每經記者  姜艷艷  馬超彥

        3月上旬以來，美股開始了大幅反彈。道瓊斯工業指數從3月6日的最低6470點到5月8日的最高8587點，反彈幅度高達32.7%。進入本周，美國股市與全球股市都開始同步震蕩。周一到周四，道瓊斯指數在8260點上方波動。有業內觀點認為，美股的連續調整似乎已經開始構筑出一個短期的頭部形態，而美國經濟數據似乎也不支持股市繼續反彈。

        美國勞工部近日公布的數據顯示，就業市場形勢持續走軟。截至5月9日，當周首次申請失業救濟人數增加3.2萬人，至63.7萬人；領取失業救濟的總人數也達到了創紀錄的656萬人。雖然美聯儲的量化寬松貨幣政策令市場再生通脹預期，但是二級市場上資金仍未泛濫，加上近期大宗商品市場上的接連波動，美國經濟是否真正復蘇值得懷疑。

        另有分析則認為，美國股市出現的接連上漲意味著市場已經開始穩定。近日的波動是因為前期上漲過度的市場需要一次震蕩整理，以便更好地迎接未來的上漲。

        美股未來走勢如何？是否已到了階段性頂部？本期“每經周末大論壇”邀請到了交銀國際董事總經理楊青麗、和訊首席分析師文國慶及中信建投證券宏觀經濟分析師夏敏仁等三位專家，就美國股市及經濟走勢進行探討。  

關鍵詞：股市

美股短期調整  最快月內完成

        上周五，道瓊斯工業指數漲近2%，收于8574點，創下本輪反彈以來的新高。本周風云突變，美股轉頭向下。道瓊斯工業指數周一下跌1.82%，周二略微回升，周三又繼續大跌2.18%，引得市場一陣恐慌。

        截至周四收盤，道瓊斯工業指數上漲了46.43點，至8331.32點，漲幅為0.56%；納斯達克綜合指數上漲了25.02點，至1689.21點，漲幅為1.50%，標準普爾500指數上漲了9.15點，至893.07點，漲幅為1.04%。股市的小幅回升似乎為人們掃除了些微壓力。

震蕩時間不會長

        NBD：你認為近期美國股市見頂了嗎？

        文國慶：不是見頂，相反是一個大型底部的筑底過程，在大幅度下跌之后，目前仍然走在一個恢復上漲的路上。而美股近幾日的震蕩只是一個小波動，我預計在未來一個半月的時間里，美股還將維持著寬幅振蕩的態勢，震蕩的區間是8000點至8500點。

        楊青麗：股市近期的確出現了震蕩，這是因為全球股市都漲得很高。市場前期的上漲主要是因為市場不斷資金的投入，美國的救市政策力度很大，但主要是輸血銀行等金融機構，并沒有進入到終端層面，那些有活力的企業和個人并沒有直接獲得資金，但這種情況也給市場了一個制造泡沫的機會，所以我們看到股市和大宗商品等價格出現了上漲。

        另外，前階段市場的上漲也和一貫“悲觀”的伯南克對經濟做出更好判斷有關。震蕩是必須的，但是我認為震蕩的時間不會很長，起碼不會有一個月那么長。

        夏敏仁：因為美國宏觀經濟數據比預期的要悲觀，使市場對美國經濟復蘇的進程產生了擔憂，再加上前期美股漲幅過猛，本身也有著獲利回吐的需要，所以從這個角度講，美股繼續上沖確實存在著一定的壓力，但是我覺得不會是頂部，因為經濟危機已經出現了回暖的跡象，未來伴隨著宏觀經濟的持續走好，美股還將走出向上的行情。

美股3月已見大底？

        NBD：這是否意味著美股過去已經見底了呢？

        夏敏仁：我覺得美股已經見底，很難再回到原來的底部了。

        NBD：您在3月份就做出了美股已經見底的判斷，當時從美國大量發行貨幣引起資產價格上漲的角度出發，您認為美國股市繼續下跌的空間不大，而美股的大幅反彈，則很可能標志著其底部已經得到了確認。當前情況下美股所處的狀態和3月份時您判斷的底部有什么不同嗎？

