每經(jing)記(ji)者｜宋欣悅  鄭雨航(hang)    每經(jing)編輯｜高涵 蘭(lan)素英    

巴菲特 圖片來源：視覺中國

當地(di)時間5月(yue)3日，被譽為“投資界春晚(wan)”的伯克希爾(er)·哈(ha)撒韋（以下簡稱伯克希爾(er)）年(nian)度股(gu)東大會(hui)將(jiang)在美國奧馬哈(ha)拉開帷幕，這場(chang)盛(sheng)會(hui)不僅是(shi)股(gu)東們的聚會(hui)，更是(shi)全球投資者學習與交流的絕佳機會(hui)。

此次大會適逢(feng)巴菲特執掌伯(bo)克希(xi)爾60周年(nian)，在特朗普關稅政策攪動全球(qiu)經濟、芒(mang)格離(li)世、阿(a)貝爾的接班、伯(bo)克希(xi)爾步入“后(hou)巴菲特時代”的背(bei)景(jing)下，這場(chang)盛會看(kan)點十足。

屆時，“股神”巴菲特(te)將與接班人格雷格·阿貝(bei)爾和保險業務(wu)主管阿吉特(te)·賈(jia)恩同臺(tai)，回答股東(dong)提(ti)問，分享對(dui)市場趨(qu)勢、公司運營及投資策略的深(shen)刻(ke)洞(dong)察(cha)。

2024年底，伯克希爾公司的現金儲備超過3300億美元，創歷史新高(gao)。伯克希爾長期觀察者認為，巴菲特之所以“囤積”現金，主要(yao)原因在于當(dang)前市場估值過高(gao)。

資深投資銀行家、太和智庫高級研究員王世渝向《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）指出，“美國總統特朗普上任后揮舞‘關稅大棒’，把世界攪得天翻地覆。”在這種充滿不確定性的環境下，市場上符合價值投資標準的優質標的愈發稀缺。“巴菲特以伯克希爾有史以來最大的現金比例無聲地表達了價值投資的悲哀，”王世渝補充道。

投資者預計將聚焦四大核心看點：手(shou)握(wo)巨額現(xian)金，巴(ba)菲特(te)將如(ru)何(he)布局投資版圖？面對美國經(jing)濟(ji)2022年以來首現(xian)萎縮，他將如(ru)何(he)解讀(du)宏觀形勢(shi)，如(ru)何(he)看待特(te)朗普關(guan)稅？日本與(yu)能源領域的投資策略，是(shi)否會有(you)新變化？伯克(ke)希爾自身盈利增(zeng)長與(yu)未來發展藍圖，又(you)將如(ru)何(he)規劃？

這(zhe)些(xie)懸念，或許都將在(zai)這(zhe)場萬(wan)眾(zhong)期待(dai)的(de)盛會上找到答案。

看點一：手持巨額現金，巴菲特下一步計劃是什么？

2024年底，伯克希爾公司的現金儲備超過3300億美元，創歷史新(xin)高(gao)，較2023年底的1676億(yi)(yi)美(mei)(mei)元翻倍。其中，超過3000億(yi)(yi)美(mei)(mei)元投資于短期(qi)美(mei)(mei)國(guo)國(guo)債，占美(mei)(mei)國(guo)國(guo)庫(ku)券市場的近5%，這一(yi)比例甚至超過了美(mei)(mei)聯儲的持倉。

投資者普遍(bian)關注在即將(jiang)到(dao)來的伯克希(xi)爾年度股(gu)東(dong)大會上，“奧(ao)馬(ma)哈先知”巴菲特(te)將(jiang)如何(he)部(bu)署(shu)這筆(bi)歷史性的巨額資金(jin)。

從操作層面來看，減持蘋果股票與暫停股票回購是現金激增的主因。長(chang)期(qi)以來，巴菲特(te)一直批評對科(ke)技股的估值(zhi)過(guo)高(gao)。近年(nian)(nian)來，蘋果(guo)股票的估值(zhi)遠高(gao)于巴菲特(te)公司(si)在2016年(nian)(nian)至2018年(nian)(nian)建立頭寸時(shi)的估值(zhi)。

FactSet的數據顯示，從2023年底開始，伯(bo)克希爾(er)連續(xu)四個季(ji)度減持了蘋果(guo)的股份(fen)，將對(dui)蘋果(guo)的持股比(bi)例從近6%降至(zhi)2%。去年第(di)四季(ji)度，伯(bo)克希爾(er)暫(zan)時(shi)停止了對(dui)蘋果(guo)的進一步出(chu)售。

