每經記者  崔丹

　誰是2008年熊市之中最抗跌的股票？通化東寶（600867，收盤價17.78元）肯定算是一個。通化東寶在2007年5月28日達到最高價20.46元以后，股價便提前于大盤見頂；在漫漫熊市中，該股的股價也沒有出現太大的跌幅。

        從高點20.46元至近期低點9.61元算起，該股遠低于大盤同期跌幅。《每日經濟新聞》記者發現，在這兩年的橫盤整理中，不斷有基金進進出出，共有59家基金參與了通化東寶的“孵化”過程。

        “這些基金蹲在通化東寶長達兩年之久，想必腿都蹲麻了吧。接下來是要站起來呢？還是繼續蹲著呢？”《每日經濟新聞》記者采訪一位市場人士時，他不禁發出這樣的疑問。的確，經過基金長達兩年的“孵化”，通化東寶能破殼了么？

胰島素趨勢向好

　　  由于日漸向好的胰島素業務，通化東寶不僅得到了國內基金的青睞，同時也吸引到了QFII的目光。《貨幣戰爭》的讀者對“羅斯柴爾德家族”一定不會感到陌生。

        據彭博社今年2月12日的一篇文章顯示，羅斯柴爾德家族的法國分支所擁有的金融企業——洛希爾銀行已經買入了一些中國醫療產品企業的股票，其首席投資官瓦尼埃還表示有意投資通化東寶，并認為公司未來將得益于政府采購。

        隨著新醫改的推進，政府明確表示要將胰島素納入基本藥物目錄，這對通化東寶的胰島素業務無疑是一個巨大的利好消息。根據通化東寶2008年報顯示，公司的胰島素銷售收入和毛利都在不斷上漲。羅氏家族嗅到了其中的機會并不奇怪。

        2008年報顯示，基因重組人胰島素凍干粉及注射液的營業收入為2.74億元，營業利潤率達到81.14%。據公司之前的報表顯示，2006年，胰島素業務收入為1.33億元，增長89.5%；2007年，該項業務收入為1.63億元，增長48.68%；2008年增長46.02%。公司胰島素業務的毛利率也在穩步提升之中，2005年至2008年，胰島素產品的毛利率分別為67.23%、71.49%、80.31%，81.14%。

        “我們胰島素的市場份額目前可以達到10%左右，雖然還是低于國際巨頭的市場份額，但我們是從零開始增長的，我們今年的復合增長都維持在很高的水平。”通化東寶有關人士告訴《每日經濟新聞》記者。

        據悉，通化東寶的胰島素在2003年便開始在市場上銷售，當年醫院采購金額僅為100萬元左右，大部分市場都被諾和諾德和禮來這樣的國際巨頭所把持。公司建立銷售團隊之后，局面才逐步打開，2004年和2005年銷售高速增長，2005年6月至2008年6月，通化東寶的平均復合增長率為71%，而同期諾和諾德和禮來的二代胰島素產品平均復合增長率分別為23.3%和24.3%。

        通化東寶在2008年年報中表示，對今年的業績十分樂觀，公司預計2009年營業收入將達到72000萬元。“胰島素的市場很大，僅我國就有4000多萬糖尿病患者，公司對未來的胰島素業務開拓具有信心。”公司有關人士這樣表示。

        為了提高國際國內市場占有率，2002年起，通化東寶還投建了年產量達3000公斤的生產線二期工程。2008年10月23日，二期工程投產開工，公司利潤有望因此大幅增長，基金駐守其中也就不難理解了。

59家基金輪番“孵化”

　　  據Wind統計數據，從通化東寶2007年中報至2008年年報披露的流通股股東情況以及期間基金披露的持倉情況顯示，總共有59只基金曾經買入通化東寶，在這些基金之中，有的來去匆匆，有的卻是“一見鐘情”。