        文國慶：3月份美股的底部呈現出的是腦袋的形態，現在已經走到肩膀的部位了。

        NBD：盡管美股不太可能再回底部，但是不少分析認為，一些因素使得美股失去了繼續反彈的動力。這些因素中包括，美國10年期國債收益率已經達到3.11%，較3月低點上升近半個百分點。利率大幅變動將使股票投資者不安。

        文國慶：利率水平目前應該還沒有上升的跡象，至少我沒有看出有上升的征兆。從去年9月后，利率一直徘徊在較低的水平，而且現在是最低位。

重啟IPO是雙刃劍

        NBD：在美股重啟IPO之后，已經有3、4家公司成功上市，紐交所CEO表示未來還有3、4家公司在做上市的準備工作，再融資是否對美股造成壓力？

        夏敏仁：美股重啟IPO實際上是一把雙刃劍。從資金角度講，重啟IPO會造成一部分的資金分流，給美股市場帶來一定的資金面壓力；但是從信心角度講，它又說明了美國公眾對金融機構的信心有所修復，投資者的信心得到了一定程度上的提振。這兩者形成了一種對沖的作用。

        楊青麗：IPO重啟這個問題看你怎么看。近期美國股市IPO重啟后市場的融資額度很大，我們在判斷走勢的時候也對這個比較擔心。如果市場為此出現震蕩也好，畢竟會攤薄投資者的收益。不過，我想此時投資者更應該關注股票IPO的價格，也就是賺錢效應如何，如果新股業務長期看具備價值，而上市時價格又比較低，那么還是值得投資的。

        當然，機構此時推出新股，無疑也是有利用市場氛圍的意圖——趁著市場比較好的時候發出新股獲得融資，尤其是一些金融機構的發行股計劃，無疑可以利用市場資金解決問題，而不需要貼在政府身上。

關鍵詞：通脹

美元長期看貶  大宗商品迎機會

        自去年7月份以來，美元一改過去6年來的頹勢，對各主要貨幣開始大幅升值。但今年3月起美元開始走弱，目前對歐元為1.36，美元指數也從3月份的高點相應貶值了7%。不少分析認為，美元貶值或將到來。

        大宗商品的走勢則和美元的走勢呈負相關的關系。以原油為例，5月份之前，原油反彈幅度遠小于其他商品期貨尤其是有色金屬、農產品等品種。但是近期原有突然井噴，截至北京時間昨天凌晨2點30分，紐約商業交易所的6月期原油合約上漲了60美分，收于58.62美元，漲幅為1%。

        市場因而認為，原油經過幾個月震蕩之后終于開始向上突破，而上漲空間的將帶動商品市場掀起更加凌厲的攻勢。

        NBD：大宗商品未來會如何表現呢？

        文國慶：大宗商品價格應該會上漲。

        夏敏仁：需求釋放必然會帶來大宗商品價格的上漲，但是目前的這種經濟復蘇狀態還是極其脆弱的，這就決定了需求增加的動力顯得不足，大宗商品未來會出現反彈，但是向上猛烈沖擊的反彈高度有限。

        不過從中長期看，美元有著貶值、甚至通脹的預期，這就會觸發大宗商品避險和保值的功能。所以石油、黃金等大宗商品的價格，盡管短期內會有震蕩，但長期看上漲是一種必然的趨勢。

關鍵詞：壓力測試

壓力測試完成金融機構洗底“重生”

        從3月9日開始，美國財政部宣布將對美國最大的19家銀行進行“壓力測試”。13日壓力測試完成，這似乎給美國銀行股帶來了抗壓的信心，但也有機構認為測試時采用的客觀標準不夠科學，比如給本無確定價值的垃圾債進行了定價，有粉飾銀行業務報表的嫌疑。

壓力測試傳遞信心

        NBD：從壓力測試的結果看，您認為美國金融機構問題是否已經獲得解決？美國銀行是否仍舊需要國有化？

        夏敏仁：美國銀行壓力測試結果好于預期，使得人們對美國金融機構的擔憂情緒緩解了很多。但是，在金融危機的嚴峻形勢下，短期看美國銀行出現國有化是可行的，也是有效的一種方法，不過這是一種暫時的現象。從長期看，分析美國銀行繼續國有化的必要性和深度，他們是不需要再繼續國有化，繼續國有化也不符合美國市場的理念。

