每(mei)經記者｜吳永(yong)久  張宛    每(mei)經編輯｜吳永(yong)久    

2025年(nian)以(yi)來，上(shang)市(shi)公司(si)控制(zhi)權交易日益活躍，據不完全統計(ji)，截至6月(yue)底，已有72家(jia)(jia)上(shang)市(shi)公司(si)披(pi)(pi)露(lu)(lu)了(le)控制(zhi)權擬(ni)變(bian)(bian)更(geng)的提示性公告；與去年(nian)同期的30家(jia)(jia)相(xiang)比，增(zeng)加了(le)140%。就(jiu)剛剛過去的6月(yue)單(dan)月(yue)計(ji)算(suan)，共有22家(jia)(jia)公司(si)新披(pi)(pi)露(lu)(lu)了(le)控制(zhi)權擬(ni)變(bian)(bian)更(geng)的相(xiang)關(guan)公告，而去年(nian)6月(yue)僅有2家(jia)(jia)。

每經(jing)資(zi)本眼研(yan)究(jiu)員注意到，在(zai)這(zhe)些(xie)(xie)控(kong)制(zhi)權交(jiao)(jiao)易活動中(zhong)，有(you)(you)31家(jia)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易方(fang)(fang)案中(zhong)都不約(yue)而同地使用(yong)表決權安排（包含表決權放棄(qi)和(he)表決權委托(tuo)兩種形式(shi)），以(yi)實(shi)現對(dui)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)控(kong)制(zhi)權。其中(zhong)有(you)(you)1家(jia)公(gong)(gong)司股(gu)權收(shou)購成(cheng)本不足1億(yi)(yi)元(yuan)，就可(ke)拿下一家(jia)市(shi)值近20億(yi)(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司控(kong)制(zhi)權。那么，這(zhe)些(xie)(xie)使用(yong)表決權安排的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司有(you)(you)什么特點？表決權放棄(qi)或委托(tuo)的(de)(de)(de)使用(yong)主要(yao)考慮哪些(xie)(xie)方(fang)(fang)面的(de)(de)(de)因素？收(shou)購方(fang)(fang)實(shi)際資(zi)金成(cheng)本是(shi)多(duo)少？為(wei)什么有(you)(you)些(xie)(xie)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司需(xu)要(yao)溢價(jia)買(mai)入，而有(you)(you)些(xie)(xie)公(gong)(gong)司卻(que)可(ke)以(yi)折價(jia)接(jie)手？接(jie)下來(lai)，每經(jing)資(zi)本眼研(yan)究(jiu)員將(jiang)從(cong)不同維(wei)度對(dui)這(zhe)31家(jia)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易事項(xiang)進行(xing)梳(shu)理(li)分析。

50億元以下小市值私企控制權交易超七成，多家公司2024年度業績表現不佳

板(ban)塊分布上，上述31家(jia)擬變更控制權的公司中，包含(han)上交(jiao)所主板(ban)6家(jia)，深交(jiao)所主板(ban)10家(jia)，創(chuang)業(ye)板(ban)15家(jia)。

在行(xing)業(ye)分布(bu)方面(mian)，上(shang)述31家公司共包含(han)14個行(xing)業(ye)，電子(zi)、紡織服飾和(he)機械(xie)設備行(xing)業(ye)各有4家；基礎化工和(he)汽車(che)行(xing)業(ye)各有3家。總體而(er)言，不同(tong)行(xing)業(ye)的公司都在積極尋求(qiu)產業(ye)整合或(huo)轉(zhuan)型，謀求(qiu)可持續發(fa)展之(zhi)路。

市值(zhi)(zhi)方面，以各家(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)首次(ci)披(pi)露日的(de)總市值(zhi)(zhi)為統計(ji)(ji)標(biao)準，上述(shu)31家(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)中(zhong)(zhong)，總市值(zhi)(zhi)100億(yi)(yi)元以上的(de)公(gong)(gong)司(si)(si)有2家(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)，50億(yi)(yi)~100億(yi)(yi)元區間的(de)有6家(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)，20億(yi)(yi)~50億(yi)(yi)元區間的(de)公(gong)(gong)司(si)(si)家(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)數最(zui)(zui)多，有17家(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)；總市值(zhi)(zhi)在20億(yi)(yi)以下的(de)有6家(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)。發行人企(qi)業(ye)性(xing)質(zhi)上則以私(si)(si)營(ying)企(qi)業(ye)居多，占據了(le)25家(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)，占比高達(da)80.65%。而這25家(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)私(si)(si)營(ying)企(qi)業(ye)中(zhong)(zhong)，只有3家(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)總市值(zhi)(zhi)超過(guo)了(le)50億(yi)(yi)元。據此計(ji)(ji)算，上述(shu)31家(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)中(zhong)(zhong)，總市值(zhi)(zhi)50億(yi)(yi)元以下的(de)小市值(zhi)(zhi)私(si)(si)營(ying)企(qi)業(ye)占比超七成（數量為22家(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)），是上述(shu)類型的(de)控(kong)制權交易中(zhong)(zhong)最(zui)(zui)受(shou)青睞的(de)標(biao)的(de)公(gong)(gong)司(si)(si)。

