每(mei)經記者｜林姿辰(chen)    每(mei)經編(bian)輯(ji)｜董興生(sheng)    

24個年頭沒有新廠商入局，具備(bei)生產資(zi)質(zhi)的玩家(jia)(jia)(jia)也不超過30家(jia)(jia)(jia)，在眾多的醫藥細分賽(sai)道中，血液(ye)制品可能是最穩的一條。2024年，板(ban)塊內9家(jia)(jia)(jia)上(shang)市(shi)公司全部實現營收增長，7家(jia)(jia)(jia)實現歸母(mu)凈利潤增長。

但到(dao)了今年(nian)一季度(du)，有8家公(gong)司歸母(mu)凈(jing)(jing)利(li)潤同比(bi)下滑，其中包括2024年(nian)的營收冠亞軍(jun)——上(shang)海萊(lai)士（002252.SZ）和天(tian)壇生物（600161.SH），二者歸母(mu)凈(jing)(jing)利(li)潤降幅分別達到(dao)了25.20%和22.90%。

對(dui)于“增(zeng)收不增(zeng)利”，天(tian)壇(tan)生(sheng)物給出(chu)的(de)解釋是銷量增(zeng)長(chang)帶動了收入增(zeng)長(chang)，但產品(pin)價格下降減少的(de)利潤(run)大于銷量增(zeng)長(chang)增(zeng)加的(de)利潤(run)，導(dao)致歸母(mu)凈利潤(run)減少；人血白蛋白產品(pin)價格下降主要因為集采和市(shi)場競爭加劇。

價格影響會持續多久？5月(yue)8日，《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者致電(dian)天壇(tan)生(sheng)物(wu)公開電(dian)話，對(dui)方表示(shi)這取決于市(shi)場供需(xu)情況的動態變化(hua)。一位(wei)血液制品(pin)(pin)業(ye)內人士則對(dui)記者表示(shi)，如(ru)果(guo)一家公司的產品(pin)(pin)醫(yi)院(yuan)外(wai)銷售占比更(geng)高，業(ye)績受到的沖(chong)擊就會更(geng)大。

血液制品價格下降，天壇生物一季度凈利潤同比下降22.90%

從收入和(he)(he)凈(jing)(jing)利潤(run)的(de)絕對值看，上(shang)海萊士、天(tian)壇生(sheng)物和(he)(he)華(hua)蘭生(sheng)物（002007.SZ）是國內血液制品的(de)三(san)家龍頭(tou)企(qi)業。2024年，三(san)家企(qi)業的(de)收入依(yi)次(ci)超(chao)過80億(yi)(yi)(yi)元、60億(yi)(yi)(yi)元和(he)(he)40億(yi)(yi)(yi)元，歸母凈(jing)(jing)利潤(run)分(fen)別(bie)超(chao)過20億(yi)(yi)(yi)元、15億(yi)(yi)(yi)元和(he)(he)10億(yi)(yi)(yi)元，是業內僅有的(de)凈(jing)(jing)利潤(run)達到十億(yi)(yi)(yi)元以上(shang)的(de)公司。

但(dan)即便是頭部公(gong)司(si)，也有兩家在(zai)(zai)今年一季度(du)遭遇了凈(jing)利(li)潤(run)(run)下(xia)滑。其中，天壇生(sheng)物一季度(du)“增(zeng)收不(bu)增(zeng)利(li)”，歸母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)(run)同比下(xia)降22.90%。對此，公(gong)司(si)在(zai)(zai)業績快報中給出的解釋是，銷量增(zeng)長(chang)帶動了收入(ru)增(zeng)長(chang)，但(dan)產(chan)品價格下(xia)降減少(shao)的利(li)潤(run)(run)大于銷量增(zeng)長(chang)增(zeng)加的利(li)潤(run)(run)，導致歸母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)(run)減少(shao)。