        楊青麗：雖然市場有一些對于測試標準的爭議，以及假設條件是否合理的不同看法，但是美國政府通過“壓力測試”這一舉動給市場傳遞了  “不讓銀行倒閉”的信心。

        這種信心的傳遞是非常有用的。由于美國是市場化的國家，雖然國有化這些銀行會給市場帶來更直觀的信心，但是與其市場基本要求違背，它就不得不通過一些方法同樣來達到“無論如何不讓銀行倒閉”信心建立的目的。從這個角度講，壓力測試是很有效的方法。

        通過壓力測試之后，銀行業雖然并沒有完全逃避不良數據的影響，但是起碼可以運轉起來，可以放貸從事正常業務，而不是深深陷在自身的麻煩之中。我覺得壓力測試是第一步，下一步應該做的就是不良資產的協商轉移，幫助銀行走出困境。

銀行股未來走勢不好判斷

        壓力測試的結果給投資者一顆定心丸，幾大銀行摩根士丹利、富國銀行、美國銀行和花旗便緊接著推出了再融資計劃，似乎在營造反彈，圈錢自救。

        NBD：市場是否有此先例？您的看法如何？

        夏敏仁：這是美國金融機構再借助壓力測試的利好，擴充自身的資本金。美國金融機構其實一直以來資金壓力巨大，實際上可以說是已經透支了自己的資金，所以在市場一旦出現了利好的消息后，就可能借利好融資補充資本金，緩解資金壓力。

        文國慶：美國的銀行依靠大量的自營業務賺錢，當這個業務沒有結算、確認損失之前，不需要進行計提損失。壓力測試是美國政府“讓銀行過了關”，但是未來美國銀行股的走勢如何，不好判斷。

        楊青麗：我們在兩年前曾經有一個專門的課題就是研究全球增資案例。從研究結果可以看出，增資之后其走勢向上向下的都有，這主要是根據市場心態來判斷，增資顯然能夠讓資產變得更好，業務能力和盈利能力增加，而普通投資者多是關注短期利益，增資就會讓自己的收益攤薄，是否劃算還要看個人的判斷。當然，也要看未來經濟數據能否給市場以支持。

關鍵詞：復蘇市場的主要分歧在復蘇時間上

        本周初，IMF發布最新報告認為，歐洲經濟仍舊深陷危急之中。但是，不少分析機構對于美國市場的復蘇表示了樂觀態度，哪些情況的出現可以真正給美股見頂見底提供佐證呢？

        NBD：我們看到對于美國經濟未來的走勢以及股市的走勢判斷市場分歧很大，您對未來用什么樣的方法來判斷？

        楊青麗：我們主要還是觀察市場的一些領先指標，比如訂單數量多少、信貸是否繼續放松等。目前市場處于好壞數據參半的情況之中，兩方都可以找到好的數據和不好數據的支持，但是下一步美國經濟將會進一步復蘇的分歧應該不大。

        市場的主要分歧，我想應該是對于復蘇速度或者說時間的分歧——樂觀的人認為市場或者很快就會被刺激帶動起來，而我們則認為最少也要3、5年時間才會迎來真正的反彈。這個應該是當下最大的分歧所在。

        我們認為，即便各國出臺了各種救市政策，也不會將經濟直接拉動到最高點的位置，只是在市場加速下跌中進行一下提振。比如美國經濟從如今的負增長回到0的位置，中國經濟從最低的6.8到8的位置，市場的景氣期顯然還不會馬上到。

        近期大宗商品的走勢也反映了市場對于經濟發展的憧憬——油價反彈了將近50%，其他產品也有不同程度的上漲，未來市場的走勢除了觀察一些領先指標之外，還要看各國的策略如何。比如積極的國家會出臺很多政策，而一些認為刺激也沒用的國家可能會采取等待態度，等到全球回暖確定后再行動。

