每(mei)經記者｜楊建    每(mei)經編輯｜彭水萍(ping)

（一(yi)）重磅消息

1、據央視(shi)新聞5月4日報道，隨(sui)著出入境(jing)便(bian)利度持續改(gai)善(shan)，跨(kua)境(jing)移動支付(fu)不斷(duan)迭代，離(li)境(jing)退(tui)稅“即買即退(tui)”全國(guo)(guo)(guo)推廣，這個“五一(yi)”假期，中國(guo)(guo)(guo)入境(jing)旅游(you)(you)市場(chang)訂單激(ji)增，入境(jing)游(you)(you)潛力持續釋(shi)放。中國(guo)(guo)(guo)社會(hui)科學院旅游(you)(you)研(yan)究中心特約研(yan)究員王笑宇認為，我們(men)的(de)入境(jing)旅游(you)(you)市場(chang)增長空(kong)間非常廣闊，意大(da)利、法國(guo)(guo)(guo)這些發達國(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)和世界(jie)知名的(de)旅游(you)(you)目的(de)地國(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)，他們(men)入境(jing)游(you)(you)的(de)收入占整個GDP是2%左右，日本是(shi)1.3%左右，中國(guo)的入境旅游收入占(zhan)GDP是0.5%左右。根(gen)據摩根(gen)士丹利等(deng)國際研(yan)究機構(gou)預(yu)測，未來10年中國的(de)入境旅游的(de)市場將增長(chang)4~8倍。 

2、5月2日(ri)當(dang)天，境(jing)外(wai)離岸市場(chang)美元兌人民幣匯率（CNH）從7.27一路(lu)回到7.21附(fu)近(jin)，這意味著離岸(an)人民幣匯率單(dan)日漲幅超過600個基點。離岸人民(min)幣(bi)(bi)快速上漲(zhang)，主要(yao)受到多方面因素影響，一(yi)是(shi)近日沃(wo)爾瑪等美(mei)國(guo)大型零售企業通(tong)知中國(guo)供應商恢復(fu)發貨，外匯市場對中國(guo)外貿環境改善的預(yu)期(qi)明顯(xian)提升，紛(fen)紛(fen)調(diao)高人民(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)估值；二是(shi)華爾街投資機(ji)構認為美(mei)聯儲年內仍(reng)將多次降息，紛(fen)紛(fen)提前買漲(zhang)人民(min)幣(bi)(bi)、日元(yuan)等非美(mei)貨幣(bi)(bi)“對沖”美(mei)元(yuan)貶值風險。第(di)三(san)，節(jie)假日期間(jian)離(li)岸(an)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)外匯(hui)市場交易活躍度相對較低(di)，部(bu)分海外機構的離(li)岸(an)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)空頭(tou)平倉行為，容易放(fang)大離(li)岸(an)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率漲幅。

（二）券(quan)商最新研判

中原證券：節前市場持續縮量震蕩，熱點輪動加速

1、4月30日，A股市場沖(chong)高遇阻后小幅震蕩整理(li)，早盤股指低(di)開后震蕩上行(xing)，盤中滬(hu)指在3292點(dian)附近遭遇阻力(li)(li)，午(wu)后股指維持震(zhen)蕩，盤中汽車(che)零部件、機器人、消費電子以及(ji)軟件開發等行業表現(xian)較好；電力(li)(li)、保險、航(hang)運港口(kou)以及(ji)銀行等行業表現(xian)較弱，滬指全天基本呈現(xian)小幅(fu)震(zhen)蕩整理的運行特征(zheng)。創業板市場上周(zhou)三震(zhen)蕩上行，創業板成分(fen)指數全天表現(xian)強于(yu)主板市場。 

2、當前上證(zheng)綜指與創(chuang)業(ye)板指數的平均市盈率分別為13.97倍、34.47倍，處(chu)于近三年(nian)中(zhong)(zhong)位數平(ping)均水平(ping)，適(shi)合中(zhong)(zhong)長期(qi)布局。兩市上周三成交金額(e)11933億元，處于近三年日(ri)均成交量中位數(shu)區(qu)域上方。政(zheng)治(zhi)局(ju)會(hui)議釋放適時降準降息、支持科技創新(xin)等信號(hao)，強(qiang)化市(shi)場對流動性(xing)寬松(song)及科技主線的預(yu)(yu)期(qi)。預(yu)(yu)計短期(qi)市(shi)場仍以區(qu)間震蕩為(wei)主，但政(zheng)策托底與經濟韌性(xing)為(wei)結構性(xing)機會(hui)提(ti)供(gong)支撐。

