每經記(ji)者(zhe)｜張壽林(lin)   ; ;每經編輯｜陳旭    

10月(yue)(yue)10日，中國人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)（以下(xia)簡稱人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)或央行(xing)）公布(bu)的9月(yue)(yue)各(ge)項工具流動(dong)性投放情況(kuang)顯示，當(dang)月(yue)(yue)各(ge)項工具實現流動(dong)性凈投放9268億元，較(jiao)上月(yue)(yue)大幅增加。

日(ri)前，浙商(shang)證券(quan)宏觀聯席首席分析師廖博在接受《每日(ri)經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記者專訪時表示，四季度貨幣政(zheng)策(ce)可能(neng)出現進(jin)一步寬松動作(zuo)，包(bao)括(kuo)降(jiang)準、降(jiang)息等(deng)工(gong)具組合。此(ci)外，5000億元新型政(zheng)策(ce)性金融工(gong)具是未來(lai)撬動投(tou)資的重要路徑。

視覺中國圖

廖博進一步指(zhi)出，貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)維持適度寬松基調，能夠與財政(zheng)(zheng)、產業、就業、社(she)保(bao)等政(zheng)(zheng)策(ce)形成政(zheng)(zheng)策(ce)合力，預計流動(dong)性寬松格局大概率不會變化。

四季度流動性有望延續寬松

上周披露的央行各項工具流動性投(tou)(tou)(tou)放情(qing)況顯示，9月，常備借貸便利（SLF）凈投(tou)(tou)(tou)放19億(yi)元(yuan)，中期(qi)(qi)借貸便利（MLF）凈投(tou)(tou)(tou)放3000億(yi)元(yuan)，抵押補充貸款（PSL）凈回籠(long)883億(yi)元(yuan)，短期(qi)(qi)逆(ni)回購(gou)凈投(tou)(tou)(tou)放3902億(yi)元(yuan)，買斷(duan)式逆(ni)回購(gou)凈投(tou)(tou)(tou)放3000億(yi)元(yuan)，沒有開(kai)展公開(kai)市場國債買賣(mai)。

廖博(bo)在接受《每(mei)日經濟新聞》記者專訪時(shi)表(biao)示，MLF和買斷式(shi)逆回購(gou)與(yu)國(guo)債買賣有一定的替代效應，這會降低(di)央行通過國(guo)債投放流動性的必要性。央行階(jie)段性暫(zan)停國(guo)債買賣操作(zuo)后，通過加量開展買斷式(shi)逆回購(gou)操作(zuo)補充(chong)中長期資(zi)金缺口。

整體來看，當前市場流動性依然較(jiao)為充裕(yu)，資金利率(lv)基本(ben)圍繞政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)利率(lv)穩定運行，貨幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)工具(ju)箱內容豐富，降(jiang)準等(deng)數量(liang)型(xing)工具(ju)以及(ji)降(jiang)息等(deng)價(jia)格型(xing)工具(ju)仍有較(jiao)大的操(cao)作空間。同(tong)時，我(wo)國貨幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)操(cao)作的原則是不搞大水漫(man)灌(guan)和貨幣(bi)(bi)超(chao)發(fa)，更多關注經(jing)濟(ji)增長和物價(jia)合理回(hui)升。

廖(liao)博判斷，當前宏觀經濟處(chu)于修復階段，四季度(du)貨幣(bi)政策可能(neng)(neng)出現進一步寬松動作(zuo)(zuo)，包(bao)括降(jiang)準、降(jiang)息等工具組合；另一方(fang)面，5000億元新型政策性金融工具是未(wei)來撬(qiao)動投(tou)資的(de)(de)重要路徑(jing)，其落地進度(du)及實際(ji)效果是政策能(neng)(neng)否發揮作(zuo)(zuo)用(yong)的(de)(de)關鍵；預計四季度(du)末(mo)央行仍有50BP（基點）降(jiang)準及10BP降(jiang)息的(de)(de)空間(jian)。

廖(liao)博進一步(bu)表示，當前，外部沖擊影響(xiang)加大(da)，國(guo)內(nei)有效需求不足和供給(gei)端過度競爭的(de)結構性(xing)矛盾依(yi)舊存在，如果貨幣政策(ce)維(wei)持適度寬松(song)基調，將能(neng)夠與財政、產業、就業、社保等政策(ce)形(xing)成政策(ce)合力，預計流動(dong)性(xing)寬松(song)格(ge)局大(da)概率不會變(bian)化。

