每經記者  李文藝

        有句古話叫做“風水輪流轉”，不過貴州茅臺（600519，收盤價122.12元）、萬科A（000002，收盤價8.08元）、招商銀行（600036，收盤價15.27元）的“粉絲”也許做夢都沒想到風水會轉得這么快。在本次反彈中，這三大龍頭幾乎被市場遺忘，眼看各種題材炒得滿天飛，就是不見這幾只龍頭的身影。

        2008年11月以來，貴州茅臺上漲了32.45%，萬科A上漲37.41%，招商銀行上漲30.62%。而大盤卻上漲了41.64%。  

行情對比

一季度數百基金退出三龍頭

        細數貴州茅臺、萬科A、招商銀行的輝煌歷史，只需幾組數據就能很好地說明。

        上輪行情始發點是2005年6月，終點是2007年10月，期間滬指上漲461.38%，深指上漲656.6%。招商銀行同期漲幅為1095.36%，在大盤見頂后，貴州茅臺與萬科還上漲了一截，兩股最高漲幅分別為1679.15%和2184.12%。

        不僅如此，他們在2007年的業績也相當靚麗。貴州茅臺2007年年度凈利潤為28.31億元，同比增長83.25%；招商銀行2007年凈利潤為152.43億元，同比增長124.36%；萬科2007年凈利潤48.44億元，同比增長110.81%。

        當時，貴州茅臺、萬科A、招商銀行不僅基金扎堆、中小投資者追捧，而且更是成為行情的風向標。曾有傳言：只要這三家公司不倒，都不必懼怕調整的壓力。

        本輪熊市后，可能再也沒人這樣認為了。從去年11月以來的反彈中，這三家公司壓根兒就沒資金搭理，只跟著大盤緩慢上行。數據顯示，2008年11月至今，大盤上漲了41.64%，茅臺、萬科、招行僅分別上漲了32.45%、37.41%、30.62%。

        三大龍頭跑輸大盤與基金的減持直接相關。Wind最新數據顯示，今年一季度有51家基金增持貴州茅臺，其中13家為新進入基金，共計增持2658.1萬股。但有154家基金減持了貴州茅臺，合計減持1.17億股，其中有128家基金完全退出了貴州茅臺。

        有87家基金增持了招商銀行，合計數量為2.66億股，但減持者卻有156家，合計數量9.86億股，其中111家基金完全撤出。萬科A的情況與此類似，55家基金在一季度增持，合計數量6.62億股，然而有144家基金合計減持了12.29億股，123家基金撤離萬科A。

業績危機

經濟衰退中  業績輸給同行

        被基金減倉，走勢落后于大盤，與三家公司的基本面變化有密切關系。從貴州茅臺、萬科、招商銀行披露的最新業績來看，只能用一句話形容：沒有亮點，落后同行。

        貴州茅臺一季度實現凈利12.17億元，同比增長39.35%。安信證券研究員李鐵稱，茅臺一季報主要來自盈余釋放，公司報告期營業收入為25.12億元，同比增長26%，但預收賬款從年初的29.36億元降至18.43億元，這相當于40%的凈利潤源自盈余管理。同時，公司現金流為-1.31億元，是5年來首次為負。金融危機下，高端白酒消費的下滑在貴州茅臺的季報中得到了反映。

        2008年的年報數據顯示，貴州茅臺業績同增了34.22%，與2007年高達83.25%的增長相比，速度已經放緩。而瀘州老窖  （000568）2008年業績同比增63.7%。具備高中低檔全線產品的水井坊（600779）去年業績增長也超過了貴州茅臺，同比增幅為55.87%。

        有研究員擔心，極具品牌特征的貴州茅臺，業績與宏觀經濟環境聯系更為緊密，在市場低迷期，難以拓展其他增長點，這是制約公司高速增長的主要因素。

        地產龍頭萬科在金融危機下似乎也難以邁開步伐。2008年全年凈利潤40.33億元，同比下降16.74%。公司一季度銷售數據顯示，今年3月份，萬科實現銷售面積72.2萬平方米，同比增長0.5%，銷售金額61.4億元，同比下降8%。一季度累計銷售面積152.5萬平方米，銷售金額122.2億元，分別同比增長33.2%和21%。