業績方面(mian)，有(you)15家(jia)公司(si)2024年(nian)度凈(jing)利(li)(li)潤(run)為負(fu)值(zhi)，處于虧(kui)損狀態(tai)。且這15家(jia)公司(si)中(zhong)，2024年(nian)度凈(jing)利(li)(li)潤(run)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下滑的就有(you)13家(jia)；其中(zhong)博世科(ke)凈(jing)利(li)(li)潤(run)虧(kui)損額達8.65億(yi)(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下降(jiang)了300.66%。其余(yu)16家(jia)公司(si)的凈(jing)利(li)(li)潤(run)雖為正值(zhi)，但有(you)12家(jia)公司(si)凈(jing)利(li)(li)潤(run)不足1億(yi)(yi)元，有(you)8家(jia)公司(si)凈(jing)利(li)(li)潤(run)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下降(jiang)。也就是說，上述(shu)31家(jia)公司(si)中(zhong)，共計有(you)23家(jia)公司(si)2024年(nian)度或者凈(jing)利(li)(li)潤(run)處于虧(kui)損狀態(tai)，或者凈(jing)利(li)(li)潤(run)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下滑，業績表現不佳。

綜上(shang)所述(shu)(shu)，在(zai)上(shang)述(shu)(shu)31家使用表決權安排(pai)的控(kong)制權交(jiao)易案例中，標(biao)的上(shang)市公司(si)以(yi)50億元以(yi)下(xia)的小市值私營企業居多(duo)，占比超(chao)七成。而且有接近2/3數(shu)量的標(biao)的公司(si)2024年度(du)凈利潤虧損或者(zhe)同比下(xia)滑(hua)，整(zheng)體業績表現不佳。

表決權放棄和委托如何搭配更“香”？五大方面是關鍵

那么，上述31家上市公司(si)的(de)控(kong)制權交易(yi)案(an)例中，具體(ti)是如何使用表(biao)決(jue)權放(fang)棄和表(biao)決(jue)權委(wei)托來實現(xian)控(kong)制權變更的(de)呢？每(mei)經資本眼(yan)研究員經進一步梳理，發現(xian)大多數公司(si)會選(xuan)取其中一種，搭配股權協(xie)議(yi)轉讓或定增等方式進行控(kong)制權交易(yi)。

上述(shu)31家公司中(zhong)，選擇表(biao)決權(quan)放(fang)(fang)棄(qi)的共有19家，其(qi)中(zhong)，藏格礦業、鴻(hong)合科技等(deng)16家公司交易方式為(wei)股(gu)權(quan)協(xie)議(yi)轉讓+表(biao)決權(quan)放(fang)(fang)棄(qi)；永安(an)行、蘇(su)奧傳感和博匯(hui)股(gu)份3家為(wei)股(gu)權(quan)協(xie)議(yi)轉讓+表(biao)決權(quan)放(fang)(fang)棄(qi)+定增。

而(er)選擇(ze)表(biao)決權委(wei)托的(de)有11家(jia)，其中(zhong)，川儀股(gu)份、通裕重工等8家(jia)公司交(jiao)易方(fang)式為(wei)股(gu)權協議轉讓(rang)+表(biao)決權委(wei)托；吉峰(feng)科技(ji)和雪榕生物(wu)2家(jia)為(wei)股(gu)權協議轉讓(rang)+表(biao)決權委(wei)托+定(ding)增，博世科為(wei)表(biao)決權委(wei)托+定(ding)增。

另外，*ST太(tai)和這家公司的交易方式為：股(gu)權協議(yi)轉(zhuan)讓+表(biao)決(jue)權委(wei)托及(ji)表(biao)決(jue)權放棄，是31家公司中(zhong)唯一一家表(biao)決(jue)權放棄和委(wei)托混合使用的案例(li)。

