每(mei)經(jing)記者｜淡忠奎    每(mei)經(jing)編(bian)輯｜段煉 楊(yang)歡     

“五(wu)(wu)一”假期，文(wen)旅市場(chang)跑出“近五(wu)(wu)年新高”。

全國國內出(chu)游(you)(you)3.14億人次，同(tong)(tong)比增長6.4%；國內游(you)(you)客出(chu)游(you)(you)總花費1802.69億元，同(tong)(tong)比增長8.0%。北京(jing)、上(shang)海、杭州(zhou)等熱門旅游(you)(you)目的地，賺得“盆滿(man)缽(bo)滿(man)”。

而從資(zi)本市(shi)場角(jiao)度而言(yan)，當(dang)地旅游(you)上(shang)市(shi)公司大多掌握景區等核心(xin)資(zi)產(chan)，是衡量旅游(you)發展業態乃(nai)至城市(shi)旅游(you)市(shi)場的一個重(zhong)要切口(kou)。

Wind顯示，目前(qian)A股景區類(lei)（中信證券(quan)行業(ye)分(fen)類(lei)）上市(shi)公(gong)司(si)共(gong)16家，分(fen)布在杭州(zhou)(zhou)、池(chi)州(zhou)(zhou)、黃山(shan)、峨(e)眉(mei)山(shan)、麗江(jiang)、武漢、常州(zhou)(zhou)、延(yan)邊、拉薩、桂林(lin)、昌吉、張家界、西(xi)安、北京(jing)等15座(zuo)城市(shi)，也均是老(lao)牌文旅重鎮。

不久(jiu)前，桂林(lin)旅(lv)游(you)就因“累(lei)計虧損10億(yi)”而登(deng)上(shang)微博熱搜(sou)榜首(shou)，也將背后桂林(lin)旅(lv)游(you)業的困境折射出來。而從更大(da)范圍看(kan)，16家(jia)A股上(shang)市公司均已披露2024年年報和2025年一季度，冷暖分化十分明顯，這背后又傳(chuan)遞出怎(zen)樣的信號(hao)？

圖片來源：攝圖網(wang)_50769071

頂流“互動”

這16家A股上市公司，手(shou)握各地文旅富(fu)礦(kuang)。在今年“五一”假期(qi)，它們也成為(wei)各自旅游(you)城市吸引人流的重(zhong)要“磁極(ji)”。

“五一(yi)”期間，大唐(tang)不夜城游客接(jie)待(dai)量(liang)達225萬(wan)人(ren)次；九華山風(feng)景區共(gong)接(jie)待(dai)游客23.42萬(wan)人(ren)次，同比增長(chang)29.93%；

峨眉山游(you)客接待量達20.9萬(wan)人次，門(men)票收(shou)入1516萬(wan)元；黃山風景(jing)區接待游(you)客14.7萬(wan)人次，同比增長13.70%；

天目(mu)湖旗下(xia)景區游客接待(dai)量、營業收入同比分別增長5.31%、6.55%；烏鎮景區最高一天游客接待(dai)量突(tu)破9萬(wan)人(ren)次(ci)……

以西安(an)為例(li)，大唐(tang)不(bu)夜城貢(gong)獻(xian)了全市(shi)15%的(de)(de)客流量(liang)。這些背(bei)靠頂流IP的(de)(de)景(jing)區是(shi)旅游城市(shi)的(de)(de)重要(yao)支點，與此(ci)同時，也(ye)為當地旅游類(lei)上市(shi)公司開展旅游業(ye)務打開一個穩(wen)定的(de)(de)“流量(liang)入口”。

今年一季(ji)度，曲江文旅圍(wei)繞大(da)唐芙蓉(rong)園景區(qu)、大(da)雁塔·大(da)唐不(bu)夜城文化(hua)休閑景區(qu)、西安城墻景區(qu)三大(da)核心(xin)場(chang)域，接待(dai)游客總量達(da)到240萬人次。

作(zuo)為“主題公園+文化演(yan)藝”模式(shi)的締造(zao)者，杭州的宋城演(yan)藝憑借“宋城”和“千古情”兩(liang)大(da)IP，在(zai)杭州、三(san)亞、麗江、桂林、張家界(jie)、西(xi)安、上海等地打造(zao)景區(qu)/旅(lv)游區(qu)，成為“五一”文旅(lv)消費的爆點——

今年“五一(yi)”期間(jian)，宋城演(yan)藝旗下12個千古情景區，游(you)客人數、營收全面創新高，共(gong)演(yan)出379場，同比(bi)增(zeng)長(chang)24%；接待游(you)客210萬人次(ci)，同比(bi)增(zeng)長(chang)26%。

