每經記者｜趙李南    每經編輯｜陳俊杰    

邵家旭離職后，這樣介紹自己：2017 年以來，協助洛凱股份（603829.SH，股價22.28元，市值35.65億元）完成多項對外投資合作，其中由洛凱股份投資控股的泉州七星電氣有限公司（以下簡稱泉州七星）和江蘇洛凱電氣有限公司（以下簡稱洛凱電氣）兩家企業2022年的營業收入總額預計將超人民幣6億元。

2022年9月，邵家旭因個人原因申請辭去洛凱股份董秘職務。但離職后的邵家旭顯然對其參與運作的泉州七星有著高度評價，并寫入了自己的履歷中。

不過，洛凱股份2025年半年報披露，今年上半年已將“麾下悍將”泉州七星以5倍余PE（市盈率）賣出。《每日經濟新聞》記者調查發現，洛凱股份對泉州七星的操作，對其營業收入產生了較大影響。

一方面，泉州七星從七星電氣股份有限公司（以下簡稱七星股份）分拆得來，成為了洛凱股份重要子公司，為洛凱股份累計貢獻了超過18億元的營業收入；另外一方面，交易對手方七星股份未能按承諾清理同業競爭，反而成了洛凱股份的第一大客戶，也為洛凱股份貢獻了巨額營業收入。

昔日交易對手變身第一大客戶

故事要從2019年底講起。2019年12月，洛凱股份公告稱，擬通過增資方式控制泉州七星。

上述交易之前，七星股份系泉州七星唯一股東。洛凱電氣的股東為洛凱股份和自然人閆濤，二者分別持有80%和20%股份。

交易完成后，洛凱股份對泉州七星持股51%，七星股份對泉州七星持股42.5%，洛凱股份對洛凱電氣持股51%，七星股份對洛凱電氣持股42.5%。

圖片來源：記者根據洛凱股份公告制圖

換言之，上述交易實現的效果是，洛凱股份與七星股份互相持有了對方原子公司的股權，兩家公司進行了“捆綁”。由此，洛凱股份與七星股份也成為了關聯人。

洛凱股份2020年年報披露，其對泉州七星的增資耗資5100萬元，在2020年2月完成工商變更登記手續。

值得注意的是，七星股份此前曾在股轉系統掛牌。也是在2019年底，七星股份股票終止掛牌。2016年至2018年，七星股份的營業收入分別約3億元、3億元和4.3億元；凈利潤分別約0.17億元、0.23億元和0.35億元。

七星股份的主要產品包括環網柜等，而洛凱電氣的主要產品為環網柜系列產品的零部件。對于上述交易，洛凱股份稱：“有利于提升中壓環網柜產業鏈完善程度。”

按照當時的公告，洛凱股份稱：“自本次投資完成后，泉州七星將逐步承接七星股份業務。未來七星股份擬更改經營范圍及注銷相關經營資質，以避免潛在的同業競爭。”

然而，七星股份非但未將相關業務逐步剝離給泉州七星，還在日后成為了洛凱股份的第一大客戶。

根據年報，七星股份位列洛凱股份2024年第一大客戶，洛凱股份向其銷售額約2.1億元。往前追溯，2020年至2023年，洛凱股份向七星股份的銷售額分別約0.95億元、1.80億元、2.52億元和1.68億元。

換言之，在2020年至2024年這5年間，洛凱股份向七星股份累計銷售額超過9億元。

一拆為二后收入大增

洛凱股份對泉州七星的增資，實際相當于將原本的七星股份并表企業泉州七星單獨拆分，即七星股份將并表范圍內的泉州七星剝離，洛凱股份將泉州七星納入合并范圍。

泉州七星被納入洛凱股份后，財務表現強勁。

圖片來源：記者根據洛凱股份歷年年報披露數據制圖

2020年至2024年，泉州七星分別實現營業收入約1.38億元、2.55億元、4.16億元、5.60億元和4.71億元，合計約18.4億元。相應凈利潤約0.12億元、0.17億元、0.34億元、0.51億元和0.36億元，合計約1.5億元。

從七星股份拆分出來的泉州七星迅速趕超此前“母體”的收入和利潤。同時，“母體”七星股份的業務也并未萎縮，仍然每年向洛凱股份采購2億元上下的環網箱和環網柜，在2021年營業收入突破5.6億元，2023年和2024年的營業收入分別達約5.84億元和5.63億元。

