每經記者｜吳(wu)澤(ze)鵬  王晶    每經編輯｜董興生    

今年7月(yue)，英(ying)偉達成為全球首個市(shi)值(zhi)突破4萬億(yi)美元的公司，8月(yue)12日，其收盤市(shi)值(zhi)達到4.5萬億(yi)美元。“英(ying)偉達沒有(you)盡頭(tou)。”有(you)評(ping)論如是(shi)驚呼。

英偉達的騰飛，也(ye)帶動了(le)A股(gu)相關個(ge)股(gu)的沸(fei)騰，來自廣東惠州的印制電路板（PCB）公司勝宏科(ke)技（300476.SZ）便是其中一家，其股(gu)價(jia)(jia)年(nian)內漲幅超過450%。8月18日，勝宏科(ke)技股(gu)價(jia)(jia)觸及(ji)245元/股(gu)，總市值超過2000億元，成為“PCB股(gu)王”。

反(fan)觀鵬鼎控(kong)股（002938.SZ），其(qi)過去穩(wen)居PCB產業鏈市值第(di)一“寶座(zuo)”，如(ru)今雖(sui)保持著營收(shou)(shou)規模的絕對優勢(shi)，但今年第(di)一季度凈(jing)利潤(run)只有勝(sheng)宏(hong)科(ke)技的52.8%。以8月22日收(shou)(shou)盤價(jia)計算，其(qi)市值不到勝(sheng)宏(hong)科(ke)技的七成(cheng)。

這(zhe)場“反超(chao)”的核(he)心(xin)邏輯(ji)在于客(ke)戶結構的巨大差異。當前(qian)，鵬鼎(ding)控股(gu)的收(shou)入仍然高(gao)度依賴通信和(he)消費電子(zi)領域，核(he)心(xin)客(ke)戶以(yi)蘋果(guo)為代表；而勝(sheng)宏科技則深度綁定(ding)英(ying)偉達(da)AI GPU產業鏈(lian)，HDI（高(gao)密度互連(lian)板(ban)）與(yu)高(gao)多層產品需求旺盛(sheng)，直接分享到AI服務器產業爆(bao)發帶來的超(chao)額紅利。

換句話說，同樣(yang)身處(chu)PCB賽道，目前勝宏科技(ji)因站上(shang)“英偉(wei)達鏈”而大口“吃肉”，鵬鼎控股則更(geng)多依賴(lai)“蘋(pin)果鏈”，暫時只能“喝湯”。未來，它們都有各自要面對的(de)問題：“這樣(yang)的(de)優勢守得住嗎？”“你看我還有機(ji)會嗎？”

惠州“新貴”的業績反超

從廣東惠(hui)陽淡(dan)水東高速(su)路口出來，驅車幾百米就到了(le)勝宏(hong)科技的(de)產業園(yuan)(yuan)。在這(zhe)座(zuo)占地近400畝的(de)現代化產業園(yuan)(yuan)里，數十棟現代化廠房和(he)宿舍呈八(ba)字型整齊排(pai)列。今(jin)年1月至今(jin)，這(zhe)家企業實(shi)現了(le)超450%的(de)股價漲幅，市值(zhi)在近期一度(du)突破2000億(yi)元，躍(yue)升為“惠(hui)州第一股”，引起市場關注。

圖片來源：公司官網

將時(shi)間撥回30年(nian)(nian)前(qian)，1996年(nian)(nian)，國內PCB行業(ye)處于(yu)起步階段，面臨(lin)巨大的市(shi)場(chang)(chang)發展空間，但產業(ye)自(zi)身的技(ji)術和市(shi)場(chang)(chang)能力仍有待提升。當年(nian)(nian)，陳濤(tao)進(jin)入惠州一家(jia)臺資(zi)PCB企業(ye)，從(cong)基層銷售一路做到(dao)高管，并于(yu)2003年(nian)(nian)自(zi)立門戶創(chuang)辦(ban)勝(sheng)華電子。三年(nian)(nian)后，他(ta)拿下400畝土地投資(zi)創(chuang)辦(ban)了勝(sheng)宏(hong)科技(ji)。2008年(nian)(nian)，勝(sheng)宏(hong)科技(ji)投產，2015年(nian)(nian)6月上市(shi)。

