是債基的風格偏離于傳統。銀河證券指出，目前不盡合理的債券基金考核體制，使得基金管理人及公眾過分關注債券型基金的收益特征及業績相對排名，而忽視了對投資風格穩定性的考察，從而“倒逼”基金經理們過度關注可轉債、股票等高風險資產，以及投資行為短期化。隨著長期資金的入市以及中國版“401k”的不斷推進，債券基金投資風格向傳統債券特征的回歸已刻不容緩。