同時，通(tong)過上述圖表(biao)數據計算，每經資本眼研究員(yuan)發現，兩(liang)種表(biao)決(jue)權(quan)安排方式在股權(quan)轉讓比(bi)例(li)(li)和(he)表(biao)決(jue)權(quan)放棄/委托的比(bi)例(li)(li)方面有較明顯差(cha)異。

首先是包(bao)含表(biao)決(jue)(jue)權(quan)放(fang)棄的19家公司，轉讓方股權(quan)轉讓比(bi)例(li)平(ping)均值約(yue)21.89%；承諾的剩余所持股份對應的表(biao)決(jue)(jue)權(quan)放(fang)棄比(bi)例(li)平(ping)均約(yue)18.25%（有(you)4家目(mu)前未披露具體放(fang)棄比(bi)例(li)，剔除后(hou)計算）。其中(zhong)*ST塞隆實際(ji)(ji)控(kong)制(zhi)人(ren)表(biao)決(jue)(jue)權(quan)放(fang)棄比(bi)例(li)高達(da)42.46%，線上線下實際(ji)(ji)控(kong)制(zhi)人(ren)及一致行動人(ren)表(biao)決(jue)(jue)權(quan)放(fang)棄比(bi)例(li)39.96%，*ST金比(bi)實際(ji)(ji)控(kong)制(zhi)人(ren)表(biao)決(jue)(jue)權(quan)放(fang)棄比(bi)例(li)39.95%，都(dou)屬于大比(bi)例(li)表(biao)決(jue)(jue)權(quan)放(fang)棄的典型案例(li)。

其次是包(bao)含表決權(quan)(quan)(quan)委托(tuo)的11家(jia)公(gong)(gong)司，剔(ti)除(chu)無數據(ju)的兩家(jia)公(gong)(gong)司，其余9家(jia)公(gong)(gong)司的轉(zhuan)讓(rang)(rang)方(fang)，股(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)轉(zhuan)讓(rang)(rang)比(bi)(bi)例(li)(li)(li)平均值(zhi)(zhi)約(yue)11.68%；承諾的剩余所持股(gu)(gu)份對應的表決權(quan)(quan)(quan)委托(tuo)比(bi)(bi)例(li)(li)(li)平均值(zhi)(zhi)約(yue)11.48%。其中海默(mo)科技控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東、實際控(kong)制人等三(san)方(fang)表決權(quan)(quan)(quan)委托(tuo)比(bi)(bi)例(li)(li)(li)最(zui)高，達(da)到(dao)23.02%；且股(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)轉(zhuan)讓(rang)(rang)比(bi)(bi)例(li)(li)(li)僅5%，又是這些公(gong)(gong)司中最(zui)低的，可以說是“小比(bi)(bi)例(li)(li)(li)協(xie)轉(zhuan)+大比(bi)(bi)例(li)(li)(li)表決權(quan)(quan)(quan)委托(tuo)”模(mo)式(shi)的典型代表。

通過數據對比(bi)(bi)來(lai)看，表(biao)決(jue)權(quan)放棄的案例(li)(li)中，股權(quan)轉讓比(bi)(bi)例(li)(li)平均(jun)值（21.89%）和表(biao)決(jue)權(quan)放棄比(bi)(bi)例(li)(li)平均(jun)值（18.25%），都明(ming)顯高于(yu)表(biao)決(jue)權(quan)委托(tuo)案例(li)(li)中對應的平均(jun)值（分別為：11.68%和11.48%）。那么(me)，兩者之間(jian)的數據差異(yi)是如何造成的？上市公司控制權(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)中，交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)雙方考慮使(shi)用表(biao)決(jue)權(quan)放棄或(huo)委托(tuo)的影響因素主要有哪些？民生證券投行事業部保薦(jian)代表(biao)人吳超向每經(jing)資(zi)本(ben)眼研(yan)究員表(biao)示：

一是(shi)限售法規的限制(zhi)。《公(gong)(gong)司(si)(si)法》對(dui)于(yu)董監高(gao)限售有明確規定，如果(guo)上市公(gong)(gong)司(si)(si)實(shi)控(kong)人是(shi)個人直接持股(gu)且擔任(ren)董監高(gao)職務，每(mei)年轉讓股(gu)份不能超過其所(suo)(suo)持有公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)份總數的25%。所(suo)(suo)以他只能轉讓其中一部(bu)分股(gu)權(quan)，必要時就需(xu)要借助表決權(quan)放棄或委托來調(diao)節，以便收(shou)購(gou)方能夠提前(qian)獲得上市公(gong)(gong)司(si)(si)的控(kong)制(zhi)權(quan)。這種情況比(bi)較多一點。

