每經記者｜劉明濤    每經編輯｜肖芮冬    

Wind白酒指數本周結束四周連漲，周跌1.4%。從上市酒企表現來看，本周僅貴州茅臺等少數個股微漲，百潤股份、珍酒李渡等跌幅均超過5%。

值得關注的是，雖然行業需求端底部修復、渠道去庫推進，多家券商看好中秋前筑底，但古井貢酒痛點凸顯，9月首周下跌4.03%。上半年靠“以價換量”保增長，目前公司存貨達到94億元新高，合同負債卻驟降，反映出經銷商拿貨積極性下降，動銷壓力較大。

Wind白酒指數本周下跌1.4%

在連續反彈四周后，白酒板塊上漲勢頭戛然而止。本周，Wind白酒指數周跌1.4%，以63539.28點報收，板塊個股僅貴州茅臺一家實現上漲，其余全部下跌。

《每日經濟新聞·將進酒》記者注意到，在控股股東中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司增持護盤下，本周貴州茅臺股價走勢平穩，微漲0.2%。除了茅臺外，釀酒板塊實現上漲的公司還有5家，分別是會稽山、ST西發、*ST蘭黃、莫高股份以及百威亞太。不過上述個股漲幅也較小，均未超過4%。跌幅榜上，百潤股份和珍酒李渡周跌幅超過5%，酒鬼酒和古井貢酒周跌幅則在4%左右。

從白酒基本面來看，需求端，白酒動銷與開瓶環比已呈現底部修復趨勢，8月以來宴席消費環比有所回暖，預計后續婚宴家宴等大眾消費仍是白酒消費的核心支撐；同時，預計頭部酒企的主流單品表現仍相對更好。供給端，白酒公司從年初以來持續夯實基礎、拓展增量，如水井坊持續推進產品序列化，計劃于9月推出“井18”，定位400~600元價格帶。

有券商機構指出，當下白酒行業渠道庫存周期持續去化，同時中報報表加速出清，隨著政策負面預期減弱和中秋節慶逐漸臨近，白酒板塊有望實現基本面逐步筑底，預期有望穩步改善，底部建議保持樂觀。

古井貢酒動銷壓力陡增？

8月強勢反彈近25%后，9月首周（9月1日~9月5日），古井貢酒回調幅度相對較大，本周跌幅達到4.03%。作為白酒板塊2025年中期為數不多營收、凈利保持增長的公司，古井貢酒也有自己的煩惱，這便是動銷壓力的加大。

根據古井貢酒中報披露數據，今年上半年，古井貢酒實現營收138.80億元，同比微增0.54%；凈利潤36.62億元，同比增長2.49%。

從產品來看，古井貢酒主要產品上半年的銷量還是不錯的。比如，年份原漿實現銷量4.66萬噸，同比增長10.80%；古井貢酒銷量1.96萬噸，同比增長9.26%。不過，在銷量同比增長10%左右的同時，這兩大產品收入增長卻很小，甚至出現下滑。比如，古井貢酒系列上半年營收僅11.84億元，營收下滑了4.39%。

從營收與產品銷量結合來看，古井貢酒上半年的增長“成績”，或是通過以價換量取得的。

另一方面，古井貢酒今年上半年存貨規模已經達到了94.04億元，創歷史新高，與之形成鮮明對比的是，其合同負債從一季度末的36.74億元下滑至14.28億元。這說明古井貢酒經銷商拿貨積極性大幅下降，動銷壓力陡增。

興業證券分析指出，古井貢酒控盤穩價、主動紓壓，二三季度報表出清在即。前期古井較大風險點在于省外庫存較高，渠道跟蹤來看，行業調整期公司想經銷商所想、及時解決市場問題，在省外主動幫助渠道去庫紓壓。公司錨定“全國化、次高端”戰略，持續深化“三通工程”，期待良性發展的同時持續提升市場份額。

封面圖片來源：每日經濟新聞