另外，上(shang)海萊(lai)士今年一季度歸母凈利潤同(tong)比(bi)減(jian)少25.2%。營(ying)業周(zhou)期(qi)、存(cun)貨周(zhou)轉(zhuan)天(tian)數、應(ying)收(shou)(shou)賬款(kuan)周(zhou)轉(zhuan)天(tian)數都較2024年同(tong)期(qi)大幅增(zeng)加(jia)；因為應(ying)收(shou)(shou)賬款(kuan)較期(qi)初增(zeng)長(chang)，公司計提(ti)壞賬準(zhun)備增(zeng)加(jia)，導致(zhi)信用減(jian)值損失大幅增(zeng)加(jia)481%。

圖片來源：上海萊(lai)士(shi)一季(ji)報截圖

對此，上海萊士在投資者關系活動(dong)記錄表中(zhong)表示，一季度順應市(shi)場(chang)變(bian)化，動(dong)態(tai)調整了部分客戶的(de)賬期(qi)。存貨(huo)規模增(zeng)(zeng)長，主要系醫保(bao)政策以(yi)及(ji)市(shi)場(chang)變(bian)化等因(yin)素導致人(ren)血(xue)白(bai)蛋白(bai)銷售(shou)放(fang)緩，及(ji)進口白(bai)蛋白(bai)儲備量(liang)增(zeng)(zeng)加所(suo)致。

不(bu)過，與天(tian)壇生(sheng)物所(suo)(suo)說(shuo)的(de)“2025年(nian)血液(ye)制(zhi)品價格(ge)較(jiao)2024年(nian)前(qian)三季度降低(di)”有所(suo)(suo)不(bu)同，上海萊士(shi)在投資者互動(dong)平臺表示，公(gong)司及下屬公(gong)司生(sheng)產(chan)(chan)的(de)產(chan)(chan)品價格(ge)相(xiang)對(dui)較(jiao)為(wei)穩(wen)定。

而(er)華蘭生物表示(shi)，公司主要產品(pin)2025年(nian)(nian)一(yi)季度銷售(shou)價格與去年(nian)(nian)同(tong)期相比，基本沒有發生變化。該公司也是去年(nian)(nian)收入前三(san)的企(qi)業中，在今年(nian)(nian)一(yi)季度唯一(yi)實現(xian)凈利潤正增長的企(qi)業，增幅接(jie)近(jin)20%。

為何存在兩種口徑？前述血(xue)(xue)(xue)液(ye)制品(pin)業內人士告訴記者(zhe)，這主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)與企業的銷售(shou)(shou)策略有關。在醫院(yuan)渠道方面，血(xue)(xue)(xue)液(ye)制品(pin)價格(ge)主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)受(shou)采購(gou)政策等影(ying)(ying)響，相(xiang)對(dui)比較穩定；院(yuan)外市場方面，血(xue)(xue)(xue)液(ye)制品(pin)價格(ge)主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)受(shou)供需關系等影(ying)(ying)響，幾年(nian)前價格(ge)上漲(zhang)，直到今年(nian)一季度才完全(quan)回落(luo)。具體來說，人血(xue)(xue)(xue)白蛋(dan)白和(he)靜丙（即(ji)靜脈注射用丙種免疫球(qiu)蛋(dan)白）今年(nian)一季度的終端價格(ge)分(fen)別同(tong)比下降了(le)10%和(he)20%，如果(guo)一家(jia)公司的產品(pin)院(yuan)外銷售(shou)(shou)占比更(geng)高，業績受(shou)到的沖擊就會更(geng)大。

集采影響可控，人血白蛋白的國產替代更值得關注

對于產品(pin)價格下降的(de)主要原(yuan)因(yin)，天壇生物曾以(yi)人(ren)血白蛋白為例，在(zai)投資者互動平臺(tai)做了進一(yi)步說明(ming)。一(yi)方面，近年來進口人(ren)血白蛋白批簽發數(shu)量持(chi)續(xu)增(zeng)加(jia)，在(zai)國內市(shi)場的(de)占比不(bu)斷(duan)提高，市(shi)場競爭加(jia)劇；另一(yi)方面，藥(yao)品(pin)集中帶量采購(gou)加(jia)快了產品(pin)價格下降。

