隨著通貨膨脹的高企，國內消費者信心指數自2010年7月達到高點后進入下行通道。受此拖累，社會消費零售總額呈增速下滑趨勢，零售板塊動態PE估值僅為23倍，目前處于近十年來的歷史底部。

    不過，底部或許是轉機的開始，華泰聯合證券表示，隨著中國經濟轉型的推進以及“十二五”時期的開始，零售行業作為大消費領域的子行業即將進入政策黃金期，在合理的估值下介入A股零售板塊是較好的選擇。

消費者信心指數有待好轉

    隨著CPI的攀升，我國消費者信心指數從2010年7月到達高點108.9以后持續下行，2011年1月消費者信心指數已經滑落到100以下，達到99.9。從10年來的消費者信心指數看，這一水平處于歷史的最低水平。

    不過，這可能并非意味著消費者對未來經濟發展持過分悲觀態度。消費者信心指數由滿意指數和預期指數組成，目前低谷的信心指數水平更多的來源于較低的消費者滿意水平，即消費者對目前高企的CPI水平以及消費環境的滿意度較差，但是對經濟本身的預期程度和歷史水平比較相對尚好。例如，消費者滿意指數2011年1月已經跌至99.8，為近十年來的最低水平，但是消費者預期指數為100，仍高于2003年和2009年的個別月份。

    目前的消費者信心指數已進入低位徘徊，而三月份的經濟數據暫時不會給消費市場提供信心。華泰聯合宏觀研究認為綜合考慮春節后價格環比回落以及翹尾因素，3月份CPI可能較2月略有提升，預計3月份CPI同比增長5.1％。

    基于對社會消費品零售總額增速下滑的分析以及CPI短期仍高企的預期，華泰聯合認為零售行業的基本面并未發生變化，僅僅是個別商品銷售增速由于政策退出因素大幅下滑以及黃金周的時間因素導致社會零售總額增速數據出現下滑。由于CPI短期有望維持平穩，社會消費品零售總額預計將重回正常增速水平，扭轉2月份數據表現的消費頹勢。維持CPI水平穩步回落以及提高消費者滿意度都將會拉動消費者信心指數再次抬升。

    除此之外，短期內相關政策的出臺也有望利好零售板塊。

利好政策或成板塊催化劑

    目前，商務部正牽頭編制《國內貿易發展規劃（2011-2015）》，最快將于4月底出臺。規劃旨在擴大消費需求，到2015年，我國社會消費品零售總額力爭比2010年翻一番，超過30萬億。這意味著，消費品零售總額將以每年超過3萬億的增幅遞增，平均年增速在15％左右。內貿“十二五”規劃有望從多個方面促進國內消費。

    在拉動農村消費，大力促進城鄉居民在家電、汽車、摩托車、建材方面消費的同時，規劃更關注消費結構的變化。重點培育品牌消費，引導部分中高端商品消費，進一步促進居民消費由生存型向發展型轉變。目前由于附加稅賦高使得國內消費能力外流，未來國家或將采取減稅、完善零售分銷渠道等方式降低國內高檔商品的售價，引導居民進行境內消費，例如海南的“離島旅客免稅購物”政策，將刺激國內對高檔商品的本土化購買。通過上述措施未來可以進一步拉動消費，將國人的海外消費引導到國內消費。

    規劃有望在金融財稅等方面對商貿企業進行支持。在金融方面，措施包括大力發展消費信貸，支持商圈融資；促進連鎖經營發展的稅收政策，減輕商貿服務業稅負，有條件的逐步改為征收增值稅。而且，個稅起征點的提升在減輕稅賦的同時可以有效的促進消費。假設城鎮居民的工資、薪酬個人所得稅扣除標準從目前的2000元提高到3000元且原9級超額累進稅率計算方法保持不變，經過計算后發現，扣除標準的提高將使得各工資、薪酬收入段所繳納的個人所得稅均有所減少，少繳額最高達到450元。

    隨著中國經濟轉型的推進以及“十二五”時期的開始，零售行業作為大消費領域的子行業即將進入政策黃金期，政策環境、稅收環境的寬松將有利于零售企業的成長。此外，雖然2011年社會消費品零售總額的同比增速水平將有所回落，但是低基數效應消失帶來的數據下滑不應該抵消行業良好的發展機遇和成長空間。

    目前零售板塊股價跌幅較深，動態PE估值僅為23倍，處于歷史估值底部，行業進入高安全邊際的買入區間，華泰聯合維持對行業的“增持”評級。華泰聯合認為在合理的估值下介入A股零售板塊是較好的選擇。  華泰聯合

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