3、市場或延續(xu)政(zheng)策與業(ye)績(ji)雙輪驅動(dong)的(de)結構性行情，投資(zi)者(zhe)需(xu)平衡防御與成長(chang)，聚焦業(ye)績(ji)確定(ding)性高(gao)、政(zheng)策催(cui)化(hua)明確的(de)板塊(kuai)，同時警惕外部風(feng)險引發(fa)的(de)短期(qi)波動(dong)。中長(chang)期(qi)投資(zi)者(zhe)仍可逢(feng)低布(bu)局科技(ji)與消費升級等核心賽道，需(xu)密切關(guan)(guan)注政(zheng)策面、資(zi)金面以(yi)及外盤的(de)變化(hua)情況(kuang)。短線(xian)建議關(guan)(guan)注汽車零部件(jian)、互聯(lian)網服務(wu)、機器人以(yi)及軟件(jian)開發(fa)等行業(ye)的(de)投資(zi)機會。 

東興證券：外部沖擊影響加大，充分備足預案，大科技板塊投資熱度有望恢復

1、4月25日，中共中央政治局(ju)召開會(hui)議，分析研究(jiu)當(dang)前經(jing)濟形(xing)勢和經(jing)濟工作(zuo)。會(hui)議指(zhi)出“經(jing)濟呈現向好態勢，社會(hui)信心持續提振”，同時(shi)指(zhi)出“經(jing)濟回升向好的基礎還需要進一步穩(wen)固”。一季(ji)度實際(ji)GDP同比增5.4%，超(chao)出市場(chang)預期。從產(chan)業(ye)看，第(di)二產(chan)業(ye)，特別是制造(zao)業(ye)，增速(su)繼續(xu)上行(xing)，第(di)三產(chan)業(ye)有所回落。

2、從需(xu)求(qiu)來(lai)(lai)看，一季度(du)出口略超預期，消(xiao)費(fei)平穩(wen)。從消(xiao)費(fei)細分項價格(ge)來(lai)(lai)看，直接(jie)受(shou)益于以(yi)舊換新補貼的(de)消(xiao)費(fei)受(shou)到(dao)明顯提(ti)振，刺激消(xiao)費(fei)的(de)政策仍需(xu)時間擴散到(dao)其他(ta)商品和服務類(lei)消(xiao)費(fei)。考慮到(dao)海(hai)外的(de)不確定性，全(quan)球經濟衰退風險提(ti)升，我(wo)國出口或在二季度(du)開始有所(suo)承壓，今年經濟增速目標雖與去(qu)年的(de)GDP持平，但仍需積極的宏觀政策支持。 

3、本次(ci)會議(yi)指出(chu)當前(qian)外部負面(mian)沖(chong)擊加(jia)大(da)，將充(chong)分備(bei)足預案。服務消費地位(wei)明顯提升，科技、消費和外貿是關(guan)注重點，后續(xu)政策(ce)(ce)(ce)的響應速度可能加(jia)快。在政策(ce)(ce)(ce)應對上(shang)，明確提出(chu)既定(ding)政策(ce)(ce)(ce)要加(jia)緊上(shang)市(shi)，用(yong)好用(yong)足，早出(chu)臺早見效，增量政策(ce)(ce)(ce)要充(chong)分備(bei)足預案，根據形勢變化及(ji)時(shi)推(tui)出(chu)。 

4、在貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策上，強(qiang)調了(le)適時降準降息，新提(ti)出額創(chuang)新新的結構性(xing)貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策工具，設立(li)服(fu)務消費(fei)與養老再(zai)貸款(kuan)，指向(xiang)生活性(xing)服(fu)務業(ye)和養老產業(ye)。會(hui)議強(qiang)調加快地方(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府專(zhuan)項債券、超長期特別國債等發行使用，設立(li)新型政(zheng)(zheng)(zheng)策性(xing)金融工具，財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策持續(xu)發力(li)。 