實際上，集采和國產替代是(shi)血(xue)液制品(pin)行(xing)業廣受(shou)關注的(de)兩(liang)個話題。根據太(tai)平洋證券去年(nian)12月的(de)研報，業內進行(xing)的(de)3次(ci)血(xue)制品(pin)集采(cai)分(fen)別是(shi)2021年(nian)9月廣東牽頭(tou)(tou)的(de)11省聯(lian)盟(meng)發起、2023年(nian)5月河(he)南(nan)牽頭(tou)(tou)的(de)19省聯(lian)盟(meng)發起、2023年(nian)9月北(bei)京(jing)牽頭(tou)(tou)的(de)京(jing)津(jin)冀聯(lian)盟(meng)發起。

但需(xu)要注(zhu)意的是，血液制(zhi)品由(you)于原料稀(xi)缺，集采影(ying)響相對(dui)較小。以廣東(dong)等11省聯盟(meng)集采為例，只要報(bao)出(chu)當前市(shi)場最低價或最高限價，就能獲得(de)100%預報(bao)量(liang)和分(fen)配量(liang)，無需(xu)競(jing)價，規則溫和。

而且，血(xue)制(zhi)品(pin)臨床需求剛性，靜丙、白蛋白兩大品(pin)類在(zai)其適(shi)應證上罕有其他可(ke)替代(dai)藥物；行(xing)業處于供需緊(jin)平衡狀態，過(guo)于激進的(de)中標規則可(ke)能會對行(xing)業供需關系產生不利影(ying)響。因此，券商研(yan)報普遍認為(wei)，集采趨勢下血(xue)制(zhi)品(pin)價格波動(dong)風(feng)險(xian)較(jiao)小。

更值得關注的，是人血白蛋白的國(guo)產(chan)替代(dai)。白(bai)蛋(dan)白(bai)是血(xue)(xue)(xue)(xue)漿中含量(liang)(liang)(liang)最(zui)多(duo)的(de)(de)(de)蛋(dan)白(bai)，約(yue)占(zhan)血(xue)(xue)(xue)(xue)漿蛋(dan)白(bai)的(de)(de)(de)60%。根據國金證(zheng)券研(yan)報，在各類(lei)血(xue)(xue)(xue)(xue)液(ye)制品(pin)中，人血(xue)(xue)(xue)(xue)白(bai)蛋(dan)白(bai)作為(wei)臨床(chuang)上被(bei)廣泛使用的(de)(de)(de)一類(lei)血(xue)(xue)(xue)(xue)液(ye)制品(pin)，占(zhan)據國內(nei)血(xue)(xue)(xue)(xue)液(ye)制品(pin)的(de)(de)(de)市場(chang)主導位置。但我國血(xue)(xue)(xue)(xue)漿供應量(liang)(liang)(liang)尚不足以滿足國內(nei)市場(chang)對(dui)于人血(xue)(xue)(xue)(xue)白(bai)蛋(dan)白(bai)的(de)(de)(de)需求，2020年，亞太地區人血(xue)(xue)(xue)(xue)白(bai)蛋(dan)白(bai)供給(gei)缺口對(dui)應血(xue)(xue)(xue)(xue)漿量(liang)(liang)(liang)超過1萬噸。

目(mu)前，人(ren)血白(bai)(bai)(bai)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)是國內進(jin)(jin)口(kou)的(de)(de)唯一血液制品品種。華(hua)蘭生(sheng)物(wu)在4月28日(ri)的(de)(de)電話(hua)會議上提及，近年(nian)來進(jin)(jin)口(kou)人(ren)血白(bai)(bai)(bai)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)批簽(qian)(qian)發數量(liang)持續增加(jia)，預(yu)計2024年(nian)進(jin)(jin)口(kou)人(ren)血白(bai)(bai)(bai)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)批簽(qian)(qian)發量(liang)占總批簽(qian)(qian)發量(liang)的(de)(de)68%，對國產人(ren)血白(bai)(bai)(bai)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)形(xing)成(cheng)了一定(ding)的(de)(de)競爭壓(ya)力。

