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“長江后(hou)浪(lang)(lang)推前(qian)浪(lang)(lang)，世(shi)上新人趕舊人”，這句(ju)古(gu)詩也可以用到資本市場，比(bi)如大(da)族(zu)(zu)激光和(he)它的(de)子(zi)公司大(da)族(zu)(zu)數控(kong)。

8月8日，大族數控（301200.SZ，股價93.38元，市值397.34億元）股價又創新高，已經將大族激光（002008.SZ，股(gu)價30.8元(yuan)，市值317.12億元(yuan)）的市(shi)值甩到(dao)了身(shen)后。并且，大(da)族(zu)激(ji)光所持有(you)大(da)族(zu)數控股份(fen)的市(shi)值也高(gao)于其自身(shen)市(shi)值。

子(zi)公司市值勝過(guo)母(mu)公司，究其原(yuan)因可以(yi)從股本結構和主營(ying)業務來看(kan)。相比而言，子(zi)公司的(de)股本籌碼更(geng)輕，業務更(geng)聚(ju)焦。

子公司市值超過母公司

8月8日(ri)，大(da)族數控股(gu)(gu)(gu)價又創新高，市值更(geng)是逼近(jin)400億元。根據(ju)開盤啦(la)統(tong)計(ji)數據(ju)，7月21日(ri)到(dao)8月8日(ri)，大(da)族數控股(gu)(gu)(gu)價區(qu)間漲幅98.85%，排名兩(liang)市第九。大(da)族數控的控股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東正是大(da)族激光，持股(gu)(gu)(gu)比例達到(dao)83.63%。

《每日經濟新聞》記者注意到，目(mu)前，大(da)(da)族激光(guang)(guang)(guang)市(shi)值只有(you)317.1億元，落后于(yu)大(da)(da)族數控。按照大(da)(da)族激光(guang)(guang)(guang)持股(gu)比例計算(suan)，大(da)(da)族激光(guang)(guang)(guang)持有(you)大(da)(da)族數控股(gu)份(fen)的市(shi)值都達到332.26億元。

這構成(cheng)了一個有意思的對(dui)比。資(zi)本(ben)市場為什么會出現這一現象(xiang)？這可以從雙方(fang)(fang)股本(ben)結構、主營業務兩大方(fang)(fang)面(mian)進(jin)行分析。

先看股(gu)(gu)本結(jie)構(gou)，盡管大族數(shu)控(kong)總(zong)市值(zhi)為397.3億(yi)元(yuan)(yuan)，但流(liu)通(tong)(tong)市值(zhi)僅有58.16億(yi)元(yuan)(yuan)，其(qi)總(zong)股(gu)(gu)本為4.26億(yi)股(gu)(gu)，僅有6229萬(wan)流(liu)通(tong)(tong)股(gu)(gu)。2022年(nian)上市的(de)大族數(shu)控(kong)是典型的(de)次新小盤(pan)股(gu)(gu)，截(jie)至今(jin)年(nian)一季度末(mo)，公司前十大流(liu)通(tong)(tong)股(gu)(gu)東累計持有2044.62萬(wan)股(gu)(gu)，累計占流(liu)通(tong)(tong)股(gu)(gu)比(bi)例為35.02%，普通(tong)(tong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東總(zong)數(shu)不過2.08萬(wan)。

相比而言，大(da)族激(ji)光(guang)就(jiu)是老股票了，總股本達(da)(da)到10.3億股，截至一季度(du)末(mo)的普(pu)通(tong)股股東總數也達(da)(da)到15.76萬(wan)，股本結(jie)構明顯要分散(san)許多(duo)。

再看主營(ying)業(ye)務，大(da)族數控(kong)的主營(ying)業(ye)務是(shi)現在(zai)火熱(re)的PCB（印制電路板），公司去年年報(bao)就(jiu)提(ti)到“成為(wei)世界范圍內最受(shou)尊敬和(he)信(xin)賴(lai)的PCB裝備服務商”。今年一季度，公司實現營(ying)業(ye)收入9.6億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)27.89%；實現歸(gui)屬于上市公司股東的凈利潤1.17億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)83.60%。

