每經記者  曾子建

　　  2009年的上半年，大盤從1800點沖到了3000點關前，A股市場儼然走出一輪小牛市行情。回顧去年底各大券商發布的2009年策略報告，發現絕大部分券商都對今年上半年行情做出了較為準確的判斷。

        如今，年已過半，行情正向3000點大關進軍時，各大券商研究機構紛紛發布了2009年中期策略報告。不過，和年初的集體看多相比，大家的觀點出現明顯變化。除了不少券商繼續明確看多下半年A股走勢外，不少券商開始變得謹慎，多空分歧已經開始出現。

行業推薦

金融股引發分歧

        今年下半年，各大券商對A股市場走勢存在著明顯的分歧，對下半年機會行業的推薦也觀點各異。但記者發現，金融行業個股依然是大家推薦的焦點，不少券商都認為在通脹預期下，金融股將是較好的配置之一。如中信證券、安信證券、中金公司等，都推薦了金融股。

        不過，與當初6000點券商幾乎集體推薦金融股有所不同，有些券商在中期策略報告中，卻出現了建議“低配”金融股的情況，而在有些券商的報告中，甚至對金融股幾乎只字未提。

        例如，長江證券認為，由于過渡期中的資本市場存在二次探底的可能性，金融行業中的保險、證券相對保持謹慎。而在長江證券提供的行業配置建議表中，除了銀行和地產繼續“標配”外，保險和多元金融均給予“低配”的建議。

        海通證券對下半年市場走勢本身就較為悲觀，而在對行業配置的看法中，幾乎對金融股只字未提。

防御性行業備受青睞

        由于各大券商都較為擔心經濟的二次筑底，因此考慮到政策因素的存在，對防御性行業較為青睞。這里所指的防御性行業，主要以消費品領域為主，以及受益于政府可能較長時間持續實施的擴張性財政政策的基建及相關行業。

        國泰君安認為，受益于經濟復蘇的建筑建材、機械設備等行業值得關注。中信證券認為，資源品（石油、鉀肥、有色、煤炭），以及可選消費品中的汽車都可予以關注。中金公司建議，從前期受“復蘇預期”支持的資源型、早周期板塊，轉向已經實現實質性好轉的內需主導板塊，包括周期性消費等領域。同時可關注投資增速可能超預期對相關板塊帶來的交易機會如工程機械、水泥、鋼鐵等。

多方陣營：安信、中信、平安

　　  從已經發布的中期策略報告來看，安信證券、中信證券和平安證券等券商的分析師繼續看好下半年的走勢。雖然大家看多市場的理由不盡相同，但總體而言，他們認為目前的3000點大關絕不是本輪行情的頂點。

安信證券：

“綠芽”正在成長

        安信證券指出，自2008年全球遭遇百年不遇的金融危機以來，在各個國家和地區政府的共同努力下，全球主要經濟體先后出現經濟復蘇的“綠芽”。在部分受金融危機影響相對較小的國家，這些“綠芽”甚至已經成長為“小樹”。

        那么，目前的A股市場，是否也正在經歷一條從“綠芽”到“森林”之路呢？安信證券認為，A股市場目前正與印度、印度尼西亞、巴西、俄羅斯這樣一些新興市場一樣，正在經歷由“綠芽”行情階段轉向“小樹”行情階段，領先于全球其他經濟體。因此，安信證券繼續看好A股市場下半年行情。

中信證券：

流動性引領A股震蕩向上

        與安信證券不同，中信證券看多A股市場的理由，多了一個流動性的因素。中信證券認為，中國經濟已經進入“U”型回升階段，房地產行業是決定經濟復蘇進程的重要因素之一。從長期來看，城市化將是經濟復蘇中解決經濟內外失衡從而實現經濟轉換的重要途徑。在加快城市化的背景下，投資和消費將是未來股票投資的主題，房地產、汽車、新能源和設備制造將是我國新一輪經濟增長的主導產業。在經濟復蘇尚未得到有效確認之前，低利率環境以及今年新增的7~8萬億貸款，則將使經濟處于流動性充裕的狀態。

