每經記者  朱秀偉  馬宇飛

        進入6月份，一些券商又忙碌了起來，一年一度的券商中期策略報告開始陸續舉行。昨日安信證券一場名為“復蘇之旅”中期策略報告會在深圳召開，而安信證券首席經濟學家高善文在會上以“地產復蘇與經濟回暖”為題，發表了其對中國經濟、A股走勢以及房地產市場的最新看法。  

關于經濟

進入V型復蘇的右側

        對于中國經濟，高善文認為，“從實體經濟的角度看，由于去庫存化的大體結束以及大規模財政刺激政策逐步起效的影響，中國經濟增長率看起來已經擺脫了去年12月到今年年初之間所形成的底部，并進入V型復蘇的右側”。

        他表示，越來越多的證據表明，我國房地產市場正在全面恢復。他認為，這意味著在中期之內以房地產投資為龍頭的投資增長率有望逐步回升，從而使得中國經濟增長率的恢復和回升在中期之內變得更加可以維持，并在這樣的背景之下逐步推動企業部門盈利能力的回暖和改善。

        另外他認為，支持中國經濟進入V型復蘇的右側的原因還有大多數發達經濟體的經濟增長率有望結束不斷下滑的局面，并轉入正增長過程，而這也會推動中國出口部門的回暖。“這對進一步支持目前看起來正在形成的經濟復蘇過程無疑將起到十分積極的影響”。

關于流動性

最寬松時期或許已結束

        對于本輪行情，除了政策因素外，很多業內人士認為充裕的流動性是一個重要原因，簡單說就是市場“不差錢”，不過近來有人開始擔心流動性泛濫，是否會導致惡性通貨膨脹，從而致使寬松的貨幣政策出現調整，但更多的市場人士則認為，寬松的貨幣政策未來會繼續維持。針對這種分歧，高善文認為，流動性供應最寬松的時期可能已經過去了。

        “目前看來中國實體經濟內部流動性供應最寬松的階段很可能已經結束了，在今年下半年乃至更長的一段時間內，流動性供應的寬松程度應該處在不斷下降和弱化的趨勢之中”，高善文說道。

        他對此進行了形象地說明：“如果讓我個人用一個指數化的指標來描述流動性的松緊程度，100點代表流動性極為寬松的狀態，而0點代表流動性極為緊張的狀態，大體上講，今年上半年流動性寬松程度很可能處在90點或者更高的水平上，而去年大多數時間里這一指標處在30點以下。”

        “對于今年下半年和明年的情況來講，流動性的寬松程度無疑將從90點的高水平上逐步下降，但真正的挑戰在于，這一過程在什么時候，以及是否會重新回到50點這樣一個強弱分界線水平之下。考慮到宏觀經濟政策導向和實體經濟內部仍然存在著廣泛的產能過剩壓力，我仍然傾向認為今年下半年這一指標回到50點之下的可能性是比較小的。”

關于A股

市場已出現一定程度高估

        從去年11月份算起，A股絕大多數個股的股價已經翻番，有些甚至出現了數倍的上漲，A股估值是否過高，何時會出現大調整等問題也一度成為市場關注的焦點，而高善文認為，市場可能已經出現了一定程度的高估。

        “從市場本身的情況來看，過去半年多的時間里，充沛的流動性供應以及基本面逐步回暖的支持，資本市場經歷了大幅度上漲。目前來看，結構層面上市場可能已經出現了一定程度的高估，從市場總體平均估值水平來看，這一估值水平可能已經回到合理區間的上限，甚至已經出現了輕微的高估。”

        不過他同時認為，由于各種利好因素，市場的趨勢仍然沒有改變。“考慮到下半年流動性供應的基本趨勢和格局，以及中期之內經濟在財政刺激、貨幣刺激、出口逐步恢復以及私人部門的房地產投資全面回暖等一系列因素作用下，市場中期基本趨勢仍然沒有改變”。

        安信證券首席策略分析師程定華也認為：“行情還未結束，我認為行情結束的時間周期在明年一、二季度之間”。

        對于行業配置，程定華表示：“如果從PB來看，現在煤炭、銀行、醫藥、房地產、零售這幾個行業是最好的。比如煤炭現在是3倍的PB，但是有百分之二十幾的ROE；銀行是18％左右的ROE，但只有2倍多一點的PB，它們都是比較低的。所以我們還是看好煤炭、銀行、醫藥、房地產、零售等行業。”