同處杭州(zhou)的(de)祥(xiang)源文旅業(ye)務覆蓋大湘(xiang)西、大黃山、大南嶺以(yi)及四川(chuan)區域，特別發布“五一”景區目的(de)地度假業(ye)務主要經(jing)營(ying)數據快報，接待游客62.36萬(wan)人(ren)次，同比增(zeng)長51.79%；營(ying)業(ye)收入4040.41萬(wan)元，同比增(zeng)長50.47%。

這(zhe)也是“五(wu)一(yi)”各地文旅消費市場(chang)火爆(bao)氣氛的(de)一(yi)個(ge)縮(suo)影(ying)。城市進(jin)化論注意到，這(zhe)16家景區類上市公司除(chu)了大(da)連圣亞以(yi)外，其余主營業(ye)務占(zhan)比(bi)均在(zai)89%以(yi)上，主要(yao)涉及景區、索道、游船客(ke)運、酒店、演出等業(ye)務。

就像曲(qu)江(jiang)文旅與(yu)大唐(tang)不夜城(cheng)、大唐(tang)芙蓉園和西安城(cheng)墻綁定一(yi)樣(yang)，九華旅游(you)、峨眉山(shan)(shan)A背后(hou)的九華山(shan)(shan)、峨眉山(shan)(shan)均(jun)為中(zhong)國佛教(jiao)四(si)大名山(shan)(shan)，而黃山(shan)(shan)旅游(you)背后(hou)的黃山(shan)(shan)也是國家級風(feng)景名勝區，而桂林旅游(you)的背后(hou)則站著(zhu)“兩江(jiang)四(si)湖(hu)”，均(jun)是全國稀缺的旅游(you)資(zi)源。

這種天然的(de)聯系，也使得(de)外界常常將景區類上市(shi)公司的(de)業績與(yu)景區的(de)人流量對比(bi)，甚至以此來(lai)窺見當(dang)地文旅市(shi)場的(de)繁(fan)榮度與(yu)發(fa)展水平。如(ru)坐(zuo)擁(yong)大唐不夜城的(de)曲江文旅、“兩江四湖(hu)”的(de)桂林(lin)旅游，便屢(lv)屢(lv)成為(wei)被(bei)審(shen)視的(de)對象。

業績分化

一面是(shi)景區的(de)“熱(re)鬧”，一面是(shi)旅游股業績的(de)“冷(leng)清(qing)”。Wind數據顯示，今年(nian)一季度(du)16家A股景區類上(shang)市公司中，僅(jin)有半數營業收入、凈利(li)潤(run)保持(chi)增長(chang)，其(qi)余公司業績均出現下滑。

比如，2025年(nian)一季度曲江(jiang)文旅實現(xian)營(ying)業(ye)收(shou)(shou)入(ru)3.06億(yi)元(yuan)，同(tong)比下降23.67%，凈利(li)潤虧損0.46億(yi)元(yuan)，同(tong)比由盈轉(zhuan)虧；桂林旅游(you)營(ying)業(ye)收(shou)(shou)入(ru)約(yue)0.83億(yi)元(yuan)，同(tong)比減少6.63%，凈利(li)潤虧損縮小至0.14億(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長9%。

倘若將時間拉長來看，兩家公司的虧損已經出(chu)現(xian)四五年之久。2020年至2024年，曲江文旅凈利潤分別(bie)為-0.71億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、0.03億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、-2.68億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、-1.98億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、-1.40億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)；桂林旅游凈利潤分別(bie)為-2.96億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、-2.34億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、-3.04億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、0.01億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、-2.04億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)。至今，均尚(shang)未走出(chu)虧損的泥沼，面(mian)臨較大的扭虧壓力(li)。

這也是兩家公司屢(lv)屢(lv)受到輿論關注(zhu)的重要因素。在曲江文旅的業務結(jie)構(gou)中，旅游景區運營管理業務收入占(zhan)比(bi)達52%，酒店餐飲管理收入占(zhan)比(bi)22%。其在年(nian)報中分析——

截至2024年，全國共有5A級景區358個，4A級景區3034個，普(pu)遍(bian)面臨“購票人(ren)次(ci)下降(jiang)”“二次(ci)消費收入占比降(jiang)低”“經營(ying)性資(zi)產盤活”三(san)大問題，正(zheng)在向(xiang)綜(zong)合創(chuang)建文化和旅游示(shi)范區、旅游度假區方向(xiang)發展。

