2011年11月份的主要宏觀數據將在12月9日前后陸續發布。我們在此對相關宏觀數據進行前瞻，并以此為基礎對12月份貨幣政策和市場的可能運行情況給出研判。

數字格局：全線回落。無論是增長數據，還是物價數據，在11月都將全線回落。在增長數據方面，最先發布的官方PMI，預計會再度下落至50的榮枯分水嶺附近；出口同比增速則進一步下跌到13%左右的水平上，進口同比增速雖繼續回落但預計仍能站在20%以上；固定資產投資基本持穩，但工業增加值預計仍將跌破13%。在貨幣政策的“微調”導向下，預計新增信貸會反彈到6000億元附近，但因基數過大，這仍不足以令貨幣信貸的同比增速立即就出現反彈。在物價數據方面，同比PPI較上月將會出現2個百分點左右的下降，從上月的5.0%下降到2.9%；同比CPI也將大幅下降超過1個百分點，由上月的5.5%下降到4.3%。

情緒預期：經濟悲觀論升溫。數據全線下跌，特別是出口同比增速和工業增加值下跌至近兩年低位，必然會令經濟過快下滑問題成為市場擔憂的焦點。對經濟的悲觀情緒，必然與對貨幣政策全面寬松的臆想相伴而生。因而，市場的任何風吹草動，都可能被市場解讀為“全面放松”或“全面放松”的先導。而政策措辭的變化，也必然會在12月上半月召開的中央經濟工作會議上出現。

我們的看法：經濟表現合預期，明年政策仍穩健。中國經濟主要為內需主導（消費+投資），而內需（特別是投資）在很大程度上是由政策調節的。在政策由緊轉松的關口，隨著前期政策累計效應的持續顯現，內需回落至谷底，這也必然是企業感受最困難和經濟數據表現最差的時期，因此，經濟數據出現目前的反應，是再正常不過的。但不必擔憂的是，政策緊縮沒有繼續，“微調”已經開始，新增信貸余額已開始反彈，而預計M2同比增速也將在2012年第一季度出現反彈。這意味著，當前的經濟狀況是調控周期中的谷底，隨著政策的向松微調，未來經濟即將趨穩回升。

政策預期：審慎微調。考慮到年末將有1.5萬億左右的財政存款集中流出，因此，年內暫時還不需要全面下調法定存款準備金率。面對特定時點的流動性緊張，央行可通過調整動態差別準備金率參數、減少公開市場回籠、逆回購等方式進行平滑。預計全面的法定存款準備金率下調，可能要到明年才會出現。利率政策的調整，預計在年內也不會出現，而明年是否會調整基準利率，仍具有很大的不確定性，更可能出現的政策是通過給予金融機構在存款基準利率上限和貸款基準利率下限更大范圍的定價自主權，來實現利率政策的調整。

預計12月上半月召開的一年一度的中央經濟工作會議，對2012年政策基調的定調仍是“穩健的貨幣政策”和“積極的財政政策”。貨幣政策的穩健，依然是強調前瞻性、靈活性和針對性；而財政政策的“積極”，則主要是集中在“結構性減稅”上。

11月份宏觀指標預測表

指標 中值

PMI（%） 50.1

工業增加值（%） 12.6

CPI（%） 4.3

PPI（%） 2.9

M2（%） 12.7

M1（%） 7.7

貸款增速（%） 15.5

新增貸款（億） 5900

固定資產投資（%） 24.8

社會消費品零售總額（%） 16.9

出口（%） 12.0

進口（%） 21.4

順差（億美元） 130

FDI（億美元） 80