每經記者 馬駿骎 發自上海 

      隨著中國經濟的回暖，市場開始擔憂中國的“過度投資”問題。但是昨日摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶卻駁斥了這種擔憂：中國在金融危機背景下所進行的高速投資，從長期看是資產配置的理性選擇，從短期看則是應對經濟周期的必要措施。這個問題的另外一個關鍵，在于中國龐大的固定資產投資的機會成本其實是投資美國國債的收益。簡單地說，考慮到高企的儲蓄率，如果不擴大投資，這些儲蓄很可能最終都會被用于購買美債。而這顯然是更糟糕的選擇。

        建鐵路VS買美債

       在大摩看來，關于“過度投資”問題的復雜爭論背后，其實需要在兩個選擇之間做出決定：到底是“在中國建更多鐵路”，還是“去美國買更多政府債券”？

        王慶指出：“從生產和盈利角度看，中國基礎設施建設帶來的巨大而積極的外部作用將有利于私人投資者。而從中長期看，當經濟周期正常化之后，我們預期資本賬戶可進一步開放，這會使中國外向投資加速，從而為解決所謂‘過度投資’問題帶來額外的幫助。”

         他認為，在談論高投資率的同時，必須考慮到中國儲蓄率居高不下的事實，否則這樣的談論是沒有意義的。而且我們目前面對的是一場自大蕭條以來最嚴重的經濟衰退，固定資產投資是經濟刺激政策的重要的組成部分。

          更值得一提的是，在儲蓄率高企的背景下，可以替代高投資的唯一選擇可能就是購買更多的美國國債，而對于美債，市場已經形成一致的負面預期。因此王慶指出，中國大規模投資項目的機會成本相當低，如果考慮到人民幣兌美元的升值潛力，這一機會成本甚至可能為負，因此基建投資無疑是更好地處置中國儲蓄的選擇。

        基建投資為消費奠基礎

        王慶指出，中國此輪投資加速主要集中于過去幾年中落后于其他一些投資類別的基建領域，而不是已經產能過剩的制造業。

        并且，此輪基建投資項目主要包括鐵路、城際地鐵、農村基建、低收入住房、地震重建等。與亞洲金融危機后的那一輪增長相比，雖然兩次投資領域的增長在外部經濟受到負面沖擊時都有助于提升國內需求，但他們的政策意義是不同的：相比之下這一輪增長將有助于城市化進程，為今后幾年的消費潮奠定基礎。

        在王慶看來，關于投資高漲，真正值得擔憂的是兩個問題。第一，需要警惕高速投資增長并沒有服務于那些可為日后消費增長奠定基礎的領域。第二是固定資產投資的融資問題，王慶認為公共項目的融資應該盡可能使用財政手段，而不是私人渠道和銀行信貸。“這更關乎于融資的透明度和可信度，而不是銀行的貸款質量問題。”