二是要(yao)約(yue)收(shou)購(gou)(gou)法規的限制。如果交易雙方一次性轉讓股權(quan)比例超過30%，有可(ke)能觸及要(yao)約(yue)收(shou)購(gou)(gou)。

三是資金(jin)成(cheng)本問題，表決權放棄(qi)和委托(tuo)通常(chang)是無(wu)對價的(de)(de)，收購方如(ru)果資金(jin)有限(xian)，或者愿意支(zhi)付的(de)(de)資金(jin)總額偏(pian)低，可以借(jie)這種(zhong)方式(shi)，以較低成(cheng)本取得和增強其控制權。

米度資本并購合伙人(ren)趙笛在采訪中也(ye)提到了(le)上(shang)述(shu)第一點(dian)(dian)董監高相關(guan)限制因素(su)，同時補充(chong)了(le)另外兩點(dian)(dian)：

一(yi)是對于(yu)有些上市公司控(kong)股股東持(chi)股比(bi)例(li)很高的(de)情(qing)況(kuang)，有可能(neng)轉(zhuan)讓老股后，新(xin)控(kong)股股東持(chi)股比(bi)例(li)還會低于(yu)原控(kong)股股東的(de)持(chi)股比(bi)例(li)，這種情(qing)況(kuang)下，交易所(suo)會非常關注實(shi)控(kong)人地位是否穩定，所(suo)以在交易協議中(zhong)必須約定表決權委托或(huo)放(fang)棄，且(qie)多數是要實(shi)現不可撤銷的(de)情(qing)況(kuang)。

二(er)是(shi)(shi)原控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東將投票權委托給新控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東后(hou)，相當于是(shi)(shi)構成(cheng)了一(yi)致(zhi)行動人，會對原控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東后(hou)續減(jian)持構成(cheng)影響(xiang)，這個也需要斟酌。

近期控制權交易價格較去年有所上漲，棒杰股份收購方不足1億擬拿下控制權

如上所述，通過表決權放棄或委(wei)托，可以(yi)助力收購方以(yi)較低的資(zi)金成本取得上市(shi)公司控制權。那么，目前A股控制權交易價格整(zheng)體處于(yu)什么水(shui)平區間(jian)呢？

趙(zhao)笛表示，整體來看，目前A股(gu)控制(zhi)權(quan)交(jiao)易的(de)(de)(de)價格集中(zhong)在(zai)(zai)三(san)(san)個區間：一(yi)是ST公(gong)司(si)或者有保(bao)殼壓力的(de)(de)(de)公(gong)司(si)，取得控制(zhi)權(quan)的(de)(de)(de)價格一(yi)般(ban)在(zai)(zai)3億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)左(zuo)右，對(dui)(dui)應(ying)交(jiao)易市值在(zai)(zai)15億(yi)(yi)(yi)~20億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；二是沒有保(bao)殼壓力，但也無太多潛(qian)力的(de)(de)(de)上(shang)市公(gong)司(si)，取得控制(zhi)權(quan)的(de)(de)(de)價格一(yi)般(ban)在(zai)(zai)6億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)左(zuo)右，對(dui)(dui)應(ying)交(jiao)易市值在(zai)(zai)30億(yi)(yi)(yi)~35億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；三(san)(san)是上(shang)市公(gong)司(si)賬(zhang)上(shang)現金充裕，有利于(yu)后(hou)續(xu)資(zi)(zi)本(ben)運(yun)作的(de)(de)(de)上(shang)市公(gong)司(si)，取得控制(zhi)權(quan)的(de)(de)(de)價格一(yi)般(ban)在(zai)(zai)10億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)左(zuo)右，主要是考慮(lv)了(le)上(shang)市公(gong)司(si)可用資(zi)(zi)金部分，對(dui)(dui)應(ying)交(jiao)易市值在(zai)(zai)50億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)左(zuo)右。

同時(shi)趙笛(di)又(you)補充道(dao)，近(jin)段時(shi)間，由于(yu)控制(zhi)權交(jiao)易活躍，以及(ji)小盤股股價上(shang)漲較多(duo)，導致控制(zhi)權交(jiao)易價格較去年已(yi)經有一定(ding)的(de)上(shang)漲。