新型政策性金融工具有望與PSL協同運作

9月(yue)19日，人(ren)民(min)銀(yin)行將(jiang)公(gong)開市場(chang)14天期逆(ni)回購操作由單一價(jia)位(wei)中標調(diao)整為(wei)多(duo)重(zhong)價(jia)位(wei)中標。

此次調整(zheng)進一步強化了(le)7天期逆回(hui)購(gou)操作利(li)率的政(zheng)策利(li)率屬性(xing)，而14天期逆回(hui)購(gou)操作的定位(wei)將(jiang)更聚(ju)焦于短期流動性(xing)投放工具。

廖博認為(wei)(wei)，利(li)率(lv)(lv)市場(chang)化改革(ge)持續推進，已基本建(jian)立利(li)率(lv)(lv)形成(cheng)、調控(kong)和傳導機制。此前(qian)，我國的(de)利(li)率(lv)(lv)走(zou)廊(lang)中(zhong)樞為(wei)(wei)7天(tian)期逆回購(gou)操作(zuo)利(li)率(lv)(lv)，上限為(wei)(wei)常(chang)備(bei)借貸便利(li)（SLF）利(li)率(lv)(lv)，下(xia)限為(wei)(wei)超額存款準備(bei)金利(li)率(lv)(lv)，利(li)率(lv)(lv)走(zou)廊(lang)寬度(du)達235BP。在隔夜(ye)期限的(de)市場(chang)利(li)率(lv)(lv)圍繞(rao)政(zheng)策利(li)率(lv)(lv)窄(zhai)幅波動的(de)格局形成(cheng)后，DR001在將來或(huo)可替代DR007成(cheng)為(wei)(wei)新的(de)價格型中(zhong)介目標。

月(yue)度流動性投(tou)放結果顯示，9月(yue)公(gong)開市場國(guo)債買(mai)賣操作為0。

對此，廖博(bo)認為，央行(xing)買(mai)賣國債核心(xin)指(zhi)向調節流動性(xing)，可作為一種(zhong)流動性(xing)管理(li)方式和貨幣政策工具(ju)儲備(bei)。

廖博向《每日經濟新(xin)聞》記(ji)者表示，央(yang)行國債(zhai)買(mai)賣和以(yi)美聯儲為代表的發(fa)達經濟體貨(huo)幣當(dang)局實(shi)施的量化寬(kuan)松（QE）有本質(zhi)區別。量化寬(kuan)松通常發(fa)生在(zai)常規(gui)貨(huo)幣政策工具用盡(jin)的情況下，比如(ru)政策利率(lv)接(jie)近(jin)0時，貨(huo)幣當(dang)局被(bei)動大規(gui)模單向買(mai)入(ru)國債(zhai)來實(shi)現貨(huo)幣政策目(mu)標。

廖博(bo)進一(yi)(yi)步指出，我國央(yang)行國債(zhai)買賣(mai)主要是(shi)作為公(gong)開市場操作工(gong)具的一(yi)(yi)個補充，公(gong)開市場操作本(ben)身是(shi)數量(liang)型工(gong)具，定位(wei)于調節基礎貨幣總量(liang)，并不代(dai)表貨幣政策松緊方向。

近(jin)日，新型政策性金融工具取得新進展。

廖博告訴(su)《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者，新型(xing)政(zheng)策性(xing)金融(rong)工具(ju)更多表現為準財政(zheng)工具(ju)與(yu)貨幣政(zheng)策的配合。新型(xing)政(zheng)策性(xing)金融(rong)工具(ju)在實施過程中有望與(yu)央(yang)行抵押(ya)補(bu)充(chong)貸款（PSL）等結構(gou)性(xing)貨幣政(zheng)策工具(ju)協(xie)同運作，從而降低(di)項目融(rong)資成本，更好地發揮金融(rong)杠桿效應。

在(zai)投向上，新(xin)型政(zheng)策(ce)性金融工具(ju)將(jiang)有助(zhu)于推(tui)動數字(zi)經濟、人工智(zhi)能(neng)等(deng)新(xin)興產(chan)業發展(zhan)，完善文(wen)旅(lv)、教育、養老等(deng)消(xiao)費(fei)領(ling)域基(ji)礎設(she)施，促(cu)進服務消(xiao)費(fei)擴容提(ti)質，推(tui)動內需潛力進一步釋(shi)放。

《每日經濟新聞》記者了解到(dao)，日前，三家(jia)政策(ce)性銀(yin)行新型政策(ce)性金(jin)融工(gong)具公(gong)司(si)（SPV）完成注(zhu)冊，作為投(tou)放(fang)主體入股項目公(gong)司(si)。