顯然，泉州七星成為了洛凱股份的“股肱之臣”，這或是為什么邵家旭離職后，仍然將自己協助的這則資本運作寫在個人簡介中的原因。

單位：億元 注釋：泉州七星向七星電氣的銷售額來自于《上海市廣發律師事務所關于江蘇洛凱機電股份有限公司向不特定對象發行可轉換公司債券的法律意見》。洛凱股份向七星電氣銷售額來自于洛凱股份歷年年報。

以2024年為例，洛凱股份全年實現營業收入約21.3億元，泉州七星營業收入約4.71億元，占比約22%。

然而，泉州七星的銷售收入有很大一部分是源于其向七星股份的關聯銷售。據上海市廣發律師事務所（以下簡稱廣發所）在洛凱股份發行可轉債時出具的法律意見，2020年至2023年上半年，泉州七星皆存在對七星股份的大額銷售。

圖片來源：廣發所法律意見截圖，七星電氣即七星股份

《法律意見》數據顯示，2020年至2022年，泉州七星向七星股份的銷售額分別約0.99億元、1.83億元和2.45億元。

對于泉州七星和七星股份業務均呈現較大增長，洛凱股份向記者解釋稱，主要為兩方面原因：首先，因受限于資質獲取和業務情況導致泉州七星尚未成為七星股份部分客戶的直接供應商，因此，泉州七星承接七星股份相關訂單的部分生產加工業務，該業務模式導致雙方收入均呈增長趨勢。其次，隨著泉州七星自身業務開拓而逐步積累了部分業績并獲取部分客戶的供應商準入資格，其自身承接訂單的能力和金額也在持續增長，2020至2022年泉州七星自身拓展的業務訂單收入金額分別為6834.04萬元、10102.92萬元和17161.64萬元。泉州七星自身業務拓展能力和業績也呈現高增長態勢。

泉州七星此前仍向七星股份租賃部分廠房及機器設備

記者進一步調查發現，洛凱股份收購泉州七星后，又向七星股份租賃生產場地。

按照2019年底的增資約定，相關增資協議生效后的30日內，泉州七星應當與泉州市曉東電氣設備有限公司簽署《廠房租賃合同》， 泉州七星承租位于南安市梅山鎮蓉中村面積為7420 平方米的廠房（以下簡稱“新廠區”）及附屬設施，租賃費用每年不超過44萬元，租賃期限不少于5年。

洛凱股份當時稱，協議生效后60日內， 泉州七星應當遷址至新廠區，并完成相應的工商登記手續、租賃備案手續、環評批復手續以及業務開展所必須的各項手續。

圖片來源：廣發所《法律意見》截圖

不過，泉州七星并未徹底搬離七星股份的生產場地。據廣發所的《法律意見》，2020年至2022年，泉州七星因生產經營需要而向七星股份租賃部分廠房、辦公樓及部分生產用機器設備。

另一方面，洛凱股份2020年年報至2024年年報中皆列出了其對七星股份有機器設備和房屋建筑物的租賃。

相較于新廠區每年不超過44萬元的租賃費，2020年至2024年，洛凱股份向七星股份支付的（機器設備和房屋建筑）租賃費分別約286萬元、637萬元、657萬元、533萬元和510萬元。

圖為泉州市曉東電氣設備有限公司 每經記者 趙李南 攝

9月25日，記者來到了泉州七星的新廠區。據現場一位相關人士介紹稱，泉州七星已經于2024年（后改口稱2023年）搬走，而現場也租給了另外的公司。

洛凱股份在接受記者采訪時稱，泉州七星按照協議約定承租了泉州市曉東電氣設備有限公司位于南安市梅山鎮蓉中村的廠房，并在該地區進行相關產品的生產。泉州七星同時也租賃七星股份相關生產場地進行生產，主要是由于隨著泉州七星相關營業收入和生產規模的快速增長，以及為獲取業務訂單方便銷售人員承攬業務，泉州七星租賃七星股份生產場地用于承攬訂單和擴大生產規模。

5.4倍市盈率賣“奶牛”