        中銀國際研究員田世欣認為，萬科一季度銷售增速不僅低于保利地產，還低于8個重點城市一季度的銷售量反彈幅度。這顯示規模瓶頸對萬科的影響已經浮現。同時公司2009年毛利率的下降也相當明顯，業績彈性在市場反彈狀況下顯得不足。

        招商銀行也是如此，公司2008年實現凈利210.77億元，同比增長38.27%，每股收益1.43元，與其2007年成倍的增速相差較遠。而浦發銀行（600000）去年業績增長了127.61%，每股收益2.21元。興業銀行（601166）去年每股收益也高達2.27元。

        中金公司給予招商銀行審慎推薦的評級，研究員毛軍華認為，在一季度業績風險釋放前，招行二級市場表現將遜于同行，公司2008年業績低于市場預期5%，且今年一季度凈息差將收窄超過110個基點，二季度將繼續下降。因此，對招行2009年的盈利預測較預期低20%。

市場意義

大盤反彈缺乏基本面支撐

        三大龍頭業績增長明顯放緩，不僅直接導致了基金大規模撤退，公司股價全面跑輸大盤，對整個市場而言，還有著更為深刻的含義。

        貴州茅臺、萬科、招行分屬不同的行業，為何同時成為上輪牛市的領頭羊？而本輪行情中又同時淪落？“首先要理解11月以來的上漲行情是在什么基礎上產生的。”某知名券商策略研究員石勁涌說，這波行情并不是由宏觀經濟變好產生的，主要推動因素是充沛的流動性。這與2007年的大牛市有很大不同，當時既有充足的流動性，又有較好的宏觀經濟面，2007年大部分上市公司業績不錯，像茅臺、萬科、招行這些公司更不用說，炒作業績的行情當然以他們為龍頭。

        這三家公司經過2007年的高速增長，業績基礎變得非常龐大，面對金融危機，無法很快進行戰略調整，要繼續保持高增長只有一個條件，就是宏觀經濟面出現爆發性好轉。但這個前提條件眼下難以滿足，因此，這三家公司的基本面變化更能作為判斷宏觀經濟的一大依據。

        私募人士李風云指出，4月中旬日均發電量同比下降3.94%，環比持平，顯示發電量底部階段仍在繼續，沒有回暖跡象，也就表明了宏觀基本面依然沒有走好。“只要基本面沒有改變，我就堅持大盤走不遠的判斷。”

        他表示，除非市場進一步升溫，整體股值向上抬升，貴州茅臺、萬科、招商銀行這些老牌龍頭公司在二級市場上依然有很多“粉絲”，在投資熱情的蔓延下，他們才有登場的機會，成為階段性龍頭股。

        不管怎樣，三大龍頭基本面和股價的集體走弱，與2007年的集體走強反差非常明顯，更加說明本輪行情缺乏基本面支撐，純粹的流動性推動又能走多遠呢？

        石勁涌進一步分析指出，以流動性推動的本輪行情有三大特點，首先與1999年、2000年炒作網絡概念股時相似，在比較寬松的貨幣政策、財政政策推動下，以炒題材為主。其次是這種行情來回震蕩較大，不是順暢的單邊上漲行情。第三是投資者很難把握節奏，往往一波行情結束，大部分投資者沒有賺到錢。

        基本面何時改善，無法預測，但市場普遍的預期是，2009年上市公司的業績不會太樂觀。那么有資金沒業績的市場該怎么炒作？“很顯然只能炒想像空間，誰把蛋糕畫得大，資金就炒誰。”某基金公司研究員安先生稱，這種行情反彈到一定階段就會釋放風險，反復震蕩。



媒體轉載、摘編本報所刊作品時，請注明來源于《每日經濟新聞》及作者姓名。

每經訂報電話

北京：010-65072776  上海：021-61213899  深圳(zhen)：0755-33203568  成都(dou)：028-86516389  028-86740011