余華莘

    翻翻過去十天的  《華爾街日報》，可以看到“看空中國”正成為市場的一個熱門話題，越來越多的人關注和談論中國經濟下行的風險。最近，有兩則負面報道導致中國股市出現了拋售潮，一則有關溫州25家中小企業因無力償還巨額高利貸而破產的報道，里昂證券稱奢侈商品銷售和澳門博彩業的業績將因此下跌；另一則是有關美國司法部正針對在美國上市的中國企業展開會計違規調查的報道。中國房地產行業也備受關注，有關監管機構對開發商的房地產信托進行了調查，這使少數幾只高收益的房地產股股價下跌。

    對于最近看空中國經濟的觀點，筆者認為，看空者忽略了幾個基本事實：第一，與歐盟不同的是，中國的決策者可以在危機期間迅速作出反應；第二，通過學習其他國家的經驗教訓，中國的發展模式可以自行調整和完善；第三，由于中國銀行業的基礎性抵押品是中國經濟，所以在中國發生經濟危機之前，銀行業不會發生危機；第四，中國經濟的基本面依然健康，采購經理人指數好于預期，勞動力市場仍然緊張。

    只是，在改善資產負債表、實現更快增長及提高政策可操作性等方面，我們在過去幾周做得并不夠好。雖然筆者認為這些問題不屬于基本面的，但會對風險溢價造成影響。不幸的是，對風險溢價的影響是由政策推動的。在過去兩年半時間里，隨著中國推出大規模的刺激政策，并含蓄地承諾保護“尾部風險”事件，所有資產類別的風險溢價都出現下降。但是，在美聯儲第二輪量化寬松政策（QE2）被證明無效和美國債券收益曲線被扭曲后，現在美國對刺激經濟增長上顯得無能為力。而對于歐盟來說，則是意愿問題。美國的政策已不是經濟增長的保證，而歐盟的政策在防止尾部風險事件發生上沒有明顯的跡象。因此，投資者會質疑：還有人能自救嗎？在筆者看來，只有中國具有這種能力。

    中國9月制造業采購經理人指數(PMI)再次小幅回升至51.2，而8月和7月分別是50.9和50.7，顯示雖然中國國內市場最終需求變得越來越具有不確定性，但中國的工業活動繼續保持穩定、溫和增長的態勢。至于CPI增幅，14日公布的9月份數據是同比上漲6.1%，雖然仍在高位，但是漲幅已連續第二個月小幅回落。中國人民銀行行長周小川最近表示，由于中國經濟增長仍然強勁，而短期內對通脹的擔心依然存在，中國將繼續保持貨幣政策的穩定。

    此外，有媒體報道稱，溫州市僅在9月份有幾十位私營企業主和高利貸主潛逃。私人貸款爆炸性增長的一個關鍵原因，在于中國存款基準利率在高通脹環境下低得可憐，家庭管理和保護自己財富的主動性和敏銳性增加，居民儲蓄存款大規模流入這一領域。要真正解決私人貸款和中小企業融資難的問題，政府應放松對利率的管制。我們看到政府目前正在努力解決中小企業融資難題。12日召開國務院常務會議，已經決定允許商業銀行將單戶授信500萬元以下的小型微型企業貸款視同零售貸款計算風險權重，降低資本占用；適當提高對小型微型企業貸款不良率的容忍度。另據報道，銀監會可能將對中小企業的不良貸款率的容忍度提高到5%。

    最后，恒生中國指數所對應的2012年預期市盈率為7.6倍，2012年每股收益預期增幅則為15.6%，2012年預期市凈率為1.5倍，已經低于2008年~2009年金融危機1.64倍的最低市凈率。因此，只要中國經濟不出現“硬著陸”的情況，海外中國股票的長期投資價值已出現。（作者系德意志銀行大中華區基金經理，本文僅代表個人觀點）

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