每經(jing)(jing)記(ji)者｜張(zhang)壽林    每經(jing)(jing)編(bian)輯｜張(zhang)益銘    

5月14日，人(ren)民(min)銀行披露4月金融(rong)(rong)統(tong)計數據(ju)(ju)。初步統(tong)計，2025年4月末社會(hui)融(rong)(rong)資規模存(cun)量同比(bi)增長8.7%。廣(guang)義貨幣供應量（M2）同比(bi)增長8%，增速(su)較上月明顯加快(kuai)。人(ren)民(min)幣各項貸款余(yu)額265.70萬億元，同比(bi)增長7.2%，還原(yuan)地方債務置(zhi)換影響后仍超過8%。總(zong)體看，金融(rong)(rong)總(zong)量增長既“穩”又“實”，專業(ye)人(ren)士指出，數據(ju)(ju)體現了適度寬松的(de)貨幣政策取向。

從前4個月(yue)金(jin)融(rong)總量數(shu)據看(kan)，社會融(rong)資(zi)規模、廣義貨幣(bi)M2、人民(min)幣(bi)貸款增速持(chi)續高(gao)于名(ming)義GDP增速，金(jin)融(rong)對(dui)實體(ti)經濟支持(chi)的力(li)度(du)仍然較大。專業人士表示，金(jin)融(rong)總量數(shu)據持(chi)續較好，體(ti)現出(chu)央(yang)行逆(ni)周(zhou)期調節和金(jin)融(rong)穩經濟的效(xiao)果。

社會融資規模增速有所抬升

4月份，社(she)會融(rong)(rong)資(zi)規(gui)模(mo)增(zeng)量為1.16萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比多(duo)增(zeng)1.22萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。專(zhuan)業人士分(fen)析，政府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)券發(fa)行加(jia)快是最主(zhu)要的拉動因(yin)素。今年(nian)政府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)券發(fa)行明顯(xian)加(jia)快，1—4月政府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)券凈融(rong)(rong)資(zi)超(chao)過5萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比多(duo)約3.6萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。其中，4月啟動超(chao)長期特(te)別國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)、注資(zi)特(te)別國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行，加(jia)上(shang)(shang)地方政府(fu)特(te)殊再融(rong)(rong)資(zi)專(zhuan)項債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行持續推進，當月凈融(rong)(rong)資(zi)約9700億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比多(duo)約1.1萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，上(shang)(shang)拉社(she)融(rong)(rong)增(zeng)速大約0.3個百分(fen)點。

今年財政支持力度大、發債節奏快，支持擴內需、寬信用，專業人士認為，這對社融形成有力支撐。今年財政預算赤字率提高至4%，計劃新增國債、特別國債、地方專項債等政府債券近12萬億元，規模創歷史新高。發行節奏上，年初以來國債、地方專項債發行進度也明顯快于往年，用于化債的2萬億元特殊再融資專項債也發行了約70%。近期財政(zheng)部還啟動了支持“兩新”“兩重”的1.3萬億(yi)元特(te)別(bie)國債(zhai)，預計后續特(te)別(bie)國債(zhai)的發行進(jin)度仍(reng)會保持較(jiao)快(kuai)速度，促進(jin)拉(la)動需求，提振(zhen)社會信(xin)心，對(dui)社融(rong)形(xing)成有力支撐(cheng)。

專(zhuan)業人士(shi)表(biao)示，今年以來(lai)宏觀政策效果較好，財政政策力度(du)加大(da)、節(jie)奏前移是重要因(yin)素(su)，與貨幣政策形成更強合力，推動經濟實(shi)現良(liang)好開局。

專業(ye)人士指出，企業(ye)債(zhai)券發(fa)行也有(you)增加(jia)。4月(yue)債(zhai)券收益率較上月(yue)有(you)所(suo)走(zou)低，企業(ye)抓住有(you)利條(tiao)件，加(jia)大(da)債(zhai)券融(rong)(rong)(rong)資(zi)力度，推動降(jiang)低整體融(rong)(rong)(rong)資(zi)成(cheng)本。4月(yue)，企業(ye)債(zhai)凈融(rong)(rong)(rong)資(zi)約(yue)1900億元，同比多(duo)約(yue)200億元。