        對于下半年的行情，中信證券認為，上市公司業績預期在7~8月觸底回升，市場估值基本合理。而市場是否會出現二次探底，則要看經濟是否會出現二次探底。因此，中信認為A股市場二次探底的風險較小。根據海外經濟和中國經濟復蘇預期以及流動性的判斷，預計A股市場下半年將震蕩向上。

平安證券：

市場活躍如故  先攻后守

        平安證券認為，目前A股市場的通脹預期正在演繹之中，寬松的貨幣環境以及積極的財政政策，都持續刺激投資者對未來通脹重新來臨的預期。但從中國物價指數的表現以及通過對股市表現的分析，目前A股或已進入通脹預期的“下半場”。具體而言，平安證券認為，三季度A股市場仍可能處于復脹預期階段，市場表現仍屬活躍，但四季度，A股市場將很有可能因為復脹預期的兌現而走出調整行情。因此，未來一段時期，建議投資者在不同階段的策略和品種選擇上仍須有所區別。總體而言，三季度強周期品種仍屬首選，四季度則主要配置防御性品種。

空方陣營：國泰君安、中金、海通

　　  盡管仍然有不少券商認為，下半年A股市場依然值得看好，不過，國泰君安、中金和海通等券商在中期策略報告中的觀點卻變得較為謹慎。

國泰君安：

下半年撲朔迷離

        去年底，國泰君安曾經堅定看多A股市場。但是，經過波瀾壯闊的強勁反彈后，開始感覺到下半年市場走勢可能將變得更撲朔迷離。

        國泰君安認為，下半年股市總體仍然向好，但漲幅有限，更多的是震蕩中的機會。第三季度可能出現一波調整，主要原因來自三個方面。一是，本輪流動性過剩催生的海外經濟復蘇和資產泡沫很可能隨著美聯儲收縮貨幣，從正反饋轉向負反饋，釀成一波通脹預期收縮下的中級調整；第二，上市公司中報業績仍不理想，預計同比下跌超過10%；第三，IPO重啟帶來的不利影響；第四，累計漲幅偏大，局部估值偏高。

中金公司：

反彈接近尾聲

        基于對政策推動下經濟反彈走勢的預期，中金公司年初對全年走勢做出“前高后低”的判斷。目前來看，經濟反彈幅度超出了此前預期，具有上行風險，但下半年政策則可能有下行風險。就全年來看，實現“前高后低”依然是大概率事件。

        對于下半年A股市場的走勢，中金公司認為，反彈還將延續，但估值已經較高，這將制約反彈的高度。對比2003~2004年的反彈高點估值，目前的市場估值有進一步擴充的可能。值得注意的是，如果今年下半年，投資的高增長超出預期，帶來政策進行結構性調整，而在年末我國通脹上升幅度和時間點超出預期，以及外圍市場持續調整的話，則很可能誘發一輪中期調整的到來。

海通證券：

進入中期調整格局

        海通證券對下半年的看法或許更為悲觀。海通證券認為，今年下半年A股市場供求狀況難言樂觀。其一，今年下半年限售股解禁量占全年比重的八成，為股改以來的解禁股最高峰；其二，新股IPO重啟將可能對市場資金面帶來不小的階段性沖擊；其三，截至今年一季度末，基金股票持倉位約達76%，未來基金可增倉幅度將會有限；其四，本輪流動性最充裕時光可能已經過去，未來流動性下行風險在逐漸增大。

        基于上述觀點，海通證券對今年下半年A股運行趨勢持偏悲觀的觀點，預計市場將進入中期調整格局。市場下跌的動力則可能主要來自三個方面。一是，市場對宏觀經濟增速的二次探底預期；二是，市場已存在的較顯著結構性“泡沫”；三是，本輪流動性過于充裕的高峰已經過去，限售股解禁高峰的到來與新股IPO重啟可能導致市場供求關系再度趨于緊張。



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