每經記者  李智

        市場苦等近三年的桂冠電力（600236，收盤價8.13元）的重組計劃終于在本月5日破繭而出。根據重組預案測算，想要順利“迎娶”巖灘，桂冠電力需要支付大約24億元的真金白銀，以及1.48億股股權。為了解除資金緊張的燃眉之急，桂冠電力擬發行不超過19億元短期融資券的計劃便“新鮮出爐”了。

發短期融資券力保重組

        上周末，桂冠電力公告稱，董事會同意在6月26日召開的股東大會上，臨時增加《關于公司擬發行不超過19億元人民幣短期融資券的議案》。公司方面表示，為了有效地降低融資成本，確保公司投資發展所需資金及時到位，增強公司的發展后勁，公司擬充分利用上市公司的融資平臺和資信能力，發行不超過19億元人民幣的短期融資券。

        對于這項計劃，東海證券分析師靳雪翔表示，根據重組預案，公司將采取向大唐集團發行股份與支付現金相結合的方式收購巖灘資產，這一支付方案將提高公司的資產負債率，并對現金流產生一定的影響，為了解決這些問題，公司便提出了擬發行不超過19億元的短期融資券的方案。

        業內人士表示，電力行業在經歷了2008年的經營低谷后，現金鏈普遍偏緊，作為水電類電力公司的桂冠電力也未能幸免。今年一季報顯示，公司資產負債率為65.24%，貨幣資金數額為11.55億元，24億元的現金支付額度對于桂冠電力來說確實有點難度。當然，這也從另一個側面體現出桂冠電力“迎娶”巖灘的堅定決心。

研究員：提升公司業績有限

        實際上，在2008年初，桂冠電力曾經公布過一次重組預案，內容與本次十分相似。同樣是采用定向增發和支付現金的方式收購大唐集團持有的巖灘70%股權，不過最終由于種種原因而擱淺。
 

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        在上一次的重組預案中，巖灘70%股權評估價格為36億元，具體支付方式為約三分之一現金支付，其他部分增發股票；本次標的資產評估價格為36.4億元，支付方式變為了三分之一現金支付，三分之二定向增發。由于2008年公布預案時公司股價處于高位，按照當時預案中12.3元/股的增發價格來計算，大唐集團僅能獲得12億元的現金以及約2億股的桂冠股份，而按此次預案中8.31元/股來計算的話，大唐集團則能獲得24億元的現金以及1.48億股。

        與大唐集團相比，交易的另一方，桂冠電力的利好就顯得不那么明顯了。一位電力行業分析師指出，雖然此次收購的資產非常優良，但是由于巖灘水電價格偏低、電價提升過程漫長，收購價格就顯得略高了一點。從估算的結果看，在獲得巖灘資產注入以后，對公司業績提升并不明顯。

        那么面對似乎并不劃算的買賣，桂冠電力為何還如此積極呢？這位分析師表示，一方面，水電行業長期向好的發展趨勢明顯，特別是水電價格調整確定性較大，目前的行業低谷恰恰是擴張的較好時機；另一方面，股改之初，大唐集團就將桂冠電力定位于廣西紅水河流域唯一的水電運作平臺，先注巖灘、再注龍灘的策略十分明顯，要獲注盈利能力較強的龍灘資產，將巖灘收入囊中則成為桂冠電力的必由之路。



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