今年我們國家財政政策還是非常給力的，截至最新，政府債凈融資已經達到了9.5萬億，已經超過了除2023年、2024年之外任何一年全年的水平。而且還沒有發完，我們今年還有4-5萬億的供給。

在券種上面來看，政府債發得快、專項債的發行會偏穩一些，跟往年的發行速度會比較接近。我們現在去展望后面的財政政策，其實和前面社融的預測會很像。和政府債券的存量同比，如果沒有新增債務融資，它在下半年就是一個掉頭向下的走勢。為了扭轉這種局面，以及去保障經濟的韌性，我覺得我國是很有可能在下半年再次增發政府債券的。可能是以提前發特別國債，或者說增加赤字方式去推出。

在貨幣政策方面，我們預判下半年會有存量寬松，但整體力度可能不如市場在去年展望今年一樣想得那么大。核心原因還是來自于金融穩定的制約，主要是銀行凈息差確實壓力比較大，抑制了央行降息解決經濟較弱的問題。

從具體來看，我們比較堅定地認為央行會在下半年重啟國債的買賣。為什么呢？核心在于央行其實缺乏一個投放中長期流動性的手段。我們有MLF、有逆回購，但它們只能投放半年到一年的流動性。央行也可以投OMO，但是OMO的期限太短，其實很難穩定市場的預期。

從時間序列來看，目前央行購買的大部分一年期短債8月份就會到期，所以說它在三季度重啟買債應該是一個比較大概率的事件。重啟買債并不意味著央行對收益率有多高的管控強度，或者說認為收益率過高或過低，主要原因還是因為它缺乏貨幣的投放手段，所以我們認為央行會重啟購債的過程。

總體來看，銀行凈息差會比較嚴重地影響后面利率總體下行的幅度。從去年開始，決策層對于銀行凈息差的描述就非常在意所謂的可持續性，對于降息的寬松非常在意商業可持續性。我們可以看到今年4月份叫停了上一季度的消費貸，那么在5月份降息之后，各大商業銀行也沒有順勢把按揭貸款利率調降到3%，只不過去調降了LPR利率、調降了存量貸款利率。所以這一輪利率的下行，盡管實體還是有降息的需求，但是央行這邊出于金融穩定的考慮，是很難再給出大幅的降息。

對債市來說，我們做一個簡單展望，就是目前的收益率已經回到了一個比較合理的點位。從期限利差來看，現在已經處于今年以來偏高的水平，34個BP。從歷史分位數來看，目前我們處在一個歷史中性偏低的位置，核心問題在于金融穩定已成為貨幣政策的重要掣肘，因此往下寬松的想象空間并不是很大。

當前債券整體處于上有頂、下有底這樣一個狀態里進行區間震蕩。我們覺得在收益率高點時可以逐步加倉長債，而在收益低點接近1.6%以及1.6%以下時逐步減倉，對于長債的交易可能是比較有效的。可以關注十年國債ETF（511260）、國債ETF（511010）。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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