每經記者  楊可瞻

    6月18日，亞龍灣海灘，一群孩子正興奮地踢著沙灘足球。但來參加中期策略會的老王卻心事重重。就職于某資產管理公司的他一邊注視著筆記本中的K線圖，一邊搖頭：現在沒加息，市場難言底部。機構只能做短線，第二天賺幾個點就跑。

    也許，對于每天都愁眉苦臉的股民來說，他們比過去任何時候都更需要一次加息。

央票異動泄露天機

    何時加息？目前尚無人能給出明確答案。不過，公開市場上的某些細節變化，卻能為加息提前預警。

    本周，央行通過公開市場操作凈投放資金820億元，為連續第6周凈投放，總量達到近5000億元。央行近期連續大規模凈投放并不難理解，因為市場上資金面非常緊張。但接下來這件事，卻讓交易員警覺了起來。周二，央行發行的10億元1年期央票，其收益率打破逾2個月的平靜至3.4019%，相當于上行了接近10個基點。

    通常情況下，1年期央票利率上揚，被看作是即將加息的信號。據統計，今年2月15日和4月7日，1年期央票利率分別上調至2.9972%和3.3058%，升幅分別達28基點和11個基點。有意思的是，今年兩次宣布加息的日期分別為2月18日和4月5日。與上述兩次1年期央票利率的上調時間，相隔竟不超過3天。

    當然，有人會質疑，1年期央票利率上調只是為了提高吸引力。但若結合3個月期央票停發，那事情可能就沒那么簡單了。本周四，央行暫停了3個月期央票發行，為最近5個月來首次。有市場人士解讀，這是為了緩解當下流動性緊張的緊急舉措。一個巧合是，今年1月中旬至2月初，央票就曾暫停發行。隨后于春節后，央行進行了年內首次加息。

    一個共同的背景是，今年1~2月與6月均屬于資金的極度“干涸期”。Wind數據顯示，今年1月31日，7天回購移動平均利率一度躥升至8.1348%。相比之下，截至昨日，7天回購移動平均利率已升至8.4146%。顯示資金價格之高，較年初是有過之而無不及。

    東莞證券研究所副所長俞杰向《每日經濟新聞》表示，1年期央票利率上調和3年期央票停發的組合事件，傳遞出央行近期已有了充分的加息意愿。

    銀河證券認為，央票一級發行利率的變化一直被用來預測加息，雖然還有對沖流動性意圖，但市場更加關注其利率調整作用。目前央票一級市場利率與定存間利差波動區間沒有顯著超越20BP，結合人民幣匯率表現，說明后面實際加息幅度和頻率或許都不會超預期。

7月加息概率更大

    和老王背后的買方機構不同，小秦是一名地道的散戶。他現在賬戶上有5萬元并已空倉了好一陣。但當從報紙上得知加息靴子即將落地后，他終于按捺不住地入市了。周五，他買入了美爾雅  （600107，收盤價13.77元），獲利超過4個點。

    在萬千散戶中，小秦算是看宏觀面來投資的一類。但他忽視了一點，靴子落地可能是6月，也可能是7月。即便之間只相差1周，但政策面傳遞的意思會出現完全不同。

    光大證券表示，如果6月加息了，那么這只是之前緊縮節奏的延續。由于市場已有預期，加息對市場的負面影響應該有限。同時，這次加息反而會增強對通脹年中見頂的信心，讓我們更加看好年內抗通脹政策明顯轉向的前景；如果6月沒加息，意味之前緊縮節奏終結。相信很多人會將其解讀為抗通脹政策已到了拐點。不過因那時對7月加息的預期很高，利好應有限。

    “7月加息可能性更大，主要有兩個理由”，國泰君安研究所所長李迅雷告訴《每日經濟新聞》記者，“首先，7月1日將迎來建黨90周年。在此之前，央行更可能維穩。其次,CPI很可能于6月同比見頂。主要受石油等大宗商品價格回調因素影響，核心CPI將出現下滑并推動CPI走低。但受豬肉價格反彈影響，7月CPI環比增速可能持平于6月甚至高于6月。但一般而言，因加息最主要目的是控制通脹預期。故下一次加息很可能在7月，即6月CPI數據公布前后。”

