每經記者｜陳晴    每經編輯｜陳俊杰    

廣東省天行健新材料股份有限公司（簡稱“天健新材”）正沖刺北交所上市，其背后是一場與時間賽跑的資本對賭。

根據招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書）披露，若公司今年底前未能成功上市，實際控制人汪劍偉需回購部分機構持股。《每日經濟新聞》記者注意到，天健新材的業績表現有些難言樂觀——2024年全年及2025年上半年凈利潤連續下滑。

業績滑坡背后，第一大客戶比亞迪的影響尤為關鍵。來自比亞迪的業務收入毛利率走低，直接沖擊利潤空間；與此同時，大客戶回款周期拉長，推高公司應收賬款余額占收入比例及資產負債率，流動性壓力持續加劇。監管也已注意到相關風險，在今年7月的問詢函中，重點關注了公司業績下滑與償債能力隱患。

實控人與部分機構簽訂對賭協議

天健新材是一家專業從事高性能改性工程塑料研發、生產與銷售的企業。公司成立于2008年，初期以改性工程塑料貿易業務為主，自2012年起建立自有生產基地，轉向研發、生產與銷售一體化經營。

股權方面，汪劍偉直接及間接合計控制公司75.00%的表決權，為實際控制人。公司亦獲多家機構投資，汪劍偉曾與部分機構簽訂對賭協議。

根據約定，若天健新材未能在2025年12月31日前成功上市，汪劍偉須按約定價格回購東莞科創所持全部股份。盡管后續簽署補充協議，約定原條款可附條件終止或恢復，但若公司上市申請被否決，相關回購義務將自動恢復效力。

從業績來看，當前時點對公司沖刺上市并不有利。報告期（2022年至2024年，下同），天健新材營業收入分別為8.32億元、9.34億元和11.29億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6180.42萬元、8288.75萬元和6352.09萬元。

2024年公司凈利潤下滑23.36%背后，是公司綜合毛利率由2023年的22.25%下降至2024年的16.09%。

毛利率的下降與公司主力產品持續降價有關。公司主營產品包括改性PC、PC合金、改性PA、改性PPS等。2022年至2024年，改性PC、PC合金及其他改性塑料合計收入占比從79.26%攀升至97.1%。然而，同期這幾類產品均價持續下跌。其中，改性PC銷售均價分別為2.5萬元/噸、2.06萬元/噸和1.82萬元/噸； PC合金銷售均價則為2.38萬元/噸、1.95萬元/噸和1.85萬元/噸；其他改性材料銷售均價分別為3.07萬元/噸、2.32萬元/噸和2.08萬元/噸。

10月13日，天健新材方面向《每日經濟新聞》記者回復稱，2022年至2024年，公司主要產品銷售單價持續下滑主要源于兩方面因素：一是主要原材料價格走低；二是新能源汽車市場競爭激烈，其引發的降價壓力持續向上游供應商傳導。

尤為關鍵的是，產品降價幅度超過了原材料成本下降幅度。公司招股書指出，2024年產品均價同比下降8.87%，單位成本僅下降1.66%，售價降幅遠超成本降幅，致使毛利率下降6.16個百分點。

去年比亞迪收入占比超四成

新能源汽車市場降價壓力，直接擠壓了天健新材利潤空間。公司7月份回復北交所問詢函時提到，2024年度公司對比亞迪集團單位售價同比下降11.61%，單位成本同比增長3.01%。

盡管如此，天健新材卻難以擺脫對比亞迪等大客戶的依賴。報告期內，公司前五大客戶銷售收入占比分別為44.83%、50.04%和51.31%，其中，對第一大客戶比亞迪的營收占比分別為26.22%、37.29%和41.70%，客戶集中度持續提高。

針對天健新材與比亞迪的合作是否穩定或者存在被替代風險的疑問，10月13日，公司回復稱，其出貨量在比亞迪同類產品供應商中能保持前三，占比約為20%~30%。公司稱，“與主要客戶均保持了較長的合作年限，合作穩定、可持續，產品被替代的風險較低”。

除毛利率壓力外，天健新材在回款方面也面臨挑戰。報告期各期末，公司應收賬款余額分別為4.32億元、5.07億元和6.31億元，占營業收入比例從51.93%升至55.90%。

與同行相比，報告期內公司的應收賬款周轉率分別為2.13、1.99、1.98，明顯低于同期同行業可比公司的均值3.82、3.82、3.83。公司解釋稱，這一差異主要源于下游客戶多為大型新能源汽車企業和消費電子企業，在產業鏈中地位相對強勢，信用期較長（60~120天），且較多使用“迪鏈”“米信”等數字債權憑證結算，該類憑證期限通常為3~6個月，拉長了整體回款周期。

此外，公司資產負債率持續攀升，報告期內分別為61.22%、66.92%和67.47%，高于行業平均水平，財務結構壓力進一步凸顯。

在此背景下，2024年9月，天健新材仍實施現金分紅1627.76萬元，以實際控制人汪劍偉71.11%的直接持股比例計算，其可獲得分紅逾千萬元。

對此，天健新材回復稱，此次分紅程序合法合規，金額占合并報表歸屬于母公司的未分配利潤的比例較小，僅為 6.72%，不會對公司財務狀況和正常生產經營情況造成不利影響。

值得關注的是，進入2025年上半年，天健新材盈利狀況仍未改善：營收微增1.13%至4.72億元，凈利潤卻同比下降5.35%。10月13日，天健新材回復稱，上半年凈利潤降幅已大幅收窄。未來公司將努力提高現有新能源汽車客戶的占有率，并進一步穩固在 3C 電子行業的優勢競爭地位。

封面圖片來源：每日經濟新聞 文多 攝