公司(si)此前在(zai)互動(dong)平臺表示(shi)，得益于AI產(chan)業鏈(lian)需求持續提升，公司(si)針對數(shu)據中心AI服(fu)務器、交(jiao)換機等(deng)(deng)高多層板(ban)及高多層HDI板(ban)提供成套解決方案，包(bao)括高精度(du)通(tong)孔(kong)、盲孔(kong)、背鉆(zhan)加工設備及高解析度(du)激光成像系統等(deng)(deng)。

相比而(er)言(yan)，大族激光(guang)的業務更多元，包括半導體設備、新(xin)能(neng)源設備等。

母公司持股解禁期就在8月底

實際上，子公(gong)(gong)司(si)市(shi)值超過母(mu)公(gong)(gong)司(si)的案例(li)并不鮮(xian)見(jian)，類似案例(li)在國際國內(nei)市(shi)場均(jun)有先例(li)。比如，港股市(shi)場的藥明生物市(shi)值曾長期超過母(mu)公(gong)(gong)司(si)藥明康德，體(ti)現(xian)出市(shi)場對生物藥CDMO細(xi)分(fen)領域的高估(gu)值。又(you)如，美股市(shi)場的云計算公(gong)(gong)司(si)VMware從戴(dai)爾(er)分(fen)拆后，市(shi)值一(yi)度反(fan)超母(mu)公(gong)(gong)司(si)。

上海(hai)新古律(lv)(lv)師事務所律(lv)(lv)師王(wang)懷濤(tao)表示(shi)，對(dui)市場而(er)言(yan)，大族數控所在賽道更專業，因而(er)更受資金青睞，這(zhe)是對(dui)技術優勢與盈利能(neng)力的獨(du)立定價。

這(zhe)些子(zi)公司都(dou)因聚焦高增長(chang)賽道，憑(ping)借自身優勢(shi)快速發展，得到資本市場(chang)青睞(lai)。大族數控亦是如此，在PCB設備領域優勢(shi)突出，市值攀(pan)升(sheng)合乎市場(chang)邏輯(ji)。

他提到(dao)，控股(gu)關系(xi)不等于價值(zhi)傳導(dao)，原(yuan)因在(zai)于收(shou)益(yi)隔離性——母(mu)(mu)公(gong)司(si)(si)(si)僅通過(guo)持(chi)股(gu)比例（如大(da)族(zu)(zu)激光持(chi)股(gu)大(da)族(zu)(zu)數(shu)控）間接(jie)獲益(yi)，但(dan)母(mu)(mu)公(gong)司(si)(si)(si)的股(gu)價取(qu)決于母(mu)(mu)公(gong)司(si)(si)(si)主(zhu)業(ye)盈(ying)利能力，若其(qi)增長疲軟，子(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)(si)市值(zhi)溢(yi)價難以單獨(du)拉(la)動估值(zhi)。同時，資(zi)本(ben)(ben)市場對母(mu)(mu)子(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)(si)存在(zai)估值(zhi)分(fen)化邏輯，大(da)族(zu)(zu)數(shu)控因PCB設備賽道獲高溢(yi)價，而大(da)族(zu)(zu)激光受多元業(ye)務拖累估值(zhi)，類似藥明生物反超(chao)藥明康(kang)德(de)的案例已印證此現(xian)象(xiang)。更關鍵的是，子(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)(si)市值(zhi)需(xu)通過(guo)母(mu)(mu)公(gong)司(si)(si)(si)減持(chi)、分(fen)拆(chai)等實質資(zi)本(ben)(ben)運(yun)作(zuo)才能轉化為實際(ji)收(shou)益(yi)，否則僅為賬面浮(fu)盈(ying)。控股(gu)權本(ben)(ben)質是法律權利而非估值(zhi)保障，母(mu)(mu)公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)價終將回(hui)歸其(qi)獨(du)立造血能力。

此外，記者(zhe)也注(zhu)意到，大(da)族激光對大(da)族數控(kong)的持股已臨(lin)近解禁期(qi)，根據去年(nian)年(nian)報，解禁期(qi)為8月28日。

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