在小盤股殺跌的影響下，4月底滬綜指再度回到3000點下方。雖然5月市場迎來開門紅，但在通脹水平仍然高企、結構性高估繼續存在、部分公司一季度業績差于預期等不利情況下，“開門紅”能否帶來“紅五月”？

　　小盤股下跌何時結束

　　主持人：最近跟“破”有關的話題很多，比如破百、破發、滬綜指下破3000點等等。上述“破”的話題大多都離不開小盤股，那么小盤股下跌的動能是什么？是不是已經階段性結束了？

　　陳少丹：高估值的壓力是中小盤股下跌比較重要的原因，隨著業績浪的結束，這個風險也達到了比較高的水平。雖然從目前來看，估值的變化還沒有扭轉的跡象，但從市場走勢看，小盤股短期已經出現了比較大的跌幅，比如中小板指數跌到年線位置，創業板指數創了新低，因此此類股票技術上存在階段反彈的要求。當然，只是止跌后的技術性反彈，因為目前很多方面不支持小盤股行情趨勢性扭轉，只能以超跌反彈對待。

　　周隆斌：首先，小盤股的內在構成是有差異的。比如以中證500為代表的小盤股中，只有不到100只股票來自中小板。今年中證500指數只跌了2%左右，而創業板和中小板指數卻跌了20%和11.4%左右。由此看，小盤股并非都在近期表現較差。其次，創業板跌的比較多，根本原因在于相關股票的業績表現與市場預期有差距。

　　主持人：不少中小板以及創業板上市公司今年一季度的業績都低于預期，業績同比下降的公司也不在少數，能不能分析一下其中的原因。

　　陳少丹：業績超預期下降有多方面因素。緊縮政策對上市公司資金面會形成比較大的壓力；輸入性通脹也導致一些制造業上游資源價格比較高，加之人工成本持續上漲，對企業利潤擠壓比較明顯。有一些處于中游的企業，成本壓力向下游傳導能力不足，使得利潤空間進一步受到擠壓。上述因素導致一些中小型公司業績低于預期。

　　周隆斌：原因主要可以從以下幾個方面分別討論。從宏觀方面看，在宏觀調控背景下，社會經濟體總需求受到抑制，所以很多企業的存貨不斷增加。與此同時，企業成本卻在增加，從而壓制了這些企業的利潤空間，這是最主要的方面。從調控的角度來看，因為現在物價干預措施比較多，這些干預措施在壓制CPI的同時，也在一定程度上變動了價格體系，對不少企業而言，這方面因素也導致他們的經營存在壓力。再從企業本身看，在一些創業板、中小板企業業績下滑的同時，另一些企業也在實現高增長，反映出企業在市場定價能力上的差異。

　　主持人：哪些信號可以看作是本輪小盤股調整結束的標志？

　　陳少丹：從內在因素來看，目前調整壓力來自高估值，因而估值回落到比較合理的水平是調整結束的重要標志。目前中小板整體市盈率在40倍左右，有可能進一步回落，此后估值優勢才會逐漸體現出來。因為市場通常情況下都有下跌過度或上漲過度的情況存在，目前估值方面的企穩信號還沒有出現。另外從市場特征看，資金從流出變成流入并逐漸放大，也可以看成中小板市場系統性機會來臨的信號。

　　周隆斌：估值水平本身有一定的主觀性因素。經過這段時間的下跌，考慮整體的外圍環境，當前市場風險偏好度比較低，目前中小板40倍、創業板50-60倍的市盈率依然比較高，所以有個回落過程是必需的。至于中小盤股什么時候跌到頭，從周期來看，我認為二季度是一個重要時間窗。因為影響中小盤股的主要因素是價格調控和宏觀調控，價格管控的放松有利于這些企業股票走強。