此外，伯克希爾·哈撒韋在去年第三季度首次沒有回購任何股票，第四季度亦然。

資(zi)深(shen)投資(zi)銀行家、太和智庫高級研究員(yuan)王(wang)世(shi)渝在(zai)接受《每日經濟新聞》記者采訪(fang)時表示，“巴菲特以伯克希爾有史以來最大的(de)現金(jin)比例無聲地表達了價值(zhi)投資(zi)的(de)悲(bei)哀(ai)。”

巴菲特此前表示，其“永遠”會將絕大部分股東資金投資于股票，并且永遠不會偏好持有現金，而(er)會選(xuan)擇擁有或(huo)投資優質(zhi)企業。

伯克希爾長期觀(guan)察(cha)者認為(wei)，巴菲(fei)特之所以“囤積”現金，主要原因在于當前市場估值過(guo)高。

從衡量股票(piao)價值(zhi)的指標來看，標普(pu)500指數在(zai)2024年的市(shi)盈率達(da)到了(le)(le)28倍，2025年經歷了(le)(le)大幅回調之后，市(shi)盈率仍接近25倍，而其他主要發達(da)經濟體股票(piao)市(shi)場的市(shi)盈率普(pu)遍(bian)不超20倍。

Gabelli Funds投資組合經理(li)Macrae Sykes表示，伯克希(xi)爾的現金儲備應被視為(wei)一項關鍵資產，因為(wei)它確保了“伯克希(xi)爾的競(jing)爭能力，在受(shou)到激(ji)勵時(shi)能夠迅速做出大(da)規模(mo)反應。從歷史(shi)上看(kan)，當伯克希(xi)爾部署資金時(shi)，它會帶來(lai)可觀的未來(lai)回報。”

美國晨星公司分析師表示，巴菲特這種“只減不增”的操作策略看似保守，實則通過剝離高估值資產、回籠資金，成功將投資組合的久期從7.2年壓縮至5.8年，并用真金白銀為美股可能出現的最壞情況做好準備。

看點二：對特朗普關稅的看法

美國商務部4月30日公布最新數據顯示，2025年第一季度美國國內生產總值（GDP）環比萎縮0.3%，較2024年第四季度環比增長2.4%的前值大幅回落，是2022年以來美國經濟的最差季度表現。

對于美國經(jing)濟前景，分析師普(pu)遍認(ren)為，特朗普(pu)政府的(de)(de)關稅(shui)政策將(jiang)對經(jing)濟增(zeng)長構成(cheng)一定的(de)(de)下行(xing)風險。

在此背(bei)景(jing)下，巴菲特對美國經濟和特朗普關稅(shui)的看法成為焦(jiao)點。

事實(shi)上，巴菲特(te)在此前就透露(lu)過自己對特(te)朗普關稅(shui)計劃的負面態度。3月初(chu)，巴菲特(te)接受(shou)美國(guo)哥倫比亞廣播公(gong)司（CBS）采訪時稱，這“在某種程度上是一(yi)種戰爭行為”。

當被問(wen)到關(guan)稅(shui)(shui)會如何影響美國通貨膨脹時(shi)，巴菲特表(biao)示，隨著(zhu)時(shi)間推移，關(guan)稅(shui)(shui)會變成一種(zhong)商品稅(shui)(shui)。

此前，在特朗普的(de)第一個(ge)任期(qi)內，巴菲特曾在2018年和(he)2019年對(dui)特朗普引(yin)發(fa)的(de)貿易沖(chong)突發(fa)表了詳(xiang)細的(de)看法，并警告說，特朗普的(de)激進舉(ju)動可(ke)能(neng)會在全球范圍內造成負面(mian)后(hou)果。

看點三：伯克希爾全球資產配置

王世渝在接受每經記者采訪時表示，隨著芒格離世、阿貝爾接棒，加之巴菲特去年底公布遺囑，種種跡象表明，伯克希爾已悄然邁入后巴菲特時代。

疊加全球金融市場動蕩的背景，伯克希爾對于日本資產的態度是否發生轉變是市場關注的焦點。

2020年(nian)8月，巴(ba)菲特宣(xuan)布(bu)以約300億美元收購日本的(de)五大(da)商社（伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物(wu)產和住友商事）各5%的(de)股(gu)(gu)份。今年(nian)3月，伯克希爾增加(jia)了對(dui)五大(da)商社的(de)持(chi)股(gu)(gu)，持(chi)股(gu)(gu)比例均(jun)提高了1個百(bai)分點以上，持(chi)股(gu)(gu)比例在8.5%至9.8%之間。