對此，廖(liao)博分析(xi)稱(cheng)，按照“抓(zhua)緊(jin)投放”的政(zheng)策部(bu)署，預(yu)計(ji)后續(xu)項目將(jiang)(jiang)(jiang)集中落地。基(ji)于歷史經(jing)驗，預(yu)計(ji)能(neng)形成2~3倍(bei)杠桿，對應新增投資規模約1萬(wan)億(yi)~1.7萬(wan)億(yi)元，預(yu)計(ji)將(jiang)(jiang)(jiang)在四季(ji)度(du)集中釋放，對于提(ti)振四季(ji)度(du)總需求(qiu)與穩定信(xin)貸增速將(jiang)(jiang)(jiang)發揮積極作用，也為2026年實現經(jing)濟(ji)開門紅保(bao)駕(jia)護航。

廖博進一步表示，政(zheng)(zheng)策性金融工具(ju)的核心(xin)優(you)勢在于(yu)發揮資金杠桿效應，財政(zheng)(zheng)資金能夠引導遠大(da)于(yu)自身(shen)規模(mo)的社會資金跟進，從(cong)而提升(sheng)整(zheng)體(ti)投資增(zeng)速。

需要適度寬松的貨幣政策對沖外部環境不確定性

觀察后續流動性寬(kuan)松程度(du)，廖博建(jian)議，首先要看政策利率是否發生變化(hua)，主(zhu)要是央行公開市(shi)(shi)場7天期逆回購(gou)操(cao)作(zuo)利率是否變化(hua)，而(er)不應(ying)過度(du)關注公開市(shi)(shi)場操(cao)作(zuo)數(shu)量。

廖(liao)博(bo)分析稱(cheng)，公開市(shi)場(chang)操作數量會根(gen)據財政(zheng)、現(xian)金等多種臨時性因素以及市(shi)場(chang)需(xu)求情(qing)況靈活調整，其(qi)變(bian)化并不完全反映市(shi)場(chang)利率走勢，也不代表央行政(zheng)策(ce)利率變(bian)化。

廖博進一步舉例(li)(li)稱，例(li)(li)如(ru)10月是比較典型的(de)財政收入大(da)月、支出小月，而且政府債券還會較大(da)規模發行，財政因素(su)對資金面有一定的(de)潛在收緊影響(xiang)。

此外，10月份銀行同業存單到期(qi)量，僅相當(dang)于9月份的(de)一(yi)半左右。

廖博向《每日經(jing)濟新聞(wen)》記(ji)者指出(chu)，在觀察市場(chang)利(li)率時(shi)(shi)，應重點看(kan)市場(chang)主要利(li)率指標(biao)（DR007）的加權平(ping)均(jun)利(li)率水平(ping)，以及(ji)DR007在一段(duan)時(shi)(shi)期(qi)(qi)的平(ping)均(jun)值(zhi)，而(er)不是(shi)個(ge)別機構的成交利(li)率或受短期(qi)(qi)因(yin)素(su)擾動的時(shi)(shi)點值(zhi)。

廖(liao)博還強調，雖然央行再度提及防資金(jin)空轉，但重點在于在金(jin)融(rong)穩定(ding)與實體(ti)經濟發展間尋求平(ping)衡，而(er)非(fei)貨幣政(zheng)策收緊。預計去杠(gang)桿相對(dui)較溫和，或通過公開市場操作、利率信號(hao)工具等漸進(jin)式手(shou)段引導金(jin)融(rong)機構主動降杠(gang)桿。

廖博進一步向(xiang)《每日經濟新聞》記(ji)者表示，外部沖擊仍存在(zai)(zai)不確定(ding)(ding)性(xing)，國內有效需求(qiu)不足和(he)供給端過度(du)競爭的結構(gou)性(xing)矛盾依舊存在(zai)(zai)，因此需要適度(du)寬松的貨幣政策對(dui)沖經濟下行的壓力和(he)外部環境不確定(ding)(ding)性(xing)。

廖博同時提示(shi)，物價回升(sheng)不會一蹴而就，將是(shi)一個緩慢的(de)過程，需(xu)要各個部門(men)協同發力(li)。考(kao)慮(lv)到(dao)年內(nei)大規(gui)模內(nei)需(xu)刺(ci)激概率較低，10年期(qi)國債利率預計將在震蕩(dang)過程中(zhong)下行至1.6%附近。

封面圖(tu)片來源：視(shi)覺中(zhong)國(guo)圖(tu)