　　藍籌股仍有向上空間

　　主持人：談完小盤股走勢，接下來談談藍籌股能否給市場提供支撐。經過前期的估值修復后，您是否覺得目前權重股仍然具備較強的投資吸引力？

　　周隆斌：權重股估值經過這一段時間上漲有所修復，總體判斷二季度的市場空間依然還會有。我們可以仔細看一下上個月的數據，金融服務板塊的市盈率水平大概就在11-12倍左右，另外采掘、機械估值水平相對歷史平均水平而言，也依然有吸引力。同時，在目前的宏觀形勢下，這些企業的盈利水平得到了改善。所以兩方面來看，對藍籌股未來的上漲空間還是應該寄予一定希望。此外，藍籌股這波上漲主要是自身業績推動的，估值提高幅度很有限，所以上漲比較健康，未來可以放心持有一段時間。

　　陳少丹：權重股還是市場的估值洼地。從目前的情況來看，它們下跌的空間比較有限，市場一旦企穩，這些權重股還是會提供比較多的機會。

　　主持人：從一季度情形看，藍籌股整體呈現業績向好、估值不高的特點，但如果進行比較悲觀的預測，可能引發藍籌股下跌的因素會有哪些？

　　陳少丹：藍籌股中比較有影響力的是銀行、地產。目前地產股面臨的政策風險還是比較大的；而上周房貸赤字給市場形成很大的猜測，認為銀行股面臨比較大的房貸風險，會形成比較大的拖累，這對整個金融、地產板塊會形成比較大的壓制。

　　藍籌股與宏觀經濟息息相關，在通脹背景下，經濟走向存在不確定性。同時，緊縮政策對市場資金也會形成很大的影響，如果資金再度緊張，藍籌股走勢也將受到比較大的抑制。這其中最主要的不確定因素還是宏觀面存在很大不確定性，主要是指通脹。

　　周隆斌：這的確是一個很多投資者特別關心的問題。事實上，我們如果討論滬綜指在哪些情形下會向下跌破半年線，就必然遇到這個問題。可以把這兩個問題等同來看，因為它們有很多共性。能夠導致藍籌股下跌和股市重心下一個臺階的原因，其中之一是經濟增長出現問題。比如，在一系列調控措施的影響下，宏觀經濟從過熱到開始往下調的速度過快，以至于對市場造成硬性沖擊。再比如，通脹最讓人擔心的就是輸入性通脹，如果大宗商品價格繼續上漲，對我國經濟影響將是很大的。當然，上述情形目前還沒有出現，而且我認為從目前的宏觀條件來看也不太可能出現。

　　大盤震蕩 關注個股

　　主持人：請展望一下5月份的大盤走勢。

　　陳少丹：預計大盤5月份還將維持區間震蕩的走勢，上漲的空間比較有限，但向下空間也會受到一定抑制。我們認為，5月份滬綜指將在2800-3000點震蕩。目前來看，藍籌股估值還是比較合理的，向下的空間比較有限，尤其是一些金融類的股票呈現AH倒掛現象。為什么說震蕩下限在2800點呢？因為2800點離年線比較近，年線對市場有比較強的支撐作用。但我們認為大盤不會向上突破3000點。

　　周隆斌：對5月行情進行判斷，還是需要結合二季度的行情做一個綜合判斷，5月份是二季度行情的一個組成部分。我們認為，二季度市場的支撐位置應該是在半年線附近，目前半年線在2890點附近；而上方的阻力位應該在3100-3300點，該區域是2008年以來市場的密集成交區。

　　主持人：在投資策略方面，5月份應該重點關注哪些行業或板塊？

　　陳少丹：5月份市場可能沒有太大的趨勢性行情，仍將維持區間震蕩的走勢，在這種情況下，只能重點關注結構性熱點。我認為，防御性操作策略比較符合目前的市場走勢，主要可以考慮在抗通脹能力比較強的消費類品種中尋找機會，比如醫藥、食品、飲料、家電等品種。另外，一些低估值以及業績增長預期比較確定的品種也有一定機會，如水泥、銀行等板塊。

　　周隆斌：一方面，低估值板塊的行情沒有結束；另一方面，在目前的情形下，我們判斷升值的進度會加快，這個主線大家也可以關注下去。而從我們對一季報的解讀來看，數據顯示一些行業業績增長比較喜人。比如紡織服裝，業績增長達到100%；與此同時，其估值水平也處于可以接受的范圍內，但該板塊在一季度只實現了很小的漲幅。