巴菲特(te)曾(ceng)表示，他當時(shi)僅僅翻閱了五大商社的財務(wu)報表，便對其極低(di)的股價感到震驚。隨(sui)著時(shi)間的推移，他發現這五家公司的運(yun)營模式與伯克希爾(er)有很(hen)多相似之處。

截至2024年底，伯克希爾對五大商社的總投資成本為138億美元，而市值已達235億美元，獲利近百億美元，成為近些年伯克希爾最為成功的投資之一。

今(jin)年4月，伯克(ke)希爾還發行了一筆總額900億日元(yuan)（約(yue)合(he)人民幣46億元(yuan)）的(de)債(zhai)券。分析認為，伯克(ke)希爾此次(ci)債(zhai)券發售籌(chou)集的(de)資金可能被用(yong)于增(zeng)持日本(ben)公司的(de)股份。

巴菲特今年2月在致股東信中表示，對日本的投資是長期的，預計持有時間將在10年到20年。

市場同樣關注伯克希爾在能源領域的布局是否會出現變化。能源行業是伯克希爾近年來重點布局的領域之一。

自(zi)2022年一季度起(qi)，巴菲特持續加碼(ma)能源股，這一策略在2024年高油價環境中獲利頗豐。

今(jin)年2月，美國證券交(jiao)易委員(yuan)會披露的(de)(de)文件顯示，伯克希爾(er)(er)繼去年12月末(mo)買入西方石(shi)油(you)公(gong)司股(gu)票以來，再次增持該公(gong)司股(gu)份。本(ben)次增持后，伯克希爾(er)(er)對西方石(shi)油(you)的(de)(de)持股(gu)比例提升至約28.3%，是后者的(de)(de)第一大股(gu)東。

2024年全(quan)年，受能源價(jia)格下跌(die)拖(tuo)累(lei)(lei)，西(xi)方石油(you)公司股價(jia)累(lei)(lei)計下跌(die)超(chao)過17%。伯克希(xi)爾(er)趕在去年12月末，即西(xi)方石油(you)股價(jia)顯著下跌(die)期(qi)間大舉買入(ru)過近890萬股。

然而，當前全球油氣巨頭利潤普遍承壓，市場紛紛猜測，巴菲特可能會在此次股東大會上透露其在能源領域的投資邏輯。

圖片來源：視覺中國

看點四：伯克希爾自身盈利與增長前景

伯克希爾在2024年表現出了強勁的盈利增長，主要得益于其保險業務的強勁表現。

公(gong)司(si)財(cai)報數據顯示，該公(gong)司(si)2024財(cai)年營收3714.33億(yi)美元，上(shang)年同(tong)期3644.82億(yi)美元；全年凈利潤889.95億(yi)美元，上(shang)年同(tong)期962.23億(yi)美元。

其中，承保業務稅前利潤從2023年的69.1億美元提升至2024年的114.1億美元，其中(zhong)政府(fu)雇員保險公司(si)（GEICO）稅前利(li)潤提升了(le)41.8億(yi)美元(yuan)，表現最為突出。保險投(tou)資(zi)業務(wu)的(de)稅前利(li)潤從2023年的(de)115.8億(yi)美元(yuan)提升至2024年的(de)167.5億(yi)美元(yuan)，主(zhu)要由于(yu)短期投(tou)資(zi)利(li)息收(shou)入(ru)增加(jia)。

然而，值得注意的是，伯克希爾旗下并非所有業務都實現了增長，旗下189家運營企業中有53%的企業報告盈利下降。

此外，在特朗普激進的關稅政策攪亂華爾街之際，伯克希爾股價大幅跑贏標普500指數，截至發稿，伯克希爾(er)A類股和B類股年(nian)初至今分別上漲了(le)約(yue)16.8%和16.9%，而標普500指數年(nian)內(nei)跌幅為(wei)4.71%。

目前，伯(bo)克希爾的市盈(ying)率約為(wei)12.9倍，與歷(li)史(shi)平均水平相比略高。本次股東大會上，巴菲特可能會就(jiu)公司(si)未(wei)來的盈(ying)利(li)增長點、面(mian)臨的挑戰以及潛在的風險進行闡述。

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