5、對(dui)資本市場提法繼續加碼，首提持續穩定和活躍資本市場，對(dui)股市的(de)重視程度增加，本次會(hui)議(yi)對(dui)資本市場形成了更(geng)加穩定的(de)預期，以我(wo)為主，認清形勢，積極應對(dui)，市場隨著外部因(yin)素逐步(bu)明朗將(jiang)逐步(bu)活躍。從(cong)A股(gu)近期走勢(shi)來看，市場(chang)(chang)基本消除(chu)貿易戰對指(zhi)數的影響，市場(chang)(chang)重新步入(ru)常態化走勢(shi)，在業績(ji)披露期即將(jiang)結束的階段(duan)，市場(chang)(chang)階段(duan)性業績(ji)風險釋放，展望政策未(wei)來指(zhi)向(xiang)更(geng)加清晰，對資本市場(chang)(chang)的穩定和(he)活(huo)躍給予較(jiao)高定位，我們傾向(xiang)于指(zhi)數未(wei)來將(jiang)會呈現出穩中有升的格局(ju)。

6、高(gao)質量發展未來仍將是(shi)市場(chang)的主線，我們(men)繼(ji)續看好大(da)科(ke)技的主線地位。投資建(jian)議：中美貿易領域(yu)繼(ji)續博弈可能性大(da)，政策(ce)做好充分應對(dui)，短(duan)期(qi)市場(chang)風(feng)險偏好穩(wen)步回升，業績風(feng)險逐(zhu)步兌現，可逐(zhu)步提升倉位比例。首(shou)選人工智能、機器人為代表的大(da)科(ke)技板塊，經歷了業績兌現期(qi)之后，市場(chang)關(guan)注度(du)有望重回行(xing)業發展層(ceng)面，主題性投資熱(re)度(du)有望恢復。其(qi)次關(guan)注消(xiao)費，未來政策(ce)紅利充足(zu)，重點關(guan)注商貿零售、生育(yu)、文旅(lv)以及符合新消(xiao)費理(li)念(nian)的細分賽(sai)道。 

（三(san)）券(quan)商行(xing)業掘(jue)金

東吳證(zheng)券：靈巧(qiao)之“手”，解鎖(suo)人形機(ji)器人黃金賽道(dao)

1、靈(ling)巧手打開人形(xing)機器人應(ying)用上限，多方(fang)參(can)與，2025年(nian)開啟快速迭代。靈(ling)巧手(shou)要(yao)求具備運動能(neng)力(li)、負(fu)載能(neng)力(li)、控制能(neng)力(li)、感(gan)知(zhi)能(neng)力(li)等，由驅(qu)動、傳動、控制、感(gan)知(zhi)四大模塊構成。靈(ling)巧手(shou)是人(ren)形機器人(ren)操作性能(neng)的核心(xin)(xin)，決定機器人(ren)功能(neng)的上限，是具身智(zhi)能(neng)的核心(xin)(xin)。2025年密集主機(ji)廠和零(ling)部(bu)件(jian)廠發布靈巧手方案(an)，且在(zai)未(wei)來2年靈巧手方案將快速迭代，并(bing)投入(ru)使用場景中，加速訓練人形機器人手腦協同。 

2、混合機械方(fang)案(an)(an)(an)是趨(qu)勢(shi)，兼具高自由度和承載力。驅動方(fang)案(an)(an)(an)：若電機內置，首選(xuan)空(kong)心(xin)杯(bei)，部分用步進；腱(jian)繩方(fang)案(an)(an)(an)，電機集成于手臂(bei)，空(kong)間(jian)大，可選(xuan)無(wu)刷有齒槽(cao)電機。傳動方(fang)案(an)(an)(an)：齒輪(lun)負責旋轉運動調速，絲桿/蝸(gua)輪蝸(gua)桿負責直(zhi)線運動和方(fang)向變化。連(lian)桿和腱繩是(shi)用于連(lian)接(jie)驅動與關節，用于增(zeng)加自(zi)由度。短期，空心杯電機+行星減速器+滾珠絲桿+連(lian)桿方案最先放(fang)量，實(shi)用性滿(man)足當前(qian)工業場(chang)景需求。中(zhong)長期(qi)趨(qu)勢(shi)是高自(zi)由(you)度+負(fu)載力，因此(ci)機械(xie)設計可(ke)用(yong)融(rong)合方(fang)案，如近掌關節采用(yong)剛(gang)性更高的減(jian)速器+絲桿、手指(zhi)末端關節采用腱繩等。 