廣義貨幣供應量M2增長明顯提速

專業人士分析，在(zai)上(shang)(shang)年低(di)基數(shu)(shu)效應(ying)作(zuo)用下，今年4月(yue)末M2增(zeng)(zeng)速出(chu)現(xian)提(ti)升。在(zai)去年較大力度的(de)金(jin)(jin)融數(shu)(shu)據(ju)(ju)“擠水分”后，過去相當一部分虛增(zeng)(zeng)的(de)、不規(gui)范的(de)存(cun)(cun)貸款(kuan)被(bei)壓(ya)縮，金(jin)(jin)融總量數(shu)(shu)據(ju)(ju)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)更穩更實。同(tong)時，今年以來，存(cun)(cun)款(kuan)向(xiang)理財分流的(de)情(qing)況也明顯減少，部分資金(jin)(jin)還從理財回流到(dao)存(cun)(cun)款(kuan)賬戶(hu)。4月(yue)，存(cun)(cun)款(kuan)減少約8700億元，同(tong)比少減約3萬億元，對M2增(zeng)(zeng)速上(shang)(shang)拉(la)影響(xiang)約1個百分點。還原去年基數(shu)(shu)的(de)特(te)殊因(yin)素影響(xiang)，4月(yue)末M2增(zeng)(zeng)速仍保持(chi)上(shang)(shang)月(yue)相對平穩的(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)水平。

去(qu)年(nian)(nian)(nian)4月開始，金(jin)融(rong)(rong)總量數(shu)據一度(du)下行明(ming)顯。當時不(bu)少(shao)市場(chang)分析指出(chu)，金(jin)融(rong)(rong)機構受(shou)傳(chuan)統(tong)規(gui)模情結的(de)影響(xiang)，往往有(you)靠虛增存貸款做高金(jin)融(rong)(rong)數(shu)據的(de)現(xian)象，但在(zai)經濟(ji)轉型(xing)升級階(jie)段(duan)越來越不(bu)可(ke)持(chi)(chi)續；當年(nian)(nian)(nian)《政府(fu)工作報(bao)告》強調要避(bi)免資(zi)金(jin)沉淀(dian)空轉，央行通過(guo)規(gui)范手工補息、優(you)化金(jin)融(rong)(rong)業增加(jia)值核算等，實際上是在(zai)主(zhu)動擠水分，在(zai)這個過(guo)程(cheng)中，M2增速(su)會出(chu)現(xian)回落。今(jin)年(nian)(nian)(nian)4月貨(huo)幣信貸整體保持(chi)(chi)平(ping)穩較好增長(chang)勢(shi)頭，去(qu)年(nian)(nian)(nian)同期的(de)低基(ji)數(shu)，在(zai)余額增速(su)的(de)計(ji)算上會拉(la)高目前的(de)數(shu)據。隨著低基(ji)數(shu)效應的(de)遞減，未來M2增速(su)會恢(hui)復(fu)到今(jin)年(nian)(nian)(nian)前幾(ji)個月的(de)正常增長(chang)水平(ping)。

債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場雙向(xiang)(xiang)波動。央行(xing)(xing)在(zai)去(qu)(qu)年(nian)(nian)多次指出，債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)收(shou)益率(lv)(lv)變動對(dui)貨幣總量有(you)較大(da)(da)影(ying)響(xiang)。去(qu)(qu)年(nian)(nian)1—4月(yue)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)收(shou)益率(lv)(lv)快速(su)下行(xing)(xing)，債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)價格整(zheng)體(ti)處于(yu)持續上漲(zhang)態勢(shi)，對(dui)應的(de)(de)理財產品收(shou)益率(lv)(lv)隨之上行(xing)(xing)，當(dang)時(shi)居民購(gou)買理財的(de)(de)熱情升溫，銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)存(cun)款向(xiang)(xiang)理財等非(fei)銀(yin)(yin)(yin)產品分流轉化(hua)，大(da)(da)量存(cun)款“搬(ban)(ban)家(jia)”到理財產品。而(er)且，隨著(zhu)非(fei)銀(yin)(yin)(yin)機(ji)構(gou)資金更趨充裕，從銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)借(jie)錢購(gou)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)需求在(zai)降低，銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)和非(fei)銀(yin)(yin)(yin)機(ji)構(gou)之間的(de)(de)貨幣派生渠道也在(zai)收(shou)縮。當(dang)時(shi)的(de)(de)M2增速(su)出現了逐步回落勢(shi)頭。今年(nian)(nian)以來，債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場雙向(xiang)(xiang)波動，沒(mei)有(you)出現去(qu)(qu)年(nian)(nian)的(de)(de)單(dan)邊上漲(zhang)整(zheng)體(ti)態勢(shi)，存(cun)款也未出現去(qu)(qu)年(nian)(nian)的(de)(de)大(da)(da)量“搬(ban)(ban)家(jia)”情況，統計數據上顯現為同(tong)比少(shao)減情形，對(dui)M2反(fan)而(er)是一種(zhong)正向(xiang)(xiang)上拉(la)作用(yong)。