勝(sheng)(sheng)宏科技(ji)成立以來(lai)的大部分時刻，PCB行(xing)業(ye)(ye)的老大哥是(shi)(shi)鵬(peng)鼎控(kong)股、東山(shan)精密(mi)等企業(ye)(ye)，無論是(shi)(shi)市(shi)值(zhi)還是(shi)(shi)業(ye)(ye)績(ji)規(gui)模(mo)，它們都遙(yao)遙(yao)領先(xian)。十年前(qian)，勝(sheng)(sheng)宏科技(ji)帶著營(ying)收12.85億(yi)元、歸母凈利(li)潤1.27億(yi)元的成績(ji)單，剛踏入A股大門，而(er)彼時行(xing)業(ye)(ye)龍頭鵬(peng)鼎控(kong)股雖未上(shang)市(shi)，但(dan)營(ying)收已達到(dao)(dao)170.93億(yi)元，凈利(li)潤為15.26億(yi)元。即(ji)使到(dao)(dao)今天，這仍(reng)是(shi)(shi)勝(sheng)(sheng)宏科技(ji)未能達到(dao)(dao)的成績(ji)。

站在(zai)新的(de)臺階(jie)上回望過(guo)去，陳濤也許(xu)會有(you)萬千(qian)感(gan)慨(kai)。記(ji)者統(tong)計發現，截至8月22日(ri)收(shou)盤(pan)，PCB幾大龍頭中，按市值排序分別是勝宏(hong)科技、鵬鼎(ding)控股、生益科技（600183.SH）、滬電股份（002463.SZ）、深南電路（002916.SZ）及東山(shan)精密（002384.SZ），對應(ying)1898.78億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、1203.07億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、1156.57億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、1070.31億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、999.58億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)及975.51億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)。行業(ye)內其余(yu)企業(ye)市值最高不過(guo)500余(yu)億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)，勝宏(hong)科技往下，斷層明顯。

改寫勝(sheng)宏(hong)科(ke)(ke)技(ji)命運的故事，發生(sheng)在2019年(nian)。當時，陳(chen)濤(tao)(tao)完成(cheng)了一(yi)次逆向決(jue)策——在行業普遍看淡高(gao)端(duan)HDI（高(gao)密度(du)互連(lian)板）投資時，陳(chen)濤(tao)(tao)力排(pai)眾議，成(cheng)立(li)HDI事業部，正式(shi)進軍產品附(fu)加值更(geng)高(gao)的領(ling)域。這讓勝(sheng)宏(hong)科(ke)(ke)技(ji)得以在2023年(nian)切入(ru)英偉達H系(xi)列AI加速卡供(gong)應體系(xi)，并在2024年(nian)通過GPU200產品認(ren)證，晉升為Tier 1級供(gong)應商。

進(jin)軍HDI領(ling)域后(hou)，勝宏科(ke)技進(jin)入(ru)高速(su)增長期，2019年(nian)至(zhi)2021年(nian)營收同(tong)比分別(bie)增長17.58%、44.15%及32.72%。到2024年(nian)，首次突破百億(yi)元收入(ru)大關，達到107.31億(yi)元，凈利潤(run)為(wei)11.54億(yi)元。饒(rao)是如此(ci)，這樣的(de)收入(ru)規模(mo)在PCB行(xing)業中尚無法稱雄，甚至(zhi)在上述6家企(qi)業中只能屈居(ju)末位。至(zhi)于鵬鼎(ding)控(kong)股，2024年(nian)營收為(wei)351.4億(yi)元，凈利潤(run)為(wei)36.2億(yi)元，是勝宏科(ke)技的(de)3倍(bei)多。

進(jin)入2025年，不僅股(gu)價漲得猛，在經營上，勝(sheng)宏科技(ji)也打了(le)個(ge)翻身(shen)仗(zhang)。一季度(du)，鵬鼎控股(gu)實(shi)(shi)現(xian)營業收入80.87億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增長(chang)20.94%；實(shi)(shi)現(xian)歸母凈(jing)利潤4.88億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)下(xia)滑1.83%。同(tong)期，勝(sheng)宏科技(ji)營收雖然僅有43.12億(yi)(yi)元(yuan)，約(yue)為鵬鼎控股(gu)的53.32%，但凈(jing)利潤同(tong)比(bi)大增339.22%至9.21億(yi)(yi)元(yuan)。