3、手(shou)部多維感(gan)知是(shi)方(fang)向，促進手(shou)腦協同(tong)。靈(ling)巧(qiao)手(shou)需通(tong)過(guo)觸(chu)覺(jue)傳感(gan)器(qi)、關節力控和(he)編(bian)碼器(qi)等將數據反饋至大(da)(da)腦，從而(er)構建物體物性庫和(he)抓握(wo)數據庫等，并通(tong)過(guo)仿真平臺(tai)，擴大(da)(da)數據集，從而(er)優化(hua)大(da)(da)腦的(de)運規的(de)泛化(hua)性。觸(chu)覺(jue)傳感(gan)器(qi)追(zhui)求高靈(ling)敏(min)度(du)、高集成度(du)、高延展性、成本(ben)低，目前多技(ji)術路線(xian)并行。

4、頭(tou)部本體(ti)廠商選擇全棧(zhan)自研，方(fang)案各異(yi)，如特斯拉（腱繩）、FigureAI（連(lian)桿）、智元(yuan)（混合）、星動紀元(yuan)（純直驅）等(deng)是靈巧(qiao)手的主力(li)。獨立第三方(fang)集成商，如因時機器人、強腦、傲意、靈心巧(qiao)手、靈巧(qiao)智能等(deng)進展較快；目(mu)前(qian)靈巧(qiao)手價格(ge)差異(yi)大，主流價格(ge)5萬-10萬/只，中期價格預計降至0.5萬(wan)-3萬/只，占本體(ti)成本比(bi)重20%左右。我們測算(suan)2030年人形機器人300萬(wan)臺(tai)+，市場空(kong)間約900億，對應零部件(jian)市場空間較大的為觸覺(jue)傳感器、空心(xin)杯電(dian)機、齒(chi)輪、絲桿。 

5、投資建議(yi)：首推靈巧手兼(jian)具整體解決(jue)方案和(he)零部件供應商雷賽智能、兆威機電(dian)，其(qi)次(ci)為綁定核心(xin)主(zhu)機廠的零部件供應商，空心(xin)杯電(dian)機（鳴志電(dian)器(qi)、偉(wei)創電(dian)氣，關注(zhu)(zhu)峰岹科技、信捷(jie)電(dian)氣、捷(jie)昌驅動），微型絲桿（浙(zhe)江榮(rong)泰、北(bei)特科技），減速器(qi)（科達利、斯(si)凌股份，關注(zhu)(zhu)豐立(li)智能），觸覺傳感器(qi)（關注(zhu)(zhu)漢威科技、福(fu)萊新材），腱繩（關注(zhu)(zhu)南山智尚、大業股份）。 

東莞證券：外部不確定性增強自主可控緊迫性，加速信創落地

1、當前，我國信(xin)創產(chan)業落地節奏呈現“2+8+N”的發展態勢，在黨政(zheng)信創(chuang)的引領下，我國(guo)信創(chuang)產業已進入全面推廣階段，其中“2+8”行(xing)業是(shi)信創推動的主力軍(jun)。我國正(zheng)逐步由政(zheng)策驅(qu)動轉向(xiang)政(zheng)策+市(shi)場雙驅動，未(wei)來(lai)市(shi)場需求(qiu)將(jiang)逐漸成為(wei)主(zhu)導力量，推動信(xin)(xin)創進入高質量發展(zhan)階段。根據第一新(xin)聲研究院預(yu)測，未(wei)來(lai)信(xin)(xin)創行業市(shi)場規模(mo)將(jiang)呈現加速(su)增(zeng)長趨勢，到2026年，預計我國信創行業市(shi)場規(gui)模將達到26559億元。 