前(qian)述(shu)血(xue)液制品業內(nei)人(ren)(ren)士告訴(su)記者(zhe)，近20年來(lai)，國內(nei)人(ren)(ren)血(xue)白蛋(dan)白的價(jia)格鮮(xian)有波動，主要(yao)原(yuan)因(yin)在于市場供(gong)給與需求同(tong)步增加。供(gong)應增加的來(lai)源有兩個，一是(shi)國內(nei)采漿量的增加，二是(shi)進口人(ren)(ren)血(xue)白蛋(dan)白的增加，只(zhi)是(shi)后者(zhe)的增長更快，所以進口人(ren)(ren)血(xue)白蛋(dan)白批簽(qian)發量占(zhan)比逐漸抬高。

進口人血白蛋白報價普遍更低，關稅變動利于推動國產替(ti)代

《每日經濟新聞》記者注意到(dao)，在國(guo)內大(da)多(duo)數(shu)醫藥品(pin)種的(de)集(ji)采中，進口廠商常在降價(jia)時顯得保守，但從京津冀“3+N”聯盟藥品(pin)集(ji)采的(de)擬中選價(jia)格來看，進口人(ren)血白(bai)蛋白(bai)報價(jia)普遍低于國(guo)產(chan)品(pin)牌(pai)。

京津冀“3+N”聯盟(meng)藥品(pin)集(ji)采中(zhong)進口人血白蛋白品(pin)牌報價普(pu)遍低于國產品(pin)牌

圖片來源：太平洋(yang)證券研報

為何如(ru)此？天(tian)壇(tan)生(sheng)物方面對(dui)《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者(zhe)表(biao)示，國產人(ren)血(xue)(xue)白蛋白的供應量，追溯到(dao)頭還是(shi)看采(cai)（血(xue)(xue)）漿(jiang)量。“血(xue)(xue)液制品行業就(jiu)是(shi)采(cai)了多少（血(xue)(xue)）漿(jiang)生(sheng)產多少（產品），如(ru)果說(shuo)采(cai)漿(jiang)量不夠，那也沒辦法。”

需要(yao)承(cheng)認的是，長(chang)期(qi)以來(lai)，我國需要(yao)依靠進口人血白蛋白來(lai)填補需求(qiu)缺口。目前，血液制(zhi)品(pin)供(gong)給(gei)端高度集中，國外僅(jin)剩不(bu)到(dao)20家(jia)血液制(zhi)品(pin)企(qi)業，其中美國5家(jia)、歐洲8家(jia)。杰特(te)(te)貝林(lin)、基立(li)福、武田、奧克特(te)(te)琺(fa)瑪(ma)等4家(jia)血液制(zhi)品(pin)巨頭憑借(jie)其技術優勢和(he)規模效應，產品(pin)種類(lei)、采漿量和(he)產品(pin)市場(chang)份額均占(zhan)據行業主導地位，約占(zhan)全球(qiu)市場(chang)75%份額。

太平洋證券指出，短(duan)期內，國產人血(xue)白(bai)(bai)(bai)(bai)(bai)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)(bai)(bai)對進口人血(xue)白(bai)(bai)(bai)(bai)(bai)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)(bai)(bai)進行(xing)大規(gui)模替(ti)代(dai)存(cun)在(zai)(zai)(zai)壓力(li)，一是因為國外人血(xue)白(bai)(bai)(bai)(bai)(bai)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)(bai)(bai)供應(ying)過剩，其價格較(jiao)低，這使得(de)國產產品在(zai)(zai)(zai)價格競爭上(shang)處于(yu)劣勢；二是因為人血(xue)白(bai)(bai)(bai)(bai)(bai)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)(bai)(bai)的市(shi)場推廣最初(chu)主(zhu)要(yao)起源于(yu)進口廠(chang)商，其在(zai)(zai)(zai)醫院(yuan)渠道的布局較(jiao)早，在(zai)(zai)(zai)院(yuan)內市(shi)場擁有較(jiao)強(qiang)的滲透能力(li)。