專(zhuan)業人士(shi)指出，長期看(kan)，M2增(zeng)(zeng)速宜作(zuo)為(wei)觀測(ce)性指標。拉長時(shi)間看(kan)，我國廣義貨幣M2增(zeng)(zeng)速總(zong)體(ti)保持在7%以上，持續高于名義經濟增(zeng)(zeng)速。但短(duan)期看(kan)，M2增(zeng)(zeng)速也(ye)會受(shou)市(shi)場運行、經濟主體(ti)行為(wei)等因素影響，出現(xian)一定的暫(zan)時(shi)性波(bo)動。業內專(zhuan)家表(biao)示，將(jiang)M2增(zeng)(zeng)速作(zuo)為(wei)貨幣政策的觀測(ce)性指標，有(you)其內在合理(li)性，隨著金融深化(hua)和(he)經濟結構轉型，市(shi)場研(yan)究表(biao)明貨幣總(zong)量(liang)與經濟增(zeng)(zeng)長的相關性在減弱，主要發達(da)經濟體(ti)也(ye)都(dou)經歷(li)過逐(zhu)步淡化(hua)并放棄盯住總(zong)量(liang)指標的過程。

還原地方債務置換影響后，信貸依然保持較快增長

4月(yue)末，人民(min)幣貸款增速仍明(ming)顯高于名義經濟(ji)增速。專(zhuan)業人士表示，還(huan)(huan)原地方債(zhai)務置(zhi)換影(ying)響后，貸款支持力(li)度(du)實際上比統計數據(ju)顯示的還(huan)(huan)要更高。去年四季(ji)度(du)用于化債(zhai)的特殊再(zai)融資專(zhuan)項(xiang)債(zhai)發行(xing)超過2萬(wan)(wan)億元(yuan)，今年1—4月(yue)又發行(xing)近1.6萬(wan)(wan)億元(yuan)，市場調研(yan)初(chu)步估算，對應置(zhi)換的貸款約有2.1萬(wan)(wan)億元(yuan)，還(huan)(huan)原后4月(yue)末人民(min)幣貸款增速維(wei)持在8%以上。

專業人士(shi)表示，地(di)方債(zhai)(zhai)務置換不影響(xiang)金(jin)(jin)(jin)融支(zhi)持實體經濟(ji)力(li)度(du)，而且利好經濟(ji)長遠(yuan)發展。地(di)方政府(fu)發行專項債(zhai)(zhai)置換隱性債(zhai)(zhai)務相關貸款，統(tong)計(ji)上(shang)會下(xia)拉信貸增速，但實質(zhi)上(shang)只是將金(jin)(jin)(jin)融體系對實體經濟(ji)的支(zhi)持方式由貸款轉變為債(zhai)(zhai)券，不影響(xiang)金(jin)(jin)(jin)融支(zhi)持力(li)度(du)。從(cong)長遠(yuan)看(kan)，地(di)方債(zhai)(zhai)務置換有(you)利于(yu)減輕地(di)方化債(zhai)(zhai)壓(ya)力(li)，讓地(di)方卸下(xia)包袱、輕裝上(shang)陣，暢通資(zi)金(jin)(jin)(jin)鏈條(tiao)，將原本(ben)用(yong)來化債(zhai)(zhai)的資(zi)源，用(yong)于(yu)促發展、惠民生、支(zhi)持投資(zi)消費等。同(tong)時(shi)還有(you)助于(yu)提高金(jin)(jin)(jin)融資(zi)產(chan)質(zhi)量，防范化解金(jin)(jin)(jin)融風險(xian)。

對(dui)于下階(jie)段金(jin)(jin)融(rong)總量(liang)，專(zhuan)業人(ren)士分析，增長有望(wang)保(bao)持平穩。當前外貿不(bu)確定性(xing)依(yi)然存在，地方(fang)債務置(zhi)換工作持續(xu)推進，加上5月(yue)是傳統的(de)信貸“小月(yue)”，業內人(ren)士預(yu)計(ji)有效信貸需求(qiu)仍會受(shou)影響。但專(zhuan)家也(ye)普遍認為，5月(yue)人(ren)民銀行、金(jin)(jin)融(rong)監管(guan)總局、證監會聯合推出的(de)一攬(lan)子金(jin)(jin)融(rong)政策措施，有效提振了市場信心，對(dui)實(shi)體經(jing)濟有效需求(qiu)恢(hui)復起到積極作用。綜合來看，未來一段時期(qi)，金(jin)(jin)融(rong)總量(liang)仍有望(wang)保(bao)持平穩增長。

企業貸款和居民貸款占比“一升一降”

