每經編輯｜葉峰    

近期市場的“股債蹺蹺板”效應非常明顯。之前上證一直引領著A股突飛猛進，連續16個交易日收盤都位于五日線的上方，走勢不可謂不強勢。與此同時，債券市場隨之出現了一定的回調。

在這樣一個“股債蹺蹺板”持續輪動的時候，我們應該怎么去著眼于未來的投資？我們怎么樣去看待當下的調整？

一、債券市場回顧

首先我們來分析一下近期的債券市場。我們認為首先債券市場是有一定的利好支撐的，中期還是看好債券市場的。為什么是這樣的觀點？我們大概分為三個層面。

第一個層面是需求現實，受到供給和需求錯配等多方面因素的影響，PPI已經33個月為負。而“反內卷”政策體現了政策制定者從量到價這樣一個重視方向的轉變，但是供給側的改革一定要配合需求側的刺激，只有這樣，價格負反饋的螺旋才有望提前結束。

大家可以看到，近期需求側雖然不如供給側發力那么多，但是需求側也出現了一些比較好的政策。以上海為代表，蘇州以及一些一二線城市都出現了房地產政策的進一步的放松，這也就體現了政策層面的認識，不光是要從供給側發力，也要從需求側配合。

我們回望一下2015年就可以知道，當時的供給側改革帶來了一個波瀾壯闊的商品牛市，也帶來整個通縮螺旋的結束。這其實隱含著供給側改革必須要有需求側的配合，這是我們的第一個結論。也就是說，當下的需求側相對來說還是一個弱現實的階段，利率市場對于需求側的托底作用沒有改變。

第二個是政策支持。我們認為重磅會議有一些積極的表述，比如 “貨幣政策要保持流動性充裕，促進社會融資成本進一步下行”，這就體現了利率政策還是中長期向好的。

第三個是情緒調整，這主要體現在債券市場和權益市場的輪動上，也就是剛剛反復跟大家強調的“股債蹺蹺板”效應。因為權益側的絕對強勢吸引了很多債市的資金，一些債市中高風偏的資金流出債市前往股市。最近的股市出現了一定的震蕩，有望結束這樣一個情緒調整的局面。我們認為未來“股債蹺蹺板”效應不會長期存在。股票市場出現了回調，意味著這個單邊上漲的走勢可能也要告一段落。

雖然我們對權益市場也是非常看好的，但是我們覺得沒有非常充沛的情緒沖擊的話，債券市場可能就會有比較好的超跌反彈的機會。在過去20個交易日，10年國債的最大回撤接近1.2%，對于債券而言這是一個非常大的跌幅了。所以我們認為存在著比較大的超跌反彈的機會。

在此前權益市場不斷創新高的時候，債券市場的表現大家可以看一看，可以發現債券市場已經沒有非常強烈的跟隨欲望，這也體現了股債逐漸脫鉤的階段。因為面向未來的中國經濟，我們認為會出現一個債券提供低利率的大環境，然后權益市場來負責拔估值，兩者會出現同向共振，也就是說“股債雙牛”的局面。

二、權益市場回顧

權益市場我們認為短期是正常的回調，從趨勢上看仍然是看漲的，可以從三個方面來進行分析：

第一個是趨勢強勢，連續16個交易日的收盤價都位于五日線之上，甚至很多交易日都沒有觸碰五日線。8月27日是第一次跌破五日線。8月28日早我們本來覺得大盤可能會在十日線附近企穩，但是市場承接的力量明顯要比我們預想的要更強一點。

我們要跟大家再次強調這個趨勢很強。為什么很多人說這次是一個牛市呢？主要就是因為出現了這個非常強的趨勢，而且出現了量價共振的上漲，場外資金進場非常積極。我們從成交量和價格的相關性都可以看出來。

第二，本次回調是一個正常回調。牛市肯定不是只漲不跌的。只漲不跌的狂熱牛市，反而可能會導致最后有一個不太好的結局。老股民其實都知道，如果出現了一個階段性的情緒泡沫的話，其實是比較容易出現比較大的回撤的。

這一次A股雖然說情緒上也比較火熱，但是遠沒有到情緒泡沫化的階段。8月27日的回調更多是一個正常的回調，是因為短期的快速拉漲導致的獲利盤和恐高情緒的一次集中釋放，但是對于中國經濟中長期信心正逐漸成為一個共識。

這個信心主要是由于“反內卷”政策，因為“反內卷”政策不一定說會立竿見影地造成商品價格大幅的上漲，但核心是體現了中國決策層對于經濟的看法。因為之前一直是關注GDP有多少量；之后轉而關注質，也就是說GDP中關注到底有多少是真正的高質量經濟，比如說新質生產力；到現在，從質又轉變到對于價的重視。

第三點是支撐眾多，市場強勢突破3800點以后，向下看之前的許多壓力位都已經轉為支撐位。從技術面的角度分析，各周期均線包括缺口等一些關鍵點位的支撐其實是非常多的。一路上來，A股披荊斬棘，每一次突破就像攻城拔寨一樣，我攻下來的每一個據點都是我們很好的支撐位。

綜合來看，從技術面上我們認為權益市場有三點：第一點是趨勢很強；第二點我們認為當下是一個比較正常的回調；第三點是我們認為當下的支撐是比較多的。總結而言，我們對權益市場的結論是當下是一個正常的回調，趨勢還是看漲的。

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