        其中如信達澳銀領先增長、申萬巴黎新動力、天治財富增長、天治核心成長、天治品質優選、通乾證券投資基金等基金在2007年二季度末都曾持有通化東寶，但是一個季度后便不知去向。華夏平穩增長混合、普天收益在2007年末分別持有274.99萬股、82.99萬股，華夏回報二號和華夏優勢增長也曾在2008年一季度分別持有149.99萬股、399.98萬股，它們也只在通化東寶上做了十分短暫的停留。

        在這59家基金之中，對通化東寶“一笑而過”的基金不少。但更多的情況是基金一旦進入通化東寶，便選擇堅定持有。其中最為典型的就是中銀持續增長，該基金在2007年三季度進入通化東寶，最初共持有743.40萬股。2007年末，該基金增倉至1025.99萬股。2008年的后兩個季度，該基金持股數有所減少，截至2008年末持有843.27萬股。

        海富通收益增長也是在2007年三季度進入通化東寶的，2008年年報顯示，該基金總共持有100萬股。光大保德信優勢配置則是在2008年初買入通化東寶，持有300.23萬股，隨后不斷增倉，截至2008年末總共持有786.67萬股。

        “公司最大的看點在于重組人胰島素，公司掌握規模化生產胰島素居世界第三位。基金也是看中這個亮點才不愿意離開，一直守在里面。”一位不愿意具名的基金分析人士告訴《每日經濟新聞》記者。

        有關數據顯示，2007年三、四季度通化東寶股東戶數維持在57000戶的水平。進入2008年，股東戶數開始明顯減少。2008年一季度股東戶數為50120戶，接下來的兩個季度更是減少至40000戶左右，截至2008年末股東戶數已減少至38534戶。

        “很明顯，籌碼在不斷集中。”該基金分析人士告訴  《每日經濟新聞》記者，“公司的基本面正在向好，基金持股占比也在明顯上升。”2007年二季度末，有11家基金持有通化東寶，總共持有2950.81萬股，占流通股比例的12.23%；2007年末，基金數量減少至9家，持股數量卻增長至3608.88萬股，占流通股比例達到了14.95%。

        隨后基金不斷加大倉位，公司股價在去年二季度出現了一波從11元至19元快速上揚行情。有數據顯示，機構在18元以上仍在大量買進。截至2008年末，總共有37家基金“扎堆”通化東寶，持股總數達到8221.73萬股，持股比例高達34.07%！

破殼在即？

　　  本周四，通化東寶放量漲停。昨日股價沖高回落，最高股價一度達到19.10元，收于17.78元。“從技術形態上來看，公司股價已經逼近上方的壓力線，一旦形成有效突破，后市空間將不可限量。”一位長期跟蹤通化東寶走勢的私募人士告訴《每日經濟新聞》記者。顯然，對于長達兩年的等待，他認為公司股價破殼的概率很大了。

        除私募人士之外，券商分析師也十分關注通化東寶，招商證券醫藥行業分析師張明芳就堅定看多。

        2008年年報披露后，張明芳再次發布了“強烈推薦”報告。她表示，巴西是公司除歐盟以外最大的目標市場，1400萬支制劑大訂單招標將從6月開始，8月揭曉，若順利中標，將是2009年業績和股價最大的催化劑。同時，2009年公司計劃新增進入500家目標醫院，國內市場有待取得大突破。

        雖然研究人士大多看好公司前景，但一部分市場人士還是對公司有所質疑。他們認為按通化東寶2007年胰島素產品1.63億元收入及產能估算，公司未來想要達到3000公斤銷量，至少需要占領50%以上的國內市場及部分國際市場份額。此外，公司的壞賬問題一直為市場所詬病，數億元應收賬款難以收回，且計提不足。一位研究員告訴《每日經濟新聞》記者：“據我所知，公司數億元的壞賬大部分都是無法收回的。”對于公司壞賬的問題，公司有關人士向  《每日經濟新聞》記者表示，未來不排除加大計提比例。

        “如果加大計提比例，將對公司的業績產生較大的影響。況且我認為目前的估值水平已經不低了，我們暫時不會碰這只股票。”一位私募基金經理告訴《每日經濟新聞》記者。



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