2、從外部(bu)環境(jing)來看，當(dang)前國際貿易(yi)摩(mo)擦(ca)升級、中美科技競爭(zheng)愈演愈烈、海內外信息安全事件頻發(fa)，外部(bu)不確定(ding)性(xing)的增強，進一步(bu)凸顯(xian)我國科技自主(zhu)可控的緊迫(po)性(xing)。從政(zheng)策面來看，近年(nian)來，我國相關部(bu)門及地(di)方(fang)政(zheng)府密集發(fa)布信創產(chan)業相關政(zheng)策和規定(ding)，行業政(zheng)策不斷深入和細(xi)化。2025年政(zheng)府工作報告提出(chu)“推進高(gao)水平(ping)科技自立自強(qiang)”，信創行業(ye)有望得到進一步重(zhong)視。

3、在行業(ye)(ye)方(fang)面(mian)，《安全可靠(kao)測評工作指南（試行）》的發(fa)布，推(tui)動(dong)信創(chuang)行業(ye)(ye)向著規范化(hua)、標準化(hua)、常態化(hua)方(fang)向發(fa)展；政(zheng)府采(cai)購需求標準的發(fa)布及(ji)更新，標志著黨政(zheng)信創(chuang)從(cong)中央(yang)到(dao)省市再到(dao)區縣(xian)下沉落到(dao)實處，有望(wang)加快我國(guo)信創(chuang)產業(ye)(ye)的發(fa)展。在資(zi)金(jin)支(zhi)持方(fang)面(mian)，2025年(nian)超長期特別國(guo)債較(jiao)去(qu)年(nian)增(zeng)加3000億元，為(wei)信創產業發(fa)展持續提(ti)供有力資金保障。10萬億化債(zhai)方(fang)(fang)案落地，有望(wang)通過(guo)逐步降低地方(fang)(fang)政府債(zhai)務壓力，提振信(xin)創等領域采購(gou)意(yi)愿。

4、核(he)心基(ji)礎軟件國產(chan)化(hua)率(lv)較低，短期或(huo)將(jiang)迎來替換高峰期。當前，我(wo)國數據庫、操作系統(tong)等(deng)重(zhong)要基(ji)礎軟件領域國產(chan)化(hua)率(lv)仍較低，距離2027年的100%全面替代(dai)的目標差距較大，替代(dai)空間廣闊。伴隨著2027年全面替換節(jie)點迫近，國(guo)產數(shu)據庫(ku)有望在(zai)行業中(zhong)加(jia)速滲(shen)透，并(bing)從非核(he)(he)心系(xi)(xi)統(tong)、次核(he)(he)心系(xi)(xi)統(tong)替換向核(he)(he)心系(xi)(xi)統(tong)替換突破。在(zai)操作系(xi)(xi)統(tong)領域，國(guo)產操作系(xi)(xi)統(tong)滲(shen)透率水平尚低，未來(lai)隨著(zhu)國(guo)產操作系(xi)(xi)統(tong)技術、產品不斷成熟，以及(ji)政策面持續釋放紅利，在(zai)黨政及(ji)八大關鍵行業范圍內有望實現加(jia)速替換。 

5、投(tou)資建議：當前，外部不(bu)確定性增(zeng)強進一步凸顯(xian)我(wo)(wo)國科技自(zi)主可控的緊迫性。內部來(lai)看，近(jin)年(nian)來(lai)我(wo)(wo)國政府不(bu)斷強化信創(chuang)領(ling)域政策支持和資金保(bao)障，安全可靠測(ce)評結(jie)果公布節奏加快有望(wang)提振下游客戶采購積極性。中國信創(chuang)產業(ye)有望(wang)迎來(lai)發展新(xin)機遇。目前，隨著2027年全面替換時間節點迫近，數(shu)據(ju)庫、操作(zuo)系統等核(he)心基(ji)(ji)礎(chu)軟(ruan)件(jian)(jian)領(ling)域(yu)有望進入國產替換的(de)高峰期。建議(yi)重點關注基(ji)(ji)礎(chu)硬件(jian)(jian)（整機、芯片(pian)）、基(ji)(ji)礎(chu)軟(ruan)件(jian)(jian)（數(shu)據(ju)庫、操作(zuo)系統）、應用軟(ruan)件(jian)(jian)等領(ling)域(yu)具(ju)有競爭優勢的(de)企業。

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