每經記者｜任飛    每經編輯｜彭水萍    

今年前三季度，債市收益率呈現震蕩上行的態勢，多數信用債利差收窄，國債也呈現“熊陡”格局。在此背景下，債券基金的收益率整體并不理想，部分含權債基表現出色。純債基金方面，區間凈值收益率最高為5.5%。

進入四季度，隨著關稅擾動因素出現，宏觀面的影響牽動人心，有分析指出，債市后續的投資策略更應該注重倉位和久期的控制。

純債基金前三季度收益率均值低于1%

關于債市前三季度的估值曲線，業內不少投資人表示，已經呈現“熊陡”格局，這是因為利率債和國債均出現了不同程度的市場拋售，前者失去了本該擁有的寬信用利差，缺乏彈性；后者更是遭遇權益走強的資金分流。

具體來看，據國信證券統計，信用債收益率方面，今年前三季度，1年期國債、10年期國債、10年期國開債分別變動了30BP、20BP、30BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分別變動了22BP、13BP、8BP和-25BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分別收窄了11BP、21BP、26BP和59BP。

國債方面，三季度“反內卷”政策推升通脹預期，權益走強壓制債市，疊加基金費率新規與債基贖回，債市收益率整體上行；但在央行呵護資金面背景下，短端收益率較為平穩，債市呈現“熊陡”格局。

在此背景之下，純債基金的收益率表現整體不佳，Wind統計顯示，均值表現不過1%。中長期純債基金中的國泰睿元一年定開表現出色，前三季度業績達5.5%，也是所有純債基金當中業績最好的一只，短債基金的最高收益率僅錄得2.82%，為申萬菱信穩鑫30天滾動A。

有分析指出，年初央行為穩匯率暫停國債買賣并縮減公開市場投放，資金面收緊導致債市收益率整體上行，債市進入震蕩下跌通道。而在前三個季度當中，權益市場的不斷走強也在不斷吸引債市資金，雖然低風偏的理財資金不會撤離債券市場，但圍繞避險策略進行債券超配的機構邏輯在2025年前三季度明顯式微了。

倉位及久期控制仍是四季度的策略重點

剛剛進入四季度，關稅事件再次引發投資界關注，相關事件對債市震蕩格局的影響是目前投資人對接下來投資策略調整的關鍵因素之一。

事實上，今年4月，關稅沖擊曾導致債市利率快速下行，那么此次事件能否打破近期債市的震蕩格局？

國海證券研報指出，參考今年4月的市場表現，自4月2日特朗普宣布加征對等關稅后，截至4月7日，10Y國債收益率快速下行16BP。若本輪沖擊再度引發市場避險情緒，或將重現類似的交易機會，值得投資者關注。需要說明的是，此次關稅事件作為短期的外部沖擊，可能不會改變四季度債市交易的底層邏輯。

浙商證券固收研報稱，本次行情或與4月行情“形似而神不似”，把握事件沖擊后的調倉機會。展望下一階段，短期債市迎來相對難得的回暖時機，或應把握切券調倉機會，將配置交易重心由30年國債逐步向10年國債轉移。權益牛市的大趨勢或不會就此終結，若后續開盤出現較大幅度調整，或意味著更具性價比的配置點位。

諾安基金分析指出，當前階段經濟內生動能不強，關稅擾動可能再起波瀾，或引發宏觀敘事發生新的變化，十月處于觀察窗口期，債券利率對前期風險偏好提升、物價改善預期、公募費率新規已進行部分定價，具備一定的賠率空間，后期落地后針對新的宏觀敘事或具備博弈機會。策略上優選流動性債券資產進行交易操作，控制組合整體倉位和久期。 

各類型公募債基前三季度頭部產品業績統計（來源：Wind）

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