每經資本眼研究員對上述31家公司的(de)交易價格進(jin)行了統計和粗略計算：

其(qi)中，交(jiao)易總額在5億元以下的有10家，4家屬于*ST公(gong)司；其(qi)交(jiao)易價款平均(jun)(jun)值(zhi)約3.45億元，以各家公(gong)司首次披露日(ri)市值(zhi)數(shu)據為準（下同），市值(zhi)平均(jun)(jun)值(zhi)約30億元。

交(jiao)易總額在5億~10億元區間的(de)有11家，其交(jiao)易價款平均值(zhi)(zhi)約7.3億元，市值(zhi)(zhi)平均值(zhi)(zhi)約33億元。

交易(yi)(yi)總額在10億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)以上(shang)的有9家，其(qi)中(zhong)藏格礦業本次(ci)控制權交易(yi)(yi)價(jia)(jia)格高達137億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，又是上(shang)述(shu)31家公司(si)中(zhong)總市值(zhi)最(zui)高的，約466億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，屬于上(shang)市公司(si)控制權交易(yi)(yi)中(zhong)較(jiao)為少見的高市值(zhi)收購(gou)案例，與其(qi)他(ta)公司(si)可(ke)比性較(jiao)小(xiao)，因此這(zhe)里剔除計算。其(qi)余8家公司(si)的交易(yi)(yi)價(jia)(jia)款平均值(zhi)約15億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，市值(zhi)平均值(zhi)約65億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

從統計情況看，上述31家公(gong)(gong)司的(de)交易(yi)價(jia)格(ge)(ge)(ge)水平基本(ben)在A股整體交易(yi)價(jia)格(ge)(ge)(ge)區(qu)間波動(dong)，略(lve)有上浮(fu)。而藏(zang)格(ge)(ge)(ge)礦業(ye)(ye)這一案例的(de)出現，與“并購(gou)六條(tiao)”提(ti)出的(de)“鼓勵引導頭部上市(shi)公(gong)(gong)司立足主業(ye)(ye)，加大對產業(ye)(ye)鏈上市(shi)公(gong)(gong)司整合(he)”的(de)政策不謀而合(he)；也(ye)彰顯(xian)出一種新趨(qu)勢(shi)：在一系(xi)列并購(gou)重組政策的(de)引導和(he)推(tui)動(dong)下，越來越多(duo)的(de)上市(shi)公(gong)(gong)司更加注重對具備核心競(jing)爭力和(he)戰略(lve)價(jia)值的(de)優質資(zi)產進行布(bu)局。

藏(zang)格(ge)礦(kuang)業(ye)(ye)專注于(yu)(yu)以鉀(jia)、鋰為代表(biao)的(de)國家戰(zhan)略性礦(kuang)產資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)的(de)投資(zi)(zi)(zi)和(he)開(kai)發(fa)，本(ben)次收購主體紫金(jin)國際則是A股另一礦(kuang)業(ye)(ye)龍頭紫金(jin)礦(kuang)業(ye)(ye)的(de)控股子公(gong)司(si)；本(ben)次交(jiao)易屬于(yu)(yu)典(dian)型的(de)產業(ye)(ye)整合。近(jin)日藏(zang)格(ge)礦(kuang)業(ye)(ye)在互動易平臺也向投資(zi)(zi)(zi)者表(biao)達了(le)本(ben)次交(jiao)易的(de)重要(yao)戰(zhan)略意義：紫金(jin)入駐藏(zang)格(ge)成(cheng)為控股股東，將著力強(qiang)化與藏(zang)格(ge)礦(kuang)業(ye)(ye)在資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)、產業(ye)(ye)、技術等方面的(de)協同配(pei)合，依托全流程自主技術、大規模系統工程研發(fa)實施能(neng)力等，對(dui)藏(zang)格(ge)礦(kuang)業(ye)(ye)進行深度賦能(neng)。結合雙方行業(ye)(ye)領先的(de)成(cheng)本(ben)控制能(neng)力，加(jia)快藏(zang)格(ge)礦(kuang)業(ye)(ye)鉀(jia)、鋰板(ban)塊資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)潛力的(de)釋放，加(jia)速資(zi)(zi)(zi)源(yuan)(yuan)優(you)勢向經濟效益的(de)轉化。

與(yu)藏格礦業的(de)百億收購金額形成鮮明對比的(de)是(shi)，棒杰股份(fen)、*ST賽隆等總市值在20億元以下的(de)微(wei)小(xiao)盤公(gong)(gong)司(si)(si)，其收購方擬以較少的(de)資金成本(ben)取得(de)上市公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)控(kong)制權。