這也傳遞出(chu)老牌旅(lv)(lv)(lv)(lv)游上市公(gong)司轉型升級的挑(tiao)戰。城市進化論(lun)注意到，今年一季度，宋城演(yan)藝、九華旅(lv)(lv)(lv)(lv)游、峨眉山(shan)A、黃(huang)山(shan)旅(lv)(lv)(lv)(lv)游、祥源文(wen)旅(lv)(lv)(lv)(lv)、麗江股份、三特索道、天目湖、長白山(shan)9家(jia)公(gong)司實現盈(ying)利(li)，而大連(lian)圣亞、西藏旅(lv)(lv)(lv)(lv)游、桂林旅(lv)(lv)(lv)(lv)游、西域旅(lv)(lv)(lv)(lv)游、ST張家(jia)界(jie)、曲(qu)江文(wen)旅(lv)(lv)(lv)(lv)、中青(qing)旅(lv)(lv)(lv)(lv)7家(jia)公(gong)司陷入虧損。

其(qi)中，杭州(zhou)的祥源文(wen)旅實現凈(jing)利潤0.38億元，同(tong)比(bi)增長186.68%。這也被視作其(qi)依(yi)托(tuo)“并購+運營”模式，從傳統自(zi)然資源型景(jing)區向休閑度假化(hua)目的地轉型的成(cheng)效，比(bi)如去年初投(tou)資齊云山(shan)自(zi)由家樹屋(wu)世界，9月(yue)又(you)取得湖南郴(chen)州(zhou)莽山(shan)、廣東韶關丹(dan)霞山(shan)等核(he)心資產，填補華南市(shi)場空(kong)白。

宋城(cheng)演(yan)(yan)藝凈利潤(run)領(ling)跑(pao)，祥源文旅(lv)盈利增(zeng)(zeng)速領(ling)先，也(ye)反映出(chu)杭(hang)州(zhou)(zhou)在文旅(lv)市場(chang)(chang)上的(de)(de)聲量。今年“五一”期間，杭(hang)州(zhou)(zhou)接待游客(ke)1613.16萬(wan)人次(ci)，同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)53%。5月2日(ri)，杭(hang)州(zhou)(zhou)標志性(xing)演(yan)(yan)出(chu)大型(xing)歌舞《宋城(cheng)千古情》單日(ri)連(lian)演(yan)(yan)22場(chang)(chang)，一舉刷新由自己創造的(de)(de)全球(qiu)大型(xing)旅(lv)游演(yan)(yan)出(chu)單日(ri)演(yan)(yan)出(chu)場(chang)(chang)次(ci)、接待觀眾人數(shu)紀錄(lu)。

這背后，全國傳統(tong)景區(qu)轉型升級(ji)的進程(cheng)中，宋城(cheng)演藝、祥源文旅所(suo)代(dai)表的杭州(zhou)正在持(chi)續模(mo)式輸出，攻城(cheng)略(lve)地(di)。

“現在游客已(yi)經跟過去(qu)的(de)觀(guan)光游不一樣了(le)，大家出去(qu)玩(wan)得(de)(de)多(duo)、供(gong)給也(ye)豐富，所以口味(wei)越(yue)來越(yue)刁(diao)、興(xing)趣越(yue)來越(yue)細(xi)分，熱點轉移也(ye)很快(kuai)。”北京(jing)聯(lian)合大學在線旅游研究中(zhong)心主任楊彥鋒對城市進化論分析，這就要求景區要有更好的(de)宣傳能力(li)、產(chan)品(pin)供(gong)給能力(li)，尤(you)其是針(zhen)對細(xi)分人均消費產(chan)品(pin)的(de)捕捉和服務，比如只有河南·戲劇幻城等戲劇新業態也(ye)使得(de)(de)目(mu)的(de)地煥發新機，實現科(ke)技(ji)賦能。

賺錢不重要？

“不同(tong)旅游股的差(cha)異還是比(bi)較大。”楊彥(yan)鋒(feng)對城(cheng)市進化論分析(xi)，不能簡單地以盈(ying)利來衡量(liang)。曲江文旅、桂林旅游和ST張(zhang)家(jia)界(jie)就是關(guan)注(zhu)較多的典型，代表著不同(tong)的特點——

曲(qu)江文旅是以城市運營或目的(de)地品牌(pai)塑造的(de)獨特(te)形象，為城市帶來(lai)人氣(qi)的(de)增(zeng)長，包(bao)括長安(an)十二時辰等經典案例(li)，但(dan)歸于自身資產部(bu)分的(de)收益確實比較小。

桂林(lin)旅游是產品老化(hua)疊加無(wu)效(xiao)投(tou)(tou)資的典(dian)型。過去(qu)很多盲(mang)目投(tou)(tou)資或無(wu)效(xiao)投(tou)(tou)資加重(zhong)了(le)企業(ye)負擔，旅游產品老化(hua)也比較嚴重(zhong)，新(xin)業(ye)態、新(xin)玩法較少(shao)。