從企業和居民角度(du)看，2020年末(mo)至(zhi)2025年一季度(du)末(mo)，企業貸款(kuan)占比(bi)由(you)63%升至(zhi)68%，居民貸款(kuan)占比(bi)相應由(you)37%降(jiang)(jiang)至(zhi)32%，一升一降(jiang)(jiang)的背后，表明信(xin)貸資金更(geng)多(duo)投向了實體企業，居民融(rong)資需求下降(jiang)(jiang)也與買房(fang)投資等(deng)更(geng)趨理性有關。

分(fen)企(qi)(qi)業類(lei)型看(kan)，小微企(qi)(qi)業占(zhan)全部企(qi)(qi)業貸(dai)款(kuan)比重由(you)31%升(sheng)至38%，大中型企(qi)(qi)業貸(dai)款(kuan)占(zhan)比由(you)69%降至62%，這(zhe)一方面是因為普惠小微貸(dai)款(kuan)發力明顯，助(zhu)企(qi)(qi)惠民成效顯著(zhu)，另一方面也(ye)(ye)與近些年債券等直(zhi)接融資(zi)發展(zhan)、大企(qi)(qi)業融資(zi)更趨多元化有關。金融市(shi)場發展(zhan)不(bu)斷深化，不(bu)同類(lei)型企(qi)(qi)業的融資(zi)匹配度也(ye)(ye)在提升(sheng)。

從行業投向(xiang)看，近年來，金融(rong)機構將信(xin)貸(dai)資源更多投向(xiang)制(zhi)造(zao)(zao)業和(he)科技(ji)創新領域，并著重從供給側發力，強化對住宿餐(can)飲(yin)、文體娛樂、教育培訓等(deng)重點服務消(xiao)費行業的(de)金融(rong)支持，相關行業的(de)貸(dai)款占(zhan)比明(ming)顯上(shang)升。2020年末至(zhi)2025年一(yi)季(ji)度末，在(zai)全(quan)部(bu)中長期(qi)貸(dai)款中，制(zhi)造(zao)(zao)業占(zhan)比由(you)(you)5.1%升至(zhi)9.3%，消(xiao)費類行業占(zhan)比由(you)(you)9.6%升至(zhi)11.2%，而(er)傳統的(de)房地(di)產和(he)建筑(zhu)業占(zhan)比則由(you)(you)15.9%降至(zhi)13%。

專業人士指出，信貸(dai)結(jie)(jie)構(gou)(gou)改善，支持經(jing)濟(ji)(ji)結(jie)(jie)構(gou)(gou)轉型(xing)，更加適配經(jing)濟(ji)(ji)高質(zhi)量(liang)(liang)(liang)發(fa)(fa)展(zhan)的(de)需要(yao)。信貸(dai)結(jie)(jie)構(gou)(gou)演變(bian)是(shi)經(jing)濟(ji)(ji)結(jie)(jie)構(gou)(gou)變(bian)遷(qian)的(de)映(ying)射，同時也發(fa)(fa)揮(hui)著(zhu)(zhu)促(cu)進經(jing)濟(ji)(ji)轉型(xing)的(de)作用(yong)(yong)。市場專家表示(shi)，近年來經(jing)濟(ji)(ji)結(jie)(jie)構(gou)(gou)的(de)優(you)化(hua)、高質(zhi)量(liang)(liang)(liang)發(fa)(fa)展(zhan)的(de)需要(yao)是(shi)促(cu)進信貸(dai)結(jie)(jie)構(gou)(gou)優(you)化(hua)的(de)主導(dao)(dao)力量(liang)(liang)(liang)，同時人民銀行也聚焦做好(hao)金融“五篇大(da)文章”，積(ji)極發(fa)(fa)揮(hui)貨(huo)幣信貸(dai)政(zheng)策引導(dao)(dao)經(jing)濟(ji)(ji)結(jie)(jie)構(gou)(gou)優(you)化(hua)的(de)作用(yong)(yong)，兩方面共同作用(yong)(yong)下，信貸(dai)增量(liang)(liang)(liang)的(de)投(tou)向明(ming)顯改變(bian)，帶動信貸(dai)存量(liang)(liang)(liang)結(jie)(jie)構(gou)(gou)也趨(qu)于優(you)化(hua)。目前我國(guo)貸(dai)款余額(e)已超過265萬億元，每(mei)一個百分點的(de)存量(liang)(liang)(liang)結(jie)(jie)構(gou)(gou)優(you)化(hua)作用(yong)(yong)都是(shi)非常顯著(zhu)(zhu)的(de)。而且，從存量(liang)(liang)(liang)角度(du)觀(guan)察，更能(neng)反映(ying)結(jie)(jie)構(gou)(gou)優(you)化(hua)的(de)效果(guo)和趨(qu)勢。