主筆 | 曾子建    每經編輯｜袁東    

泡泡瑪特（09992.HK），很久沒上過熱搜了。

再看股價，從8月26日的最高價339.8港元，到今天的254.8港元，短短15個交易日，泡泡瑪特階段性下挫幅度超過25%。這也意味著，泡泡瑪特從技術上看，已經步入“熊市”。

筆者并不是在這里幸災樂禍。和中年普通投資者一樣，自從泡泡瑪特港股上市以來，對其態度經歷了質疑、了解、看好，再到加入的全過程。

回想當初，泡泡瑪特的“盲盒+會員制”的新模式，并不被市場看好，其股價也經歷長達三年時間的低迷。然而，隨著泡泡瑪特出海取得巨大成功，外加Labubu這一超級IP的橫空出世，從去年到今年上半年，泡泡瑪特迎來了情緒與資本現象級的成功。

記憶最深刻的是，今年中期，全球范圍內引發了Labubu熱炒，Z世代瘋狂搶購Labubu玩偶，搶不到Labubu就搶股票。今年二季度，公募基金也開始抱團涌入，多位知名基金經理重倉殺入，泡泡瑪特的港股最高市值紀錄也不斷被刷新。

今年8月19日晚，泡泡瑪特發布極其靚麗的中期“成績單”，全市場為之振奮，次日股價大漲12%，總市值也突破4000億港元。而彼時，京東的總市值也才3900億港元。泡泡瑪特的市值超過京東，如果放到一年前，想都不敢想。但當這最終成為現實時，似乎也為隨后泡泡瑪特的下跌埋下伏筆。這一切，太瘋狂，太魔幻了。

其實，泡泡瑪特和京東，屬于完全不同的兩個行業，各自有各自的商業模式。那將它們進行對比，或許并不十分恰當。但也值得我們投資者進行一些反思。

其實，自從加入外賣大戰之后，今年京東的表現也不好。而京東的商業模式，完全是重資產模式，依靠高效的管理和規模化的運營，通過龐大的物流網為實體經濟服務。京東的業績增長，更加依賴宏觀經濟，也不會出現過于亢奮的情緒溢價。

泡泡瑪特，恰恰相反，是徹徹底底的輕資產，依靠IP，創造的是情緒價值，利用成癮性和博彩心理，將情緒價值轉化為了市值的瘋狂擴張。但反過來看，弊端也很明顯。超級IP存在一定生命周期，消費者也會審美疲勞。當黃牛們瘋狂炒高Labubu的二手市場價格的同時，也隱藏了被反噬的風險。

泡泡瑪特股價從高點下來，已經跌了25%。當Labubu二手價格泡沫破滅之后，又沒有涌現出新的超級IP時，不少投資人可能又逐漸回到了“質疑它”的階段。難道說，新的循環，真的又要開始了嗎？

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封面圖片來源：圖片來源：每日經濟新聞 實習生 攝