ST張(zhang)家界作為世界遺產疊加(jia)5A級景區(qu)，品質(zhi)是(shi)世界級的(de)。它(ta)的(de)客源吸(xi)引能力輻射全球(qiu)，始終(zhong)是(shi)中國景區(qu)的(de)頂流。虧損主要是(shi)受大庸(yong)古城無效投資的(de)拖(tuo)累，吞噬(shi)了大部分的(de)利潤。

這也是過(guo)去幾(ji)年來，A股景區(qu)類(lei)上市公司虧損的(de)三個典型。可(ke)以(yi)說(shuo)，景區(qu)類(lei)上市公司的(de)盈利情況(kuang)(kuang)并(bing)不(bu)能直接等同于景區(qu)運營情況(kuang)(kuang)，所產生的(de)價(jia)值也不(bu)能僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)以(yi)實際利潤(run)來衡量。

換句話說，地方旅(lv)(lv)游上市公司(si)有時候賺錢可能并不(bu)是第一(yi)(yi)任務(wu)。一(yi)(yi)位西(xi)部地區國資(zi)系統(tong)人士曾向城市進化論透露(lu)，考核(he)旅(lv)(lv)游集團不(bu)能只看賺了多少錢，而是要看其對消費(fei)、投資(zi)等帶(dai)動能力(li)。

比如大(da)(da)(da)唐不(bu)(bu)夜(ye)城(cheng)，雖然未能幫助曲江文旅營(ying)利(li)，但其巨大(da)(da)(da)的(de)外(wai)溢(yi)帶(dai)動作用(yong)不(bu)(bu)可忽視，近兩年以大(da)(da)(da)唐不(bu)(bu)夜(ye)城(cheng)吸引客(ke)流到西(xi)安(an)，再(zai)以西(xi)安(an)帶(dai)動周邊地(di)區(qu)的(de)效應已經開始顯現。

從更深(shen)層(ceng)次(ci)來看，文旅上市公(gong)司作為城市旅游(you)發展的排頭兵，還承擔著引領潮(chao)流，推動當地文旅產品(pin)、業態(tai)迭代升級的重(zhong)任(ren)。

Wind數(shu)據(ju)顯示，黃山(shan)旅游、峨眉山(shan)A、天目(mu)湖、祥源文旅、宋城(cheng)演藝(yi)主營(ying)業(ye)務(wu)（排名(ming)第(di)一(yi)）毛利(li)率均在(zai)60%以上，集(ji)中在(zai)客運索道業(ye)、景區業(ye)務(wu)和現場(chang)演藝(yi)行業(ye)，展現出較強(qiang)的盈利(li)水平。

與此同(tong)時，桂林(lin)旅(lv)(lv)(lv)游(you)、曲江文(wen)旅(lv)(lv)(lv)、中(zhong)(zhong)青旅(lv)(lv)(lv)主營業(ye)務(wu)（排名第一）項目毛利(li)率在(zai)30%，集中(zhong)(zhong)在(zai)旅(lv)(lv)(lv)游(you)服(fu)務(wu)、景區運營等領域，盈利(li)水平亟待提(ti)升。這些公(gong)司也均在(zai)年報中(zhong)(zhong)提(ti)出布局“文(wen)旅(lv)(lv)(lv)+”或文(wen)旅(lv)(lv)(lv)融合(he)等布局，推動業(ye)務(wu)提(ti)質升級。

比如，桂(gui)林(lin)旅游(you)重點發展康養休閑(xian)旅居、教育(yu)研(yan)學(xue)、AI文旅、低空經濟等產業，加強媒體營銷及品牌(pai)塑造，全力推(tui)動桂(gui)林(lin)成為(wei)世界級旅游(you)城市。

“手握(wo)稀缺資(zi)(zi)源(yuan)的公司，一方面(mian)要把稀缺資(zi)(zi)源(yuan)使用好，發(fa)揮(hui)景區(qu)的平臺效(xiao)應，讓更(geng)多招商(shang)引資(zi)(zi)或(huo)合作(zuo)項目在景區(qu)平臺上生長起來。另一方面(mian)，要論證和(he)管(guan)理好自己(ji)的投(tou)資(zi)(zi)行為(wei)(wei)，因(yin)(yin)為(wei)(wei)知名景區(qu)做(zuo)得不好，往(wang)往(wang)都是(shi)因(yin)(yin)為(wei)(wei)過度投(tou)資(zi)(zi)或(huo)無效(xiao)投(tou)資(zi)(zi)造成拖累。”楊彥鋒(feng)說。

（免責聲明：本文內容與數據(ju)(ju)僅供參考，不構成投資(zi)建議(yi)，使用前請核實。據(ju)(ju)此操作，風險自擔。）

記者|淡忠(zhong)奎

編輯|段煉 楊歡?易啟(qi)江

校對|何小桃

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