        不過，市場另外很重要的因素就是信心和市場情緒如何，目前市場已經出現了趨好的跡象，下一步還要看好轉程度如何，資金方面寬松則會更好。

        至于中國，如果能夠保持大的放貸規模，比如全年放貸額度達到8萬億人民幣，那么保8的任務應該會完成，而且股市目前的漲幅也不足以匹配GDP保8的速度，還有上漲的空間。

年內標普500達1050點？美股或階梯式上漲

        本周美股結束了連續3周的上漲，出現了明顯回調。這次回調如何定性？美股的反彈是否就此終結？美國國內分歧依然嚴重。一些專家認為，市場復蘇的步伐也許將不會向人們想像的那么輕松。一些人則表示標準普爾500在年內可以達到1050點，GDP將在下半年得到改善。

專家建議不要持有銀行股

        美股在經過了一個長達兩個月的上漲周期后，主要指數自3月來低點已經被推高了30%甚至更高。然而自上周美國銀行壓力測試結果出爐后，股市卻顯得搖擺不定。雖然初步測試結果令市場感到欣悅，不過本周股市卻因為銀行被迫出售更多股份以提高資本金的殘酷現實而開始出現回吐。周三就是銀行股勁挫帶動美股暴跌。

        因事先指出銀行有毒資產而聞名的美國著名經濟分析師惠特尼日前就表示：“我的核心原則是，不持有銀行股，它們曾經成功的商業模式已經不太可能回來了”。

        對于最近銀行股上揚的事實，惠特尼指出，這僅僅是一個出色的借助政府行為勢頭的交易行為，不過潛在的核心要點是，這些銀行的盈利能力是微不足道的。她還認為，消費將繼續維持低位，消費者流動性將面臨巨大的收縮，而信貸收縮狀況正在加速，消費者未來支出將低于市場預期。她指出美國銀行就是一個典型的信貸收縮案例，美國銀行今年一季度在信用卡限額上減少了逾2000億美元，消費者將不會輕易花錢了。

        周三，美國人口普查局公布數據，4月份零售額較3月份下滑0.4%。這一令人失望的消費支出數據給之前節節走高的美股潑了一盆冷水，道瓊斯工業股票平均價格指數周三下挫2.2%。加上美國周四公布的上周失業數據的超預期增加，美國媒體認為：這一切都證明了許多市場觀察者一直在討論的一個問題——經濟離復蘇尚遠。

        零售數據意外下滑0.4%的事實令許多經濟學家感到意外，包括野村國際的首席經濟學家大衛·雷斯勒，他之前認為最近的經濟趨勢已經暗示了經濟數據或將趨于穩定。如果經濟向壞的趨勢仍然延續的話，毫無疑問將抹殺最近市場認為經濟將逐步改善的樂觀情緒，以及股票市場持續上漲的趨勢。

大跌其實是市場自然回調

        交易員則將周三市場的大跌歸咎于市場自然的回調。

        桑德斯金融管理公司主席艾米麗·桑德斯稱，市場已經期待回調一段時間了，盡管如此，市場修正的行為不會超過15%，并且沒有理由去重新測試3月的低點。

        美國投資公司StifelNicolaus的運營主管大衛·拉茨表示，市場正在經歷獲利回吐的過程，這也是市場正常整固的表現。如果芝加哥期權交易所的VIX指數開始上揚的話，將預示未來股票市場經歷更大的拋壓。

        高盛分析師愛碧·科恩在本周二表示，她已經預見市場將“階梯式”上漲，其中標準普爾500在年內可以達到1050點，GDP將在下半年得到改善。而一個著名的理論是，如果市場上漲15%，將開啟一波新的牛市。科恩解釋道，“標準普爾和道瓊斯工業指數將呈階梯形緩慢爬升，自底部以來，我們已經看到了35%的上漲，市場因此或將寬幅盤整一段時間，與此同時，我們需要等待更多基本面的新聞。經濟的復蘇很可能將呈現‘不均勻’性，庫存將因為商業需求上升而增加，而之前衰退程度最大的房屋市場很可能第一個復蘇。”

每經記者  楊可瞻  肖艷



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