其(qi)中，棒(bang)杰(jie)股(gu)(gu)份實際控(kong)制(zhi)人(ren)及一(yi)致行動人(ren)和(he)蘇州青嵩，擬(ni)合計向上(shang)(shang)(shang)海(hai)啟爍出(chu)讓公(gong)司(si)(si)5.14%的(de)(de)股(gu)(gu)權(quan)(quan)，交易價款9655.8萬元；同時(shi)，公(gong)司(si)(si)實際控(kong)制(zhi)人(ren)及一(yi)致行動人(ren)將所持上(shang)(shang)(shang)市公(gong)司(si)(si)其(qi)余15.23%的(de)(de)股(gu)(gu)權(quan)(quan)對應的(de)(de)表(biao)決(jue)權(quan)(quan)等一(yi)并委托給(gei)上(shang)(shang)(shang)海(hai)啟爍。也就是說，上(shang)(shang)(shang)海(hai)啟爍擬(ni)通過“股(gu)(gu)權(quan)(quan)協議轉讓+表(biao)決(jue)權(quan)(quan)委托”的(de)(de)形式，資金(jin)成本不足1個億取得棒(bang)杰(jie)股(gu)(gu)份這家市值近20億元的(de)(de)上(shang)(shang)(shang)市公(gong)司(si)(si)的(de)(de)控(kong)制(zhi)權(quan)(quan)，其(qi)實際控(kong)制(zhi)人(ren)黃榮(rong)耀將成為棒(bang)杰(jie)股(gu)(gu)份新任掌(zhang)舵(duo)者。

為(wei)什么(me)棒(bang)杰股(gu)份(fen)原控股(gu)股(gu)東愿意(yi)“出讓(rang)“控制權？公(gong)開資(zi)料顯示，棒(bang)杰股(gu)份(fen)專(zhuan)注從(cong)事(shi)無縫(feng)服(fu)裝產(chan)品(pin)生(sheng)產(chan)經營多年(nian)(nian)，從(cong)2022年(nian)(nian)開始切入光(guang)伏賽(sai)道(dao)，以“無縫(feng)服(fu)裝+光(guang)伏“為(wei)雙主(zhu)業結構(gou)，近幾年(nian)(nian)的營收數據整體穩中有升，2024年(nian)(nian)營收超(chao)11億元(yuan)，創歷史新(xin)高。但凈利潤數據卻不容樂觀，2023年(nian)(nian)虧(kui)損8843.10萬元(yuan)，2024年(nian)(nian)更是(shi)巨(ju)虧(kui)6.72億元(yuan)。截至2025年(nian)(nian)一季度末，公(gong)司負債總額(e)超(chao)30億元(yuan)，資(zi)產(chan)負債率超(chao)90%。

而據公(gong)司公(gong)告，本(ben)次(ci)交易若(ruo)順(shun)利(li)達成，新(xin)(xin)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)將(jiang)結合其自身資源，優化(hua)上市(shi)公(gong)司主(zhu)營業(ye)務(wu)(wu)(wu)結構，為(wei)公(gong)司尋找新(xin)(xin)的(de)(de)業(ye)務(wu)(wu)(wu)增長點，提升(sheng)公(gong)司盈(ying)利(li)能力。同時(shi)，基(ji)于(yu)新(xin)(xin)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)在債務(wu)(wu)(wu)重整，公(gong)司紓困等事項中的(de)(de)業(ye)務(wu)(wu)(wu)資源以及豐(feng)富經驗，新(xin)(xin)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)將(jiang)盡(jin)快與地(di)方(fang)政府、主(zhu)管監管部(bu)門、公(gong)司債權人、合作方(fang)，其他主(zhu)要股(gu)東(dong)等溝(gou)通協(xie)調，化(hua)解公(gong)司債務(wu)(wu)(wu)問題。本(ben)次(ci)控(kong)制權交易可(ke)以說(shuo)是(shi)棒杰股(gu)份面(mian)臨經營困境絕(jue)地(di)求生的(de)(de)積極嘗試。

*ST太和溢價近200% VS蘇奧傳感折價近20%，誰在主導交易定價？

那么，上述31家包含表(biao)決權(quan)安(an)排的上市公(gong)司(si)控制(zhi)權(quan)交易中，收(shou)購方都是(shi)以什么價(jia)(jia)格買(mai)入上市公(gong)司(si)控制(zhi)權(quan)的？這筆買(mai)賣是(shi)否劃算？每經(jing)資本眼(yan)研究員在剔除無數據(ju)的4家公(gong)司(si)后，以上市公(gong)司(si)首次披露(lu)控制(zhi)權(quan)擬(ni)變(bian)更公(gong)告(gao)前(qian)一日或(huo)者停牌前(qian)一日的收(shou)盤價(jia)(jia)為基(ji)準，對比(bi)各家公(gong)司(si)的交易價(jia)(jia)格計算其溢價(jia)(jia)/折(zhe)價(jia)(jia)率(lv)情(qing)況(kuang)。