那么，近期(qi)關稅變動是(shi)否可能(neng)改變現有格(ge)局？數據顯示，2024年，我國(guo)人血白(bai)(bai)蛋白(bai)(bai)簽(qian)發(fa)5381批(pi)，生產(chan)企業(ye)位(wei)于美國(guo)的人血白(bai)(bai)蛋白(bai)(bai)簽(qian)發(fa)批(pi)次占比(bi)接(jie)近20%，后續生產(chan)地為美國(guo)的人血白(bai)(bai)蛋白(bai)(bai)國(guo)內(nei)供(gong)應存在(zai)不確定性(xing)。

華蘭生物認為，關稅變動預計將影響進口人血白蛋白數量，有利于國內血液制品行業良性發展和國產(chan)替(ti)代(dai)。天壇生物方面則對記者表示，公司還在持續關注人血白蛋白的國產(chan)替代(dai)挑戰和稅率風險。

但前述血液制品業內人士認為，生產地為美國的人血白蛋白簽發批次占比相對有限，在產能過剩的背景下，其他進口廠商也可以補齊產品的供需缺口，國(guo)(guo)產替代(dai)的進度可(ke)能會緩慢推進。

行業發展邏輯還是依靠血漿站，研發需要考慮商業化因素

去(qu)年12月，曾有(you)業內人士對《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者表示，中國血(xue)液制(zhi)品(pin)行業的發展邏輯(ji)還是(shi)依靠(kao)血(xue)漿(jiang)站(zhan)(zhan)。一方面，負(fu)責(ze)采集原料(liao)(liao)血(xue)漿(jiang)的血(xue)漿(jiang)站(zhan)(zhan)是(shi)生(sheng)產血(xue)液制(zhi)品(pin)的基礎(chu)，原料(liao)(liao)血(xue)漿(jiang)的供應(ying)直(zhi)接決定(ding)了(le)血(xue)液制(zhi)品(pin)企業的規模和利潤；另一方面，新設血(xue)漿(jiang)站(zhan)(zhan)審(shen)批難度大，整體血(xue)漿(jiang)站(zhan)(zhan)數量增(zeng)速緩慢，現有(you)血(xue)漿(jiang)站(zhan)(zhan)資源的稀缺性使企業間(jian)為了(le)獲取更多的血(xue)漿(jiang)資源而(er)積極收并購，即“搶地(di)盤”。

無論是今年(nian)3月上海(hai)(hai)萊(lai)士宣布擬(ni)以(yi)42億元(yuan)(yuan)收購(gou)南(nan)岳(yue)生(sheng)(sheng)物制藥(yao)有限公(gong)司(si)100%股(gu)權（雙方約(yue)定若南(nan)岳(yue)生(sheng)(sheng)物2025年(nian)的(de)采漿量達到305噸，上海(hai)(hai)萊(lai)士還需支付或有對價5000萬元(yuan)(yuan)），還是天壇生(sheng)(sheng)物下屬(shu)子公(gong)司(si)成都蓉生(sheng)(sheng)以(yi)1.85億美(mei)元(yuan)(yuan)完成了對中原瑞(rui)德100%股(gu)權的(de)收購(gou)，都證(zheng)明了血液制品公(gong)司(si)對“買血站”的(de)熱情(qing)。

這也抬高了(le)血漿(jiang)站的價(jia)格。華蘭(lan)生物在(zai)4月28日(ri)的電(dian)話會(hui)議上(shang)透露：“（公(gong)司）一直參與行業(ye)的并購(gou)重組談判(pan)，但(dan)因競價(jia)過(guo)高對(dui)企業(ye)未來盈利造成(cheng)壓力過(guo)大而(er)放棄，后(hou)續若有合適的標(biao)的公(gong)司還會(hui)積極參與。”