關于房地產

可能再次經歷泡沫化

        高善文通過分析1986年~1990年的日本經濟和2002年~2006年美國經濟，認為在這兩段歷史時期之中，“宏觀經濟層面上非常重要的特征是整個經濟出現泡沫化，而泡沫化的龍頭主要是房地產市場”。他認為，2009年后的中國將跟上述情況十分相似。“在這樣的條件下，我們的基本判斷是，中期之內中國的房地產市場有可能再次經歷泡沫化過程。”

        高善文認為，“中期之內如何管理這一正在形成的房地產泡沫，將是中國宏觀經濟政策面臨的重大挑戰。至于管理的結果，將在很長時間內對中國經濟增長、對中國資本市場的基本趨勢產生重要而深刻的影響”。

        不過對于目前中國房地產市場，他認為：“迄今為止我們所看到的數據說明中國房地產市場正在逐步正常化，并且有可能進入復蘇和泡沫化早期階段。考慮到中國房地產市場剛經過2008年的巨幅調整，有很強的回避長期趨勢的要求，再加上我們剛才所討論的基本宏觀經濟背景，結論是，中期之內房地產的復蘇應該是可以維持的，而且泡沫化趨勢有可能已經逐步顯露出來，這一過程有可能從今年四季度開始轉化成為房地產投資的全面上升，所以今年四季度我們看到的將是出口回暖和房地產投資復蘇。這兩種力量不是來自于政府投資的直接刺激，而是來自于私人部門投資需求的回暖。”

人物專訪

明年可以考慮加息

        會后，高善文特意接受了《每日經濟新聞》記者的個人專訪。

        NBD：去年底以來A股上漲的主要動力是什么，是經濟復蘇還是流動性？如果是流動性的話，那流動性又主要來自何處？

        高善文：應該說從去年底以來，流動性是支持A股上漲的重要力量。有人說是有八成，有人說有五成，但不管怎么說，流動性的充沛是支持市場回暖的重要力量，包括房地產市場在內。而流動性的來源，從供應的層面上來講，在過去半年主要是銀行的信貸創造的，因為同期資本流入是下降的，貿易順差也不是主導。流動性不只影響股票市場，債券市場在去年底和今年初也是創了新高，房地產價格在某些地方也有創新高的趨勢。

        NBD：那這種信貸創造未來是否可以持續？

        高善文：如果看到明年的話，這種信貸創造將是很難持續的。明年上半年之前總體趨勢應該是弱化，但是說會不會弱化到流動性突然緊縮，這個還不確定。但從趨勢上看，弱化應該是可以確定的。那么對股市的影響，流動性肯定會減弱，更多的就要看經濟復蘇了，但實際上流動性的充沛有助于推動經濟復蘇，而復蘇反過來又可以支持市場走強。不過要特別關注流動性是不是轉入短缺，如果轉入短缺市場就可能倒過來，2008年就可能重演，經濟恢復的勢頭也會戛然而止。降息現在來看也沒必要，倒是可以考慮何時加息，而這作為一種討論當然是可以的。今年年內談論加息應該是為時尚早了，明年的話我認為考慮加息或許可以，但是現在談論降息肯定是沒有必要了。

        NBD：您剛才提到下半年或明年上半年流動性會出現弱化的趨勢，但同時您也提到了房地產行業在逐步回暖，這兩者是否有矛盾？

        高善文：這里面有幾個非常重要的原因，第一是地產行業對流動性反應是滯后的，這是一個比較大的原因。我們當時認為地產下半年才會起來，沒想到5月份就已經恢復了。第二，流動性的弱化沒有轉變成短缺，對地產影響也是積極因素。此外，還有一個非常關鍵因素，現在中國有一個問題是私人部門消費傾向的下降，這會產生大量的儲蓄，同時私人部門非住宅投資意愿總體上又比較薄弱，比如很多人都不會愿意去投資鋼鐵，也是由于這些行業基本上是產能過剩，所以導致儲蓄很有可能去投資房地產，從而產生房地產泡沫。日本、美國都是這樣的情況。



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