每經記者｜岳楚鵬    每經編輯｜高涵    

10月21日，黃金，這一古老的避險資產，上演了一場驚心動魄的“高臺跳水”。

倫敦現貨黃金價格在盤中一度大跌6.3%，最終收跌5.31%，不僅刷新了12年來的單日最大跌幅紀錄，也成為了其有記錄以來第15大的單日跌幅。這場突如其來的巨震，甚至被高盛的交易員形容為一場“妖股式的崩盤”。

從10月21日盤中高點4375.59美元/盎司至今，現貨黃金跌去近268美元/盎司，本周累計下跌3.35%，收于4107.92美元/盎司，結束連續9周的上漲。

然而，這場看似突然的“崩盤”并非毫無征兆。一系列技術指標的警報早已拉響。那么，這究竟是黃金長期牛市中的一次健康調整，還是狂熱徹底逆轉的開始？

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）通過對歷史上14次黃金單日大跌的復盤發現，其后續走勢出現了明顯的分化。

圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝

四大警報早已拉響

在黃金行情急轉直下之前，多項技術指標已經從不同維度發出了明確的警示信號。

首先，市場出現了“美股+金銀+美元”同漲的異常組合。民生證券的分析師邵翔在其研報中指出，在大跌之前，市場出現了這種顛覆傳統金融邏輯的罕見局面。他認為，這種資產同漲的組合是不可持續的，并預示著短期內市場格局將出現調整。

其次，黃金市場本身已處于“極度超買”狀態。國金證券在報告中指出，黃金短期和長期價格明顯的超買跡象仍在，以往出現此類現象時金價均出現了回調。

從短期漲幅來看，今年以來，倫敦現貨黃金已累計創下45次歷史新高，自8月21日至今，金價上漲約30%，這在近年黃金大牛市中尚屬首次。

根據過去五年的觀察，金價每一次短期快速上漲幅度的上限通常在30%左右，且大漲結束后的一個月平均回撤4%。從歷史上漲幅和速度來看，短期內金價的上漲或已相對充分。國金證券認為，10月21日黃金大跌的主要原因是前期超買后的技術性回調。

第三，黃金技術面趨于極限。國信證券認為，以三倍標準差作為黃金價格短線上行的上限進行復盤，發現自2010年以來，每次黃金觸及該上限，均出現一定幅度回調，而本輪上行已經達到這一臨界點。這一技術指標的突破往往意味著短期漲勢的不可持續性。

另一個關鍵警示信號來自黃金ETF隱含波動率的飆升。歷史經驗表明，隱含波動率的急劇上升通常出現在短期轉折點和趨勢耗盡時刻。本輪行情中，隱含波動率近期明顯飆升，這為即將到來的劇烈調整提供了明確預警。

第四，本輪黃金上漲期間，黃金ETF規模大幅膨脹，這也是與年初交易情況的核心區別。這樣的交易結構，決定了本輪上漲更容易以大跌的形式告一段落。

國金證券宏觀經濟分析師陳瀚學則向每經記者總結道，本次黃金下跌既有技術性因素，也有短期驅動力的消退。“技術性因素是交易擁擠度過高、短期漲幅過快，敘事方面是俄烏沖突等事件出現變化，使避險情緒退坡。”

歷史鏡鑒：復盤黃金14次大跌

這場突如其來的巨震，究竟是“牛市中繼”的回調，還是“狂熱終結”的趨勢反轉？

歷史上，單日跌幅超過2025年10月21日跌幅（5.31%）的情況共有14次。

其中6次與本次情況類似，即大跌前半年金價處于持續上漲通道。這6次單日大跌后的走勢卻出現明顯分化：

有3次在隨后半年內金價出現反彈，最高反彈幅度達11.7%；另外3次則繼續下跌，最大跌幅深達近17%。一個尤其值得警惕的歷史案例發生在1980年1月11日。當時，金價在錄得單日11.68%的大跌之前，其半年的累計漲幅已高達39.15%——這與本次大跌前34.97%的漲幅驚人地相似。而在那次大跌之后的半年內，金價又累計下跌了16.9%。

另有8次單日大跌前半年，金價處于下跌趨勢，而單日大跌后半年內金價大多出現反彈，且反彈幅度較大。例如，1980年4月15日大跌前的半年內，金價累計下跌21.36%，但在大跌后的半年內反彈36.43%。

歷史數據還顯示，黃金連漲9周后，最大跌幅多在17%~42%之間（除1970年外），且從持續時間看，最大跌幅大致發生在轉折點后23~148個交易日。

華爾街激辯：“迷因股”還是“健康回調”

大跌之后，華爾街陷入激烈的多空辯論。

PIMCO聯合創始人、被稱為“老債王”的華爾街億萬富翁格羅斯“炮轟”，稱傳統上被視為避險資產的黃金今年已獲得“迷因股”（meme stock）地位。一直看好黃金的高盛也認為，黃金走勢圖看起來就像一只崩盤的“妖股”。

Rational Equity Armor基金投資組合經理喬?蒂蓋（Joe Tigay）同樣唱空，他認為目前圍繞黃金存在狂熱情緒，并警告貴金屬存在泡沫。“實物黃金的購買量已經達到了瘋狂的水平。”

“我多年來一直看漲黃金，但我現在看到的情況讓我夜不能寐，”他寫道，“讓我擔心的是：每個人都在談論股票有多危險，我們處于泡沫中。但黃金呢？黃金已成為‘無風險’交易。然而，沒有人質疑它是否過高。這正是你應該質疑的時候。”

然而，摩根大通堅定看多，其分析師在10月23日發布的報告中維持對黃金的看漲前景，認為此次回調只是市場在消化8月以來的快速漲幅。該行全球大宗商品策略主管娜塔莎?卡內瓦(Natasha Kaneva)表示，“如果你現在被恐懼麻痹，那其實很正常，因為金價上漲得太快了……這其實是一個非常純粹的邏輯：買家很多，而幾乎沒有賣家。”

摩根大通預計，隨著市場進入美聯儲降息周期，金價將進一步上漲，到2026年第四季度，金價或將升至平均每盎司5055美元。

對此，陳瀚學也向每經記者表示，此次下跌是健康回調，黃金的長期避險地位并未受影響。“只要全球滯脹、國際秩序動蕩、美國赤字貨幣化的背景沒有改變，以美元計價的黃金就將繼續處于長期上漲的通道中。黃金作為對抗美元信用長期貶值的實物資產，是對混沌的定價。”

陳瀚學進一步表示，未來3~6個月內，黃金預計會寬幅波動。寬松大環境仍在，流動性能為黃金提供支撐；對AI的對沖需求也會利好黃金。再往后，明年中期選舉壓力下，白宮有進一步尋求降息并刺激經濟的動機，可能被定價為聯儲獨立性危機，那么黃金還有利多。“但是，短期過快上漲同樣面臨短期技術性的拋壓，10月21日就是一次案例。”

國信證券在研報中指出，全球貨幣重構、去美元化、央行購金和供需失衡等長期因素支撐黃金牛市邏輯未變。但短期積累了回調壓力。

一場12年來最猛烈的“高臺跳水”，將黃金的長期信仰者與短期投機者，同時置于了十字路口。四大技術指標的提前預警，清晰地揭示了這場回調的技術必然性。而對歷史上14次類似大跌的復盤，則展現了牛市中“崩盤”后走勢的巨大不確定性。

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