近日，在歐盟就希臘債務全面解決方案達成初步框架、10月匯豐中國PMI初值數據強勁以及美國部分最新經濟數據向好等三因素短期迅速好轉之下，基本金屬價格大幅反彈。不過，小金屬方面則繼續表現疲弱。上周A股有色行業指數大漲9.62%，跑贏大盤1.71個百分點。分子行業來看，貴金屬板塊漲幅最大，達到11.01%，基本金屬板塊次之，大漲10.55%，小金屬最弱，僅漲7.44%。

　　基本金屬：四季度醞釀反彈

　　“十一”長假之前，對歐債危機以及全球經濟不確定性的預期，海外期貨交易所基本金屬期貨價格伴隨股指大幅下跌。從9月份數據來看，截至10月4日，倫敦金屬交易所三月銅、鉛跌幅超過25%，其他基本金屬跌幅均超過10%。10月5日以來，受到歐債危機情緒緩解以及美國經濟數據超出預期等因素推動，海外基本金屬價格呈現底部反彈，平均反彈幅度在6%，但是在10月18日后再次出現大幅下跌。從數據看，國內外期貨價格銅、錫、鎳、鋅及鉛等金屬品種的價格已經接近2010年的最低點。

　　我們認為未來3-6個月基本金屬價格存在反彈的機會，真正反彈的時點在四季度末或一季度初期。反彈動力來自于國內經濟階段性探底成功（環比數據），通脹回落態勢確立，政策微調的可能性逐步增大；美國經濟階段性走出衰退陰影，房地產與消費顯露轉暖跡象；歐債問題有所緩解。但由于其真正實質性解決方案短期內很難達成，歐債問題仍舊是期市、股市反彈最大的壓力。不過，中國政策的微調、經濟企穩或美國的經濟數據向好等因素，很可能階段性掩蓋歐債的問題，使得市場獲得階段性反彈的機會。

　　金價：3-6個月內難有驚喜

　　三季度大漲過后的黃金避險功能已被削弱，市場預期全球經濟或再次回歸衰退，現金比黃金更令投資者感覺安全。從防通脹功能來看，新興市場的通脹水平目前已然確立了高位回落的態勢，而歐美的通脹水平相對較低，仍屬于可控區域內。黃金的防通脹功能對金價的支撐作用也被削弱。因此，未來3-6個月黃金走勢趨于平淡，難有驚喜。

　　小金屬：中期仍值得看好

　　近期國內的小金屬包括稀土雖然經歷調整，但依然處于歷史上的較高水平。其走勢受金融因素的直接影響較小，價格回調多是因為下游需求的回落。目前下游產業正處于初級發展階段，產品附加值相對較低，對小金屬價格的承受能力不足，成本轉移能力有限，小金屬材料的階段性回調是正常的。但是隨著新材料、新能源行業的發展與升級，需求結構也會在目前的基礎上得到提升和改進，將會消化或者轉移小金屬材料的成本。中期，我們依然看好小金屬價格走勢。

　　投資策略：逐步建倉有色股

　　經濟增速放緩，緊縮效應持續發酵，經濟繼續尋底，但從環比看，四季度有望成為階段性經濟底部；通脹回落態勢確定，政策底也有望在四季度末或明年一季度初達成。四季度很可能是中國緊縮政策的最后一個時間段，明年一季度政策將會逐步微調，回歸常態。我們不排除由于超調帶來負面影響（譬如經濟失速）會導致經濟底部向后推遲，而貨幣政策提前回歸常態的可能性。我們相信剩余兩個多月的時間，股市雖然還可能會出現劇烈的震蕩，但做空力量集中宣泄后，對經濟探底成功的預期以及政策微調的預期統一將會推升投資者的風險偏好，市場有望在四季度末或明年一季度初進入階段性反彈。

　　目前A股經過三季度持續回調，其估值水平繼續向下空間非常有限。如果前瞻明年一二季度的投資機會，剩余兩個月的時間，我們認為是一個非常好的建倉階段。建議投資者在股票池中增加高彈性、估值較為合理、調整充分的基本金屬股票的比例。同時，對于中線穩健型投資者，如果投資周期可以放大到6個月左右，在筑底階段可以逐步低吸小金屬成長性股票。　（作者系太平洋證券研究員）