值得(de)一(yi)提的是，去年12月接受記者采(cai)訪的業內人士還認為，除了(le)增加血(xue)(xue)漿(jiang)站(zhan)數量，提高單站(zhan)采(cai)漿(jiang)水平(ping)和血(xue)(xue)漿(jiang)綜(zong)合利用能力也是企業提升競爭力的關鍵，但國(guo)內企業在(zai)這(zhe)方面顯(xian)得(de)動力不足。記者發(fa)現，在(zai)9家血(xue)(xue)液制品上市公司(si)中，8家公司(si)的研發(fa)費用率低于10%。

但此次接受記(ji)者采(cai)訪的(de)前(qian)述血液制品行(xing)業人士并不認(ren)同這一觀點。他認(ren)為，“動力不足(zu)”只是一部分原(yuan)因，更(geng)重(zhong)要(yao)的(de)是，廠商在篩選研發項(xiang)目時需要(yao)考慮商業化因素。

“不是說國內廠商(shang)(shang)不能提(ti)取出更多(duo)的(de)血液制(zhi)品(pin)，而是有些產品(pin)的(de)研發(fa)(fa)成本和潛在市場規模(mo)不匹(pi)配。”該(gai)血液制(zhi)品(pin)行業人士以業內正(zheng)在研發(fa)(fa)的(de)高濃度靜(jing)丙舉例稱(cheng)，該(gai)產品(pin)的(de)價格可能是普通靜(jing)丙的(de)兩倍，但具備經濟(ji)承受能力的(de)患(huan)者有多(duo)少？潛在市場規模(mo)需要在廠商(shang)(shang)推(tui)廣、產品(pin)改進后得到(dao)驗證(zheng)。

另外(wai)，目前國內也有(you)(you)非上(shang)市公(gong)司(si)在(zai)開發人(ren)血白(bai)蛋(dan)白(bai)的替(ti)代產(chan)品(pin)——重組人(ren)血白(bai)蛋(dan)白(bai)（rHSA）。資料顯示(shi)，截至2024年10月末(mo)，國內進入臨床試(shi)驗(yan)階段的rHSA注射劑共(gong)四項(xiang)，目前未有(you)(you)產(chan)品(pin)獲批(pi)上(shang)市。但上(shang)述血液制品(pin)行業人(ren)士認為，該類產(chan)品(pin)的質量(liang)穩定性和成本(ben)仍有(you)(you)較大改善空間，短期內很(hen)難對現有(you)(you)競爭格局產(chan)生影響(xiang)。

但上(shang)市公(gong)司(si)(si)也對(dui)這種(zhong)潛在(zai)競品保(bao)持(chi)著(zhu)密切關注。5月(yue)8日，天壇生物方面對(dui)《每日經濟新聞》記者表(biao)(biao)(biao)示，公(gong)司(si)(si)正(zheng)在(zai)持(chi)續關注重組(zu)人血白(bai)蛋(dan)(dan)白(bai)；華(hua)蘭生物也在(zai)4月(yue)28日的電話會議中表(biao)(biao)(biao)示，公(gong)司(si)(si)正(zheng)在(zai)對(dui)重組(zu)人血白(bai)蛋(dan)(dan)白(bai)各種(zhong)生產表(biao)(biao)(biao)達系(xi)(xi)統(tong)進行對(dui)比評估(gu)，包含(han)酵母表(biao)(biao)(biao)達系(xi)(xi)統(tong)、植物細胞(bao)表(biao)(biao)(biao)達系(xi)(xi)統(tong)、細菌表(biao)(biao)(biao)達系(xi)(xi)統(tong)。

封面圖片(pian)(pian)來(lai)源：圖片(pian)(pian)來(lai)源：視(shi)覺中國-VCG41N1446647763