近一個月股市從反彈高點回落，短期跌勢難止，成交量持續萎縮頻現地量，市場一片凄風苦雨。本年度只剩最后三周，行情會如何演繹？基金經理當前如何操作？明年股市又有多大機會？證券時報記者專訪了國投瑞銀穩健增長(121006,基金吧)基金經理朱紅裕、上投摩根健康品質生活基金擬任基金經理兼國內權益投資部總監助理董紅波和海富通基金投資經理楊帆。

政策走勢困擾A股

證券時報記者：當前困擾股市的最主要問題是什么？

朱紅裕：存款準備金率下調后的反彈幅度低于預期，市場短期走勢受限售股解禁減持及新股發行等因素影響較大。雖然央行在11月30日宣布下調存款準備金率，但由于外匯占款的大幅下降，對實際流動性的改善有限，加上房地產投資、出口兩大領域的下滑趨勢仍在持續，這些因素都加劇了市場對經濟下滑和業績惡化的擔憂，市場真正的轉強需要政策拐點的明確以及上市公司盈利預期見底等因素的配合，而目前這些因素都未出現實質性轉向。

董紅波：明年發達經濟體尤其是歐洲有衰退風險，國內出口部門以及投資部門將會呈現弱勢，加之目前的消費微觀數據的環比回落，市場對于明年的宏觀經濟以及盈利預測有比較大的擔憂，在年底資金面偏緊的格局下，這種擔憂有所放大。

楊帆：個人認為，當前困擾A股的最大問題依然是未來政策走向。在經濟增速與通脹雙降的情況下，市場在等待未來政策到底何時放松，在等待的過程中A股表現為股價下跌，成交量下降。不久前央行下調存款準備金率，被認為是政策出現放松的信號，但同時也有分歧認為這只是央行應對外匯占款減少的對沖行為。

偏重消費及低估值板塊

證券時報記者：就當前來說，您的投資策略是什么，配置上會偏重哪些板塊？

董紅波：中期市場存在比較大的機會，但短期內保持謹慎，市場處于艱難的尋底過程中，配置上注重低估值板塊和部分新興成長公司機會。此外，與健康生活品質息息相關的大消費類股票增長持續、波動性小、弱市表現更加穩定，目前的估值也相對合理。基于此，未來較長時期會持續看好此類行業。

朱紅裕：經歷前期大幅下跌之后，隨著12月中央經濟工作會議的召開，A股市場或出現政策驅動的反彈機會，但目前還難以形成趨勢性的反轉機會。在盈利預期下調的周期中，傾向于防守型和低估值的雙線配置邏輯，逢低增持低估值的金融地產類股票，維持對防守型的食品飲料、餐飲旅游等板塊的配置比例，同時基于政策層面的主題投資也將是尋找超額收益的重要手段。

楊帆：總體對市場預期中立偏樂觀，低價低量的市場可能隨時出現反彈，這種時候更需等待。配置上更青睞業績較為明確的消費板塊，或者是前期跌幅較大的品種。

證券時報記者：您當前會為明年做哪些準備？

朱紅裕：展望2012年，央行下調準備金率預示著政策放松的窗口已打開，但放松的節奏和力度仍取決于外圍經濟惡化程度以及國內經濟回落的幅度。A股市場未來面臨兩大有利因素，一是政策轉向和資金價格回落，二是整體較低的估值水平。同時也有兩個不確定性：歐債危機的惡化和國內政策放松的節奏與力度。預計A股市場未來對政策將更加敏感。

楊帆：僅關注有明確業績的行業是比較保守的策略，這類行業雖然抗跌，但在反彈到來時也相應漲幅較小。因此房地產行業在明年上半年是值得重點跟蹤與觀察的對象，在房價出現松動后，未來限購政策是否會出現變化都會影響到這一板塊的走勢。

董紅波：以結構性調整為主，對于目前估值已回落到歷史低位附近的公司，在底部區域逐步收集，并對于盈利有下調風險的公司做適當的置換。

A股有望明年一季度見底

證券時報記者：您預期明年經濟下滑幅度會有多大，股市會如何表現？

朱紅裕：發達國家經濟增速2012年仍將步履蹣跚。對國內經濟而言，考慮到中國經濟需要經歷出口、房地產兩大支柱部門調整帶來的沖擊，目前來看仍在挖坑階段。對資本市場而言，預計上市公司盈利增速有望在2012年一季度見底，市場盈利預期也基本調整到位。依據通脹周期判斷，A股整體估值將于2012年初見底。

董紅波：預期后續一兩個季度經濟走弱跡象會有所加快，但伴隨著政策微調的跡象，對于經濟底部不必過于擔憂。

楊帆：多數機構預期明年經濟增速在8.5%左右，一旦下降到8%以下，決策層會很難接受，經濟將出現較大問題，A股市場也將難以接受。

·觀 點·

國投瑞銀穩健增長基金經理朱紅裕：隨著12月中央經濟工作會議的召開，A股市場或出現政策驅動的反彈機會，但目前還難以形成趨勢性反轉。

上投摩根健康品質生活擬任基金經理董紅波：中期市場存在較大機會，短期保持謹慎，市場處于艱難的尋底過程。注重低估值板塊和部分新興成長公司。

海富通基金投資經理楊帆：對市場預期中立偏樂觀，低價低量的市場可能隨時出現反彈，這種時候更需等待。房地產行業明年上半年值得重點跟蹤與觀察。