每經記者  李偉

　　2010年開年后的股市，即將滿月。在經濟V型反轉的欣喜中，劇烈動蕩的市場卻沒有給投資者帶來一絲一毫希望的亮光，反而在向下蹦極的驚險游戲中，讓參與者損兵折將。

        2009年12月份和年度宏觀數據本周在萬眾期盼中出爐。一份靚麗的2009年期末考試答卷，在得到高分的同時，隱藏在試題中的那些深刻、難解的矛盾和糾錯，卻留給了2010年的市場。

        我們看到，在去年四季度GDP達到驚人的10.7%和年度GDP達到8.7%的同時，全年新增貸款也達到了創紀錄的9.7萬億元人民幣，貨幣供應量也達到了創紀錄的60萬億元。再看看由此帶來的12月CPI和PPI的快速增長，這些數據如此強烈地碰撞、疊加在一起，讓這張得高分的年終試卷，在令人欣喜之后，立即顯示出它令人強烈不安的面目來。

        股市就在這不安中，小漲暴跌，神經質地進行蹦極表演。

        在2009年末各大券商所做的3600點甚至4000點以上的眼花繚亂的策略報告后，《每日經濟新聞》以《2010增長的煩惱》為主題，也做了一個年度策略報告。現在看來，那些我們當初擔心的“煩惱”正漸次而來，有些煩惱來得比預想的還快。

        為了審視目前的市場，且得出盡可能正確的結論，我們必須認真觀察造就2009年牛市的基礎性原因。縱觀2009年牛市，我們一直認為，三大基礎性因素貫穿始終：經濟復蘇的預期以及復蘇本身，是2009年牛市的最大牽引力；密集的刺激政策，是市場持續上揚的興奮劑；巨量、泛濫的流動性體系，是牛市直接的推進器。而現在，這三大基礎性因素，相繼發生著改變：復蘇已從預期變成了現實，這對于炒預期的股市來說，已產生了審美疲勞；刺激政策從“密集出臺”在向“漸次退出”演變；巨量的流動性雖然短期還將維持，但隨著政策的逐步收緊，這些流動性最終也將被吸收。

        那么，我們來審視2010年的市場，有無新的上漲驅動力接替這些牛市基礎性驅動性因素呢？至少現在我們還看不出來——這也是2010年元旦以來，《每日經濟新聞·證券周刊》持續提示風險的根本原因。

        除了股市估值因2009年大漲已經高企，今年還有很多新的不確定性因素在增加：大小非和全流通；新股擴容、再融資和國際板；股指期貨和融資融券帶來的做空機制等。在這些不確定因素中，大小非和全流通是最大的不確定因素。

        今年將是市場徹底實現全流通的一年，這將是一個滬深股市歷史性的重大事件。巨量的股改大小非、新股限售股將解除限售，市場將進入一個徹底意義上的全流通時代。記得在《復蘇2009》特刊中，在論證2009年巨量解禁的大小非不會對市場造成危害的原因時，我們談到了三個理由：一是股指處于上漲初期，股價向上是確定的，大小非不會賤賣；二是寬松的貨幣政策造成低廉的資金價格和融資的便利，大小非沒有減持股票套取資金而支援實體經濟的壓力；三是股東在低位減持，反而會造成市場上投資者對解禁大小非的追捧和接盤。可是，今年應該變了。股價高企后，多數大小非（特別是非國企）面對如此暴利，不會當傻瓜而沒有減持拋售沖動，正所謂“不賣白不賣”，“傻瓜才不賣”；而貨幣政策收緊后，面對獲取資金的困難和資金價格的高漲，部分大小非迫于實體經濟資金需求，也可能被迫減持。如此等等。

        因此，我們對影響2010年股市的因素可以做一個基本概括：2010年，宏觀政策的變化將是股市最大的不確定性因素；巨量解禁的大小非將成為股市最大的不穩定力量；通脹預期和現實的通脹將成為股市最大的擾動因素。

        而就目前來講，貨幣政策事實上的轉向，將是對股市最現實的考驗。上周六，央行相關負責人明確宣布，調高存準率不是貨幣政策的轉向。許多監管層官員和學者們也紛紛認同這個觀點。可是，現實畢竟是現實。貨幣凈回籠、三率調整、信貸收縮、房地產政策轉變，此類調控政策密集出臺。在一個“不變”的表象下，正在發生著巨大的變化。

        這就像昨日的北京清晨。

        早晨7點剛過，睜開惺忪的睡眼，落地窗的玻璃已被罩上一層柔柔的霞光，鱗次櫛比的高樓沐浴在溫馨柔和的朝霞里。抬眼遠望，雖然天空已被高聳入云的無數高樓樓頂撕扯得破碎不堪，但在萬丈霞光的映射下，依然顯出碎片式的湛藍而美麗。更遠處的天邊，太陽正冉冉升起，把天邊的云彩染得多彩而絢麗。

        多么晴好的日子！宛若夏日來臨。

        然而，那霞光的冷峻和清冽，那街邊沾滿污漬的尚未融化的積雪，那窗外傳來一陣緊似一陣、奔突呼號、凄厲嘯叫的北風，立即讓我明白，這不是夏天！在這看似熱烈夏日的表象下，骨子里卻已然是冬天的最深處了。

        目前的貨幣政策環境，不就像有著夏日表象、卻實際上已經是隆冬的北京清晨的風嗎？

        短期指數的走勢誰也看不清楚，也許會維持震蕩運行的趨勢。但是，誰都清楚，可能那最后的晚餐即將到來，大家現在正在做的，就是與那即將到來的時刻賽跑而已。



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