勝宏(hong)科技(ji)稱，2025年一季度，AI算力、數據中心(xin)相關(guan)產品(pin)收入占(zhan)比(bi)超(chao)過40%，在AI多個相關(guan)領域市(shi)場份額全球第一。不(bu)過，對于投資(zi)者關(guan)心(xin)的“公司收入中，英偉達的銷售占(zhan)比(bi)幾何”，勝宏(hong)科技(ji)此前(qian)回復(fu)“保密性考慮，不(bu)便透露”。

鵬鼎控股困在“果鏈”上

在(zai)勝宏科技奮起(qi)直追(zhui)的(de)時間里，鵬(peng)鼎控股雖未閑著，但始(shi)終未能繞(rao)開(kai)大客戶蘋果。幾乎在(zai)各報告期內，其對蘋果的(de)銷售占比(bi)均超過50%，IPO（首次公開(kai)募股）時還引發關注。

以2024年(nian)為例，鵬(peng)鼎(ding)控股第一大(da)客戶(hu)（A公(gong)司(si)）貢獻(xian)營(ying)收287.93億元，占(zhan)總收入比例高達(da)81.94%，2019年(nian)至2023年(nian)占(zhan)比分別為65.76%、68.79%、76.21%、78.41%以及79.95%，逐(zhu)年(nian)增長。整體來看(kan)，公(gong)司(si)業務(wu)結構(gou)仍偏重(zhong)消(xiao)費電子，AI相關(guan)業務(wu)占(zhan)比有(you)限。

記者注意到，過去多(duo)年，鵬鼎控股傾向于強調以(yi)“輕薄短小、高低多(duo)快(kuai)、精美細智(zhi)”作為研發方向，這12個(ge)字(zi)出(chu)現(xian)在其2022年以(yi)前的各年度及半(ban)年度報告(gao)中。

2020年7月的(de)(de)一場投資者(zhe)交(jiao)流會(hui)上，鵬鼎控(kong)股介紹了公司未(wei)(wei)來(lai)幾(ji)年的(de)(de)發(fa)(fa)展方向：一是5G發(fa)(fa)展帶(dai)來(lai)電(dian)(dian)子產(chan)(chan)品(pin)更(geng)新換代和新產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)涌現，電(dian)(dian)子產(chan)(chan)品(pin)輕薄化的(de)(de)趨(qu)勢，將為軟板(ban)和高精(jing)密度(du)硬(ying)板(ban)打開廣(guang)闊的(de)(de)應用(yong)空間；二是看好(hao)未(wei)(wei)來(lai)隨著智能化水平(ping)的(de)(de)提(ti)升，汽(qi)車電(dian)(dian)子對軟板(ban)及(ji)高精(jing)密硬(ying)板(ban)需求的(de)(de)提(ti)升：三是看好(hao)網通及(ji)服務器產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)發(fa)(fa)展。鵬鼎控(kong)股提(ti)到將積極尋(xun)求外(wai)延式發(fa)(fa)展機會(hui)，但(dan)未(wei)(wei)直接提(ti)及(ji)AI等。從其(qi)后來(lai)的(de)(de)募投項目看，更(geng)看好(hao)的(de)(de)是汽(qi)車、可穿戴設備領域。

圖片來源(yuan)：每經(jing)記(ji)者 王晶(jing) 攝

鵬鼎控股一位知情(qing)人(ren)士(shi)在(zai)與(yu)記者交(jiao)流(liu)中提及：“從(cong)應用來看，消費電子的(de)PCB產(chan)品(pin)受手機內(nei)部空(kong)間的(de)制約(yue)，厚度有限，所以更(geng)偏(pian)向于細線(xian)路、薄型化；而(er)服(fu)務器用板(ban)更(geng)多是往(wang)厚了去做。”

