聯合證券判斷下半年家電行業投資機會的核心假設是：刺激內需政策力度加大＋經濟逐步復蘇＋通脹預期。在此假設前提下，看好下半年家電行業的需求反彈和盈利提升。

家電需求將反彈

        經濟復蘇帶來消費信心回升，可選消費需求走出谷底并逐漸復蘇，加上房地產市場回暖的滯后影響，家電需求將反彈。另外，雖然通脹帶來家電產品成本提升，但通脹也提升耐用消費品的消費意愿，且具備規模和品牌優勢的龍頭企業抵御通脹能力較強，可維持毛利率的穩定和提升。受益于此，空調和冰洗等城市需求反彈空間大且行業集中度高的行業將受益。

        政策將助力下半年家電行業的成長，“以舊換新”和“節能補貼”政策在下半年將實質推進，意義深遠。以上政策將刺激城市中高端家電需求，提升整體均價及行業收入增速，另外高集中度的白電行業也可提升毛利率，并借此抵御可能的通脹壓力。

        聯合證券認為，第二次“去庫存化”即將結束。節能補貼政策雖利于行業成長，但對政策出臺后行業構成短期的負面影響，企業面臨以庫存結構調整為特征的第二次  “去庫存化”壓力，但下半年這一影響將逐漸消除。

        另外，房地產市場回暖的滯后效應將拉動家電內銷。房地產市場回暖對家電內銷的拉動幅度很大，根據聯合證券的估算，2009年上半年新房同比多銷售59萬套，對下半年家電內銷同比增速的拉動作用是2%~8%（空調8%、冰洗4%、彩電2%）。

看好下半年投資機會

        家電業估值提升幅度高于市場水平。與市場一般將家電行業估值與市場整體估值進行歷史比較不同的是，聯合證券將家電行業估值與相關行業（制造業、家電上下游企業）的歷史估值進行比較，并發現家電行業估值仍存在較大折價，而下半年家電需求從同比大幅下滑到正增長將是估值提升的催化劑。
 

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        聯合證券看好下半年家電行業的整體投資機會。在行業配置上，更看好空調行業（需求反彈空間大、節能補貼、第二次去庫存化結束）、冰洗行業  （節能補貼提升毛利率）、彩電行業（中國需求和中國力量、農村液晶電視快速成長、CRT去庫存化結束）。在投資時機選擇上，城市市場零售量同比正增長（持續2個月以上）和液晶面板缺貨情況明顯緩解是兩個重要的先行指標，預計6月、7月后這兩個指標將有好轉。

        聯合證券建議投資者重點關注以下公司：青島海爾、格力電器、美的電器、海信電器、深康佳A。

        聯合證券同時提示風險：經濟復蘇進程滯后影響消費信心＋通脹壓力加大；涼夏＋行業短期競爭有可能比較激烈；以舊換新和節能補貼細則出臺時間或推遲。

聯合證券



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