    俞杰也表示了相同的看法。他指出，6月加息可能性小于7月。從目前通脹形勢看，加息理論上應該在6月經濟數據公布前后。因為5月CPI創新高后，央行選擇的是加準備金率而非加息，這就從側面說明了央行更傾向于在6月使用數量型工具。至于CPI走勢，6月CPI同比創新高已沒有太大懸念。最終同比增速可能在5.8%左右。

    記者了解到，從6月6日~12日期間，商務部食用農產品價格指數環比下跌0.1%，較2008~2010年同期的平均跌幅0.6%低出0.5個百分點。另外，截至6月20日當周，肉價環比漲幅回落0.4個百分點至1.2%，其中豬肉價格環比跌0.2個百分點。對此，光大證券稱，CPI同比將在6月見頂。同時，因未來緊縮超預期概率很小，經濟增長放緩將是溫和的，整個3季度將在對通脹壓力觀察中度過。

“共振”有望對市場構成大底

    有沒有這樣一種可能性，當市場普遍認同6月CPI見頂，7月央行又宣布加息，那么這兩大因素共振會否對市場構筑一次大底？我們不妨先看看不同時期的每一次加息對市場的影響。

    金融危機后，央行一共加了4次息。分別是去年10月20日、去年12月20日、今年2月9日以及今年4月6日。即每隔兩個月加一次息。但從市場反應看，大盤仍整體向下。去年10月，滬指收報2978.84點，當月大漲12%。但當市場逐漸意識到貨幣政策已進入緊縮周期后，空頭很快在11月現出原形。當月，滬指重挫逾5%并為當時近5個月來首次月度收低。今年2月，盡管央行再次對稱加息0.25個百分點，但受美元大跌推動，滬指仍在2~3月累計上揚了4.3%。好景不長，清明節期間，當央行再次動用加息重錘后，市場已恍然大悟。隨著CPI連續走高，中國已真正踏入了加息周期。加上經濟增速放緩，使越來越多人甚至懷疑經濟已步入滯脹。此時，資金開始瘋狂拋售個股。從今年4月至今，滬指累計下挫6%。期間最大跌幅甚至接近11%。

    更極端的例子發生在2007年12月。當時，美國已經出現了次貸危機苗頭，而A股更在2年期間上揚近4倍。12月20日，央行宣布不對稱加息，其中1年期存款利率上調27個基點，1年期貸款利率上調18個基點。事實是，這一次加息也成了金融危機前的絕唱。在一輪大牛市的末尾，一次加息卻成為了最后一根稻草。從2007年12月至2008年10月，滬指累計暴跌了66%。

    相比于牛市尾聲時加息的  “落井下石”，熊市末尾或牛市開始時的加息，卻可能成為一次大型的利空出盡。

    2004年10月，央行加息27個基點，這時市場已走過接近4年的熊市。盡管大盤在8個月后才見底，但跌幅較此前已逐漸收窄。2006年8月，央行再次加息27個基點。這時大盤已在匯改和股改雙重共振下，剛進入一輪大牛市。從當年8月至次年10月，滬指最多上揚了280%。

    李迅雷指出，一旦7月加息且6月CPI同比增速為年內高點，那么可能對市場形成一次底部確認。事實上，本周市場的反彈就已經暗示市場情緒相對改善。一方面是對經濟硬著陸的擔憂放緩。另外也更相信地方融資平臺的處理方式將更趨溫和。不過需要注意的是，目前經濟中存在的問題還是比較多，經濟增速也可能延續回落趨勢。總體而言，市場見底必須建立在通脹不再攀升的條件下。

    “6月CPI見頂和7月加息很可能形成一次共振”，睿盟投資咨詢基金經理特許金融分析師張錫營認為，“其最終結果就是為多頭反攻提供了一次絕佳理由。目前包括金融、券商等權重板塊的估值較金融危機期間更低，盡管絕對的底部很難判斷，但只要引發超調因素不出現，2600點左右成為年內底部的可能性仍然很大。現在的好消息是，大宗商品價格持續回落，可能使PPI于7月見頂，從而推動CPI中的非食品價格回落。這樣將為市場構成一次堅實底部。當然，市場還有些擔心不對稱加息，因為其將對銀行板塊構成向下壓力。但如果最終是對稱加息，相信大盤會有一波反彈。”

    俞杰則相對謹慎。他認為，下半年A股維持箱體震蕩的可能性更大，理由是資金供給仍不寬松且新股發行依舊。在小盤股經歷了暴跌后，短期也很難集體回補。不過，一旦加息靴子最終落地，相信將成為市場反彈的最后一關。

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