上述有(you)統計數據(ju)的27家(jia)公司中(zhong)，有(you)13家(jia)屬于溢價(jia)交(jiao)易，溢價(jia)率平(ping)均(jun)值約33.85%。其中(zhong)，*ST太和的溢價(jia)率高達(da)199.28%，遠(yuan)高于其他公司。

根據公(gong)司(si)公(gong)告，*ST太和3月(yue)31日(ri)宣布控制權擬變更公(gong)告并(bing)停(ting)牌，前一(yi)交(jiao)(jiao)易(yi)日(ri)收盤價9.75元。而本次股(gu)權協議轉(zhuan)讓價格為29.18元/股(gu)，交(jiao)(jiao)易(yi)總價款(kuan)共(gong)計3.97億元。據此計算(suan)，本次交(jiao)(jiao)易(yi)溢價率高達199.28%。

吳(wu)超認(ren)為(wei)，*ST太(tai)和協(xie)議(yi)轉讓價(jia)(jia)格溢價(jia)(jia)率如此之高(gao)，主要(yao)原(yuan)因是公(gong)(gong)司(si)(si)(si)股價(jia)(jia)已(yi)經跌破(po)發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)價(jia)(jia)格且上市(shi)時(shi)(shi)間不長（2021年(nian)2月上市(shi)）；根據減持(chi)規定，實際控制人在鎖定期(qi)滿后兩年(nian)內減持(chi)的，其(qi)減持(chi)價(jia)(jia)格不低于發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)價(jia)(jia)格。而該公(gong)(gong)司(si)(si)(si)IPO發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)價(jia)(jia)格為(wei)43.3元(yuan)(yuan)/股，歷史上曾針對2021年(nian)度業績進行(xing)(xing)(xing)(xing)過每(mei)股1元(yuan)(yuan)現金分紅，同時(shi)(shi)每(mei)股轉增(zeng)0.45股，除權后發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)價(jia)(jia)格為(wei)：(43.3-1)/1.45=29.17元(yuan)(yuan)/股。因此，本次(ci)協(xie)議(yi)轉讓價(jia)(jia)格29.18元(yuan)(yuan)/股，略高(gao)于公(gong)(gong)司(si)(si)(si)除權后發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)價(jia)(jia)格，可以(yi)說是按照發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)價(jia)(jia)格進行(xing)(xing)(xing)(xing)協(xie)議(yi)轉讓。

另外(wai)還有12家(jia)公司(si)的控制權交易(yi)價(jia)(jia)(jia)格相比公司(si)股價(jia)(jia)(jia)屬(shu)于折價(jia)(jia)(jia)交易(yi)，平均折價(jia)(jia)(jia)率約10.15%。其中蘇奧傳(chuan)感折價(jia)(jia)(jia)率最高，接近(jin)20%。

根據公(gong)(gong)司公(gong)(gong)告，蘇奧傳(chuan)感4月(yue)25日宣(xuan)布籌(chou)劃控(kong)制(zhi)權(quan)變更停牌公(gong)(gong)告，前一交易日收(shou)盤價7.22元。而本次交易，中創新航(hang)擬通過協議轉讓(rang)方式，以5.83元/股的價格收(shou)購實(shi)際控(kong)制(zhi)人李宏慶所(suo)持公(gong)(gong)司11%的股份(fen)，轉讓(rang)價款共計5.11億元。據此計算，本次交易價格折價19.25%。