偏偏過去幾(ji)年(nian)，消費電子需求疲(pi)軟(ruan)，以AI、高速通信為代表的創新領域發(fa)展(zhan)迅速，正推動(dong)PCB產業鏈(lian)進(jin)入(ru)新一(yi)輪景氣周期。中金公司最(zui)新研報顯(xian)示(shi)，2025年(nian)全球AI用PCB市場規模預計(ji)將(jiang)達(da)56億(yi)美元(yuan)(yuan)，2026年(nian)進(jin)一(yi)步增長至100億(yi)美元(yuan)(yuan)，年(nian)復(fu)合增長率高達(da)33%。

當然，面(mian)對近在眼(yan)前(qian)的AI紅利(li)，鵬鼎控股(gu)目前(qian)也在快(kuai)速發展HDI和SLP（類(lei)載板）產品。其泰國(guo)工廠(chang)一期已(yi)于今(jin)年5月竣(jun)工并(bing)開始(shi)試產，產品主要服(fu)務(wu)于AI服(fu)務(wu)器(qi)(qi)、車(che)載與(yu)光通信等領域，目前(qian)，服(fu)務(wu)器(qi)(qi)及光模塊等產品已(yi)通過相(xiang)關客戶的認證。同時，二期廠(chang)房的建設也已(yi)啟動。

8月19日，鵬鼎控股發布(bu)公告稱(cheng)，公司計劃投(tou)資80億元(yuan)在淮安園(yuan)區整合建設淮安產(chan)業園(yuan)，并(bing)同(tong)步投(tou)資建設包括(kuo)SLP、高階HDI及HLC（高層數(shu)PCB板(ban)）等產(chan)品產(chan)能(neng)，擴充軟(ruan)板(ban)產(chan)能(neng)，目標承(cheng)接(jie)服(fu)務器(qi)(qi)、光通信(xin)、人(ren)形機器(qi)(qi)人(ren)、智能(neng)汽車及AI端側產(chan)品等AI應(ying)用PCB需求(qiu)，投(tou)資建設期為2025年下(xia)半(ban)年至2028年。

關于公司是否向英偉達供貨，8月21日上(shang)午，鵬(peng)鼎控股證(zheng)券部工作人員表(biao)示：“AI相關的客(ke)戶(hu)，鵬(peng)鼎都(dou)在積極地接洽，不針對(dui)單一客(ke)戶(hu)進行(xing)評價。”

“你看我還有機會嗎？”

同樣(yang)身處PCB賽道，客戶都是全球范(fan)圍內的巨頭，“果鏈”與“英偉(wei)達鏈”有何差(cha)別？

PCB是Printed Circuit Board的(de)(de)簡稱(cheng)，即印制電(dian)(dian)路板，它是電(dian)(dian)子(zi)元器件的(de)(de)支(zhi)撐(cheng)體，也(ye)是電(dian)(dian)子(zi)元器件電(dian)(dian)氣相互連接(jie)的(de)(de)載體，可以理解為一(yi)(yi)塊承載各種元器件及線路的(de)(de)“底板”。幾乎所有(you)的(de)(de)電(dian)(dian)子(zi)設備都需要PCB，因(yin)此它也(ye)被稱(cheng)為“電(dian)(dian)子(zi)產(chan)品(pin)之母”。但這也(ye)意味著，每一(yi)(yi)輪電(dian)(dian)子(zi)產(chan)業(ye)的(de)(de)躍遷變(bian)革，PCB企(qi)業(ye)都需要緊緊跟(gen)上，當(dang)然，最好是提前預判。

回顧過(guo)去(qu)，智能手機一度是PCB應用增(zeng)長(chang)最快的領域(yu)，爾后可穿戴設備帶動消費(fei)電子產(chan)業進(jin)一步繁(fan)榮。近年來，工業控制、醫療(liao)器(qi)械等市(shi)場(chang)持續發展，電動汽車的普及為PCB產(chan)業創造新(xin)的增(zeng)長(chang)點。

眼下(xia)，伴隨(sui)著AI應(ying)用的(de)加速演(yan)進，PCB進入(ru)新的(de)增長周期。同時，AI算力通過(guo)硬件(jian)升級（如GPU集群、高(gao)速光模塊）直接驅動PCB向高(gao)多層、高(gao)密(mi)度、高(gao)頻、高(gao)速方向演(yan)進。