總結洛凱股份對泉州七星的操盤，總計花費5100萬元增資，同時年均付出約500余萬元的租賃費用，換來了累計18.4億元的營業收入和1.5億元的凈利潤。

顯然，這筆投資的表現堪稱“優秀”。

對于緣何七星股份未按照當時的約定退出相關業務領域，廣發所解釋稱，因相關流程辦理放緩等因素影響，泉州七星部分下游客戶供應商準入資格獲取進展不及預期，泉州七星暫時未成為七星股份部分客戶的直接供應商，而是承接七星股份相關訂單的部分生產加工業務，因此報告期內存在向七星股份銷售的情形，交易具有必要性。

2023年底，廣發所稱，本所律師與發行人總經理及財務負責人等人員進行訪談，并查閱了發行人報告期內應收賬款及應付賬款明細表明細、相關采購和銷售合同以及發行人出具的說明文件、泉州七星已經取得的下游客戶供應商準入資格。

“根據公司與七星電氣簽署的相關協議，預計七星電氣將在2024年6月底前退出環網柜、環網箱相關業務。屆時，泉州七星將完全獨立開展經營活動。”廣發所表示。

然而，投資者并未能夠等到泉州七星在2024年6月完全獨立開展經營活動。

“泉州七星設立后，由于（新冠）疫情管控及相關流程辦理放緩等因素影響，泉州七星部分下游客戶供應商準入資格獲取進展不及預期，受限于部分下游客戶供應商準入資格獲取及過往業績情況，泉州七星暫時未成為七星股份部分客戶的直接供應商，而是承接七星股份相關訂單的部分生產加工業務。”洛凱股份向記者回復稱。

“公司始終主張并督促合作方七星股份應當及時履行避免同業競爭的承諾，但確實存在一些外部、非合作方主觀因素導致承諾未能及時實現的情況。公司不存在違背最初避免同業競爭的承諾。” 洛凱股份表示。

今年5月底，洛凱股份發布公告稱向七星股份轉讓泉州七星51%股權，交易價格約1億元。

以上述價格計算，泉州七星的整體估值為1.97億元，以2024年其凈利潤3638.33萬元計算，此次轉讓的市盈率僅約5.4倍。

“基于合作雙方各自業務發展規劃及合資公司實際業務合作情況， 同時為進一步整合資源、 優化控股子公司洛凱電氣的股權結構。”對于此次轉讓的原因，洛凱股份如此解釋。

圖為七星股份 每經記者 趙李南 攝 

9月25日，記者來到了七星股份的辦公地，但對方拒絕接受采訪。

對于出售泉州七星的原因，洛凱股份向記者解釋稱：“出售的原因系由于合作方與公司在合資公司泉州七星后續發展規劃有所不同，考慮實際業務合作情況，進一步整合資源、優化控股子公司洛凱電氣的股權結構，因此作出了決定。雖然未能持續以股權合作方式有一定的遺憾，但對公司減少、消除關聯交易是有正向意義的，有利于公司業務健康發展。其次，公司于2024年11月收購了控股子公司福州億力，福州億力作為福建地區老牌環網箱、環網柜生產企業，其品牌知名度和業務規模均較高，考慮到業務主體精簡整合，發揮主體資源優勢，公司后續將進一步支持福州億力的發展，并結合前述泉州七星股東間發展規劃的差異，進而決定出售泉州七星。”

“交易價格合理。本次交易以資產評估機構確定的評估值為基礎確定交易對價，根據評估報告，泉州七星資產基礎法評估值為19692.91萬元，收益法評估值為19700.00萬元，兩者差異較小，最終選取估值更高一些的收益法作為最終估值和交易對價基礎，不存在損害中小投資者利益的情形。考慮到泉州七星近年來的收入和利潤下滑情況，評估機構在以收益法進行估值時是在考慮到其未來業績和現金流情況進行的評估，公司以評估機構出具的評估報告確定交易價格具有合理性。”洛凱股份方面表示。

此外，泉州七星目前的名稱為泉州閩能電氣有限公司，9月29日，記者致電該公司工商登記電話，但無人接聽。隨后，記者致電該公司的2022年年報電話，試圖就泉州七星當時的生產場地以及向七星股份的銷售情況進行采訪，接聽人員表示可以查閱洛凱股份的相關公告，還未等記者進一步追問，該人士便掛斷了電話。