我們對銀行板塊觀點如下：

　　1、融資結構調控具有長期性，脫媒與吸存壓力將貫穿全年。

　　前期的收緊政策主要作用于信貸擴張，尤其是對融資平臺和房地產的信貸，目前的信貸政策已使得貸款利率實際已包含了多次的加息，因此信貸政策將難以進一步顯著收緊。但與此同時，信貸外融資渠道則在持續放松，包括股權和債權的直接融資正在快速推進，在一定程度上彌補了信貸緊縮造成的資金缺口。

　　管理層對社會融資結構的調控是長期性的。這使得國民儲蓄流向發生持續改變，全社會金融資產結構也將發生改變，銀行貸款的比重將下降，資本市場工具的比重將上升。對銀行而言，這主要體現為一種持續的存款脫媒與吸收存款的壓力，從而使得銀行的資產/負債結構和收入結構發生一定程度改變。從一季報的數據來看，同業負債在銀行負債中的比重已有顯著上升（但杠桿率監管上升空間構成一定限制），同時我們看到中間業務規模也在顯著增長。

　　持續的脫媒和利率競爭使得息差擴大的趨勢提前結束，限制了未來息差的高度。由于一部分資金成本壓力是在表外體現以及貸款供需仍然偏緊，我們預期表內資產的息差在年內仍有望繼續擴大。

　　對平臺貸款的監管仍然較為嚴厲。這在短期內對業績和充足率構成壓力，但在中長期則有利于資產質量和系統性風險的進一步擴大。我們認為市場也已基本消化平臺貸款監管帶來的壓力。

　　2、政策力度和經營環境的穩定有望推動銀行板塊繼續獲得絕對和相對收益。

　　總體而言，我們認為當前的政策力度是較為適度的，經濟基本面和銀行經營環境保持良好，資金成本上升和資本補充等經營壓力并不顯著，不能改變我們對銀行保持較高盈利水平的預期。我們預期，如果不出臺大幅不對稱加息，或者提高撥備支出的政策，銀行全年盈利有望達到40%左右，低廉的估值將推動銀行板塊取得絕對和相對收益。

　　3、銀行板塊估值水平低廉

　　上周銀行板塊指數下跌3.5%，而同期滬深300指數下跌5.1%，中證500再次大幅下跌，幅度達到8.9%。這樣過去一個月三者分別下跌了4.8%、7.7%和9.9%，銀行板塊今年以來的絕對收益不大，但相對收益較為明顯。銀行板塊當前2011年市凈率（PB）約為1.7倍，2010年市盈率（PE）為9.7倍。銀行板塊與大盤之間的估值差異繼續縮小，目前與滬深300的PE估值差約為34%，PB估值差約32%。銀行板塊有望繼續取得相對和絕對收益，估值差距也有望繼續縮小。

　　近期重點推薦招商銀行、民生銀行(600016)和農業銀行(601288)。招商銀行主要在于其息差在順周期環境中使得業績的彈性較大；民生銀行主要在于其經營戰略和商貸通產品具有先發優勢，投資回報率（ROA）明顯上升，業績增速較快，估值安全邊際較大；農業銀行主要在于其負債優勢較為明顯，全年業績增速有望50%。此外我們還推薦工商銀行、建設銀行和華夏銀行(600015)。