何志成（農行總行大客戶部高級專員）

    中國經濟面臨滯脹風險，這個觀點已經被股市持續下跌，尤其是B股市場的大跌所證明。國家相關部門最近已經放出風聲：將成品油定價權交給三大石油公司；將在下半年進一步理順煤電聯動價格機制；對居民用電實行階梯式電價等。這都意味著國家將因勢利導地采取抗滯脹措施，不會為了保住4%的CPI數據而犧牲市場定價機制。由此預計，中國的CPI不會在6月見頂，今年的CPI最高有可能突破6.5%，而且通脹率很長時間都不會回落到4%以內。

    5月宏觀經濟數據今天將公布，預計通脹率會在5.5%左右，在通脹率上升的同時，經濟下滑態勢或許更加明顯，這主要是因為實體經濟中的“需求”因素在減弱，去庫存趨勢已經開始顯現。通脹因素有增有減，“減”是因為經濟下滑，工業需求減少；“增”是因為居民需求繼續增加，同時調價因素開始顯現。至于政策如何應對，觀察點就在今天，如果今天公布的CPI增速大于5.6%，說明通脹加速越進高危區，必須加息，甚至同時提高存準率。很顯然，這對6月以后的宏觀經濟運行更不利；如果低于5.4%，則是利好，有助于股市展開反彈。

    但是，無論哪種情況出現，無論本周是否加息或者提準同時進行，中國股市都很難走出像樣的反彈行情。現在我們唯一希望的就是政策面開始謹慎，開始微調，雖然這個微調已經露出端倪，但政策的兩大指向很難改變，即房地產調控趨緊和資金面改觀。指望近期央行松動資金面的可能性很小，雖然銀監會最近發布了支持中小企業貸款的十條意見，但是仍然沒有給出資金來源在哪里的具體解決方案。而在金融系統已經面臨  “彈盡糧絕”的背景下，莫說支持中小企業，連超大型企業的資金都不能保證供應。在當前資金面極其緊張的背景下，宏觀經濟只能更壞，股市也不可能出現較大幅度反彈。

    央行本周繼續緊縮后，政策面將進入觀察期，這個時間會延續到7月底。預計7月底至8月初，高層有可能討論宏觀經濟調控力度變化的問題。因此，預計經濟見底的時間大約在8月，中國股市在7月底會開始完成筑底。如果抗滯脹成為共識，抗滯脹措施逐漸推出，預計中國經濟在8月底會迎來新一輪上漲。而這或許與美國經濟復蘇加速的節奏正好合拍，屆時，中國經濟的內生動力和周邊市場都將支持股市好轉。而在這之前，中國股市很可能面臨黎明前的黑暗——上證綜指跌破2650點。當然，在這個點位之下，跌得越深，機會越大。現在很多大資金已經蠢蠢欲動，準備在更低的價位收購優質資產，幾次從2650點上方不遠處拉起大盤。正是由于看到了這個市場動向，我才更相信2650點可能不是6~8月間的底部。

    預計在7月底前，美元會漲，不僅是因為歐債危機“被上漲”，而且會因為全球避險情緒增加而上漲。在這期間，中國股市不會出現大幅度的反彈行情。

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