不過，讓每經資本眼研(yan)究員(yuan)感(gan)到詫(cha)異(yi)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)，蘇(su)奧傳(chuan)感(gan)在(zai)12家折(zhe)(zhe)價交易的(de)(de)(de)公司(si)(si)中(zhong)，2024年(nian)(nian)凈利潤金額是(shi)(shi)最高(gao)的(de)(de)(de)，為(wei)1.38億元(yuan)；同(tong)年(nian)(nian)度營(ying)收(shou)(shou)(shou)和(he)同(tong)比(bi)增長率均創(chuang)歷史新(xin)高(gao)，營(ying)收(shou)(shou)(shou)達(da)16.7億元(yuan)，同(tong)比(bi)上漲48.87%；且該公司(si)(si)自(zi)2016年(nian)(nian)上市以來(lai)營(ying)收(shou)(shou)(shou)一直(zhi)穩中(zhong)有升，連年(nian)(nian)保持正(zheng)增長；整體業績相比(bi)其他公司(si)(si)還(huan)是(shi)(shi)不錯的(de)(de)(de)。為(wei)何實控(kong)人愿意折(zhe)(zhe)價出讓公司(si)(si)控(kong)制權？每經資本眼研(yan)究員(yuan)多(duo)次致電蘇(su)奧傳(chuan)感(gan)2024年(nian)(nian)報(bao)中(zhong)披露的(de)(de)(de)董秘辦電話，但(dan)一直(zhi)提示在(zai)通話中(zhong)，無法接通。民生證券(quan)投行(xing)事業部保薦代表(biao)人吳超(chao)則(ze)表(biao)示，蘇(su)奧傳(chuan)感(gan)的(de)(de)(de)收(shou)(shou)(shou)購方中(zhong)創(chuang)新(xin)航是(shi)(shi)港(gang)股(gu)上市公司(si)(si)，國(guo)內鋰電池龍(long)頭生產廠(chang)家，收(shou)(shou)(shou)購完成后(hou)，能夠(gou)給蘇(su)奧傳(chuan)感(gan)帶來(lai)協同(tong)或者(zhe)新(xin)的(de)(de)(de)業務增長機會(hui)。綜合來(lai)看，折(zhe)(zhe)價20%這個水平也(ye)算正(zheng)常。

那么，為什么有(you)(you)(you)(you)些(xie)(xie)(xie)上(shang)市(shi)公司需(xu)要(yao)溢(yi)價(jia)(jia)(jia)買(mai)入，有(you)(you)(you)(you)些(xie)(xie)(xie)公司卻可(ke)以(yi)折價(jia)(jia)(jia)接(jie)手？影響控制(zhi)(zhi)權交(jiao)易(yi)定價(jia)(jia)(jia)的(de)因素有(you)(you)(you)(you)哪些(xie)(xie)(xie)？米度資(zi)(zi)本(ben)并購(gou)合(he)伙(huo)人趙笛認為，買(mai)賣(mai)雙方關(guan)于交(jiao)易(yi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)的(de)確定，涉及因素和博(bo)弈會很(hen)多。比(bi)如(ru)，如(ru)果買(mai)方背后(hou)的(de)產(chan)(chan)業(ye)（資(zi)(zi)產(chan)(chan)注入預(yu)期）屬于熱門產(chan)(chan)業(ye)，未來能(neng)夠為上(shang)市(shi)公司帶來高估值(zhi)(zhi)，則往往會在(zai)(zai)(zai)控制(zhi)(zhi)權交(jiao)易(yi)中占據主動(dong)，因為原控股股東(dong)一般不(bu)會全部協議轉讓，原控股股東(dong)也(ye)希望跟隨(sui)新實(shi)控人的(de)資(zi)(zi)本(ben)運作，在(zai)(zai)(zai)上(shang)市(shi)公司市(shi)值(zhi)(zhi)大幅上(shang)升(sheng)后(hou)通過后(hou)續減持獲得更多收益(yi)。在(zai)(zai)(zai)這種(zhong)背景(jing)下，買(mai)家就有(you)(you)(you)(you)能(neng)力壓(ya)低(di)受(shou)讓價(jia)(jia)(jia)格(ge)。再比(bi)如(ru)，如(ru)果上(shang)市(shi)公司有(you)(you)(you)(you)一些(xie)(xie)(xie)問題，或者短期內股價(jia)(jia)(jia)已經大幅上(shang)漲脫離了(le)合(he)理價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)區間，那么就有(you)(you)(you)(you)可(ke)能(neng)在(zai)(zai)(zai)控制(zhi)(zhi)權交(jiao)易(yi)中形成折價(jia)(jia)(jia)交(jiao)易(yi)。當然(ran)，還(huan)有(you)(you)(you)(you)一些(xie)(xie)(xie)特殊情況(kuang)，比(bi)如(ru)有(you)(you)(you)(you)些(xie)(xie)(xie)交(jiao)易(yi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)背后(hou)，有(you)(you)(you)(you)沒有(you)(you)(you)(you)其他安排，外(wai)界(jie)也(ye)無從知曉(xiao)。

封面圖(tu)片來源：視(shi)覺中國-VCG41N1354372881