能(neng)成為英偉(wei)達的核心供應(ying)商，勝宏科(ke)技除了有前瞻布局，也有技術壁壘。“傳(chuan)統HDI的特點是短小輕薄，主(zhu)要應(ying)用在消(xiao)費(fei)電子(zi)等領域(yu)；AI類HDI主(zhu)要支撐(cheng)AI服務器、AI算力(li)卡等領域(yu)，板(ban)厚更厚，層數(shu)超過多(duo)數(shu)高多(duo)層，需同時具備高多(duo)層生產能(neng)力(li)。”據勝宏科(ke)技方面介(jie)紹，隨著AI服務器芯片的升(sheng)級，PCB不僅要在層數(shu)、階(jie)數(shu)、集成度(du)上提升(sheng)，還要在傳(chuan)輸(shu)損耗、設計(ji)靈活度(du)和(he)抗(kang)阻(zu)功能(neng)上進(jin)行(xing)優化，加工工藝難(nan)度(du)極高。

例如(ru)，普(pu)通消費電子PCB通常在6—12層(ceng)，而AI服(fu)務器用板(ban)已普(pu)遍在24層(ceng)以上。工藝難度(du)方(fang)面(mian)，相較于(yu)傳統PCB的通孔，HDI主要以埋(mai)孔、盲孔的方(fang)式來實(shi)現層(ceng)間連(lian)接，可以釋放出更多空(kong)間用于(yu)布線(xian)，同時也能夠(gou)滿足AI服(fu)務器的高(gao)頻、高(gao)速、高(gao)穩定性和可靠(kao)性等要求。

一位電子行業的(de)券商高(gao)級(ji)分(fen)析(xi)師介紹，AI類(lei)HDI對于損耗(hao)、性能參數(shu)的(de)要求比(bi)較高(gao)，同(tong)時板厚更厚，因此很(hen)多廠商目前沒有(you)這方面的(de)產能，誰(shui)之(zhi)前擴產多，誰(shui)就能暫時領先，比(bi)如勝宏科技。

不過，該(gai)分析師(shi)也提(ti)及，目(mu)前包括鵬(peng)(peng)鼎(ding)控(kong)股在內的(de)其他幾家PCB廠商都在擴產(chan)。“雖(sui)然產(chan)品(pin)導入也有周期，但(dan)后期大(da)家的(de)產(chan)能都擴出來(lai)以(yi)后，勝(sheng)宏的(de)毛利(li)、份額不一(yi)定還會這(zhe)么(me)高。鵬(peng)(peng)鼎(ding)在技術上(shang)沒什(shen)么(me)問(wen)題，目(mu)前主要是(shi)產(chan)能跟不上(shang)。”

一位(wei)了解(jie)鵬鼎控(kong)股的(de)知情人士(shi)也(ye)提到，目前公(gong)司已經(jing)具備AI服(fu)務器PCB板相關(guan)的(de)技(ji)術實力，“雖然上(shang)半年服(fu)務器營收占比不大，但今年公(gong)司在AI服(fu)務器方面的(de)成(cheng)長是不錯的(de)”。

至于(yu)同(tong)行是否能迎頭趕上，勝宏(hong)科技相關人(ren)士對記者表(biao)示，自己也不好判斷(duan)。不過，針對類(lei)似問題，勝宏(hong)科技在(zai)7月(yue)底曾表(biao)示，工藝(yi)和(he)設備組(zu)(zu)合(he)非常關鍵。工藝(yi)能力面對時間(jian)、經驗、成本試錯等(deng)多方面因素，設備核心在(zai)于(yu)上千臺設備的選型、藥(yao)水配置及組(zu)(zu)合(he)調試。傳統(tong)工藝(yi)之下，大約1.5年(nian)（友(you)商）可技術追趕至持平(ping)；但在(zai)AI時代，技術迭代速度進一步(bu)加(jia)快，每代產品需提前2年(nian)至3年(nian)與客(ke)戶合(he)作研發，公(gong)司先(xian)發優(you)勢明顯。

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