每經(jing)記者(zhe)｜陳(chen)植(zhi)    每經(jing)編輯｜馬子卿    

2月7日(ri)，國家金(jin)融監督管理總(zong)局發布的《關于開(kai)展保險資(zi)金(jin)投(tou)資(zi)黃金(jin)業(ye)務試(shi)點(dian)的通(tong)知》（下(xia)稱《通(tong)知》）指出，自通(tong)知發布之日(ri)起，首批(pi)10家試(shi)點(dian)保險公司可以中長期(qi)資(zi)產配置為目的，開(kai)展投(tou)資(zi)黃金(jin)業(ye)務試(shi)點(dian)。

近日，世界黃(huang)(huang)金(jin)協會(hui)中國(guo)區CEO王立(li)新接受(shou)《每日經濟(ji)新聞》記者（以下簡(jian)稱NBD）專訪時表(biao)示(shi)，《通知》的(de)發(fa)(fa)布實施，一方(fang)面(mian)給黃(huang)(huang)金(jin)市場(chang)(chang)帶來(lai)新的(de)需求方(fang)，有助于推動中國(guo)黃(huang)(huang)金(jin)市場(chang)(chang)蓬勃發(fa)(fa)展；另(ling)一方(fang)面(mian)將進一步豐富國(guo)內保險機構的(de)資產配(pei)置策略，給試點保險公司投資組(zu)合(he)帶來(lai)更高的(de)穩定性。

世界黃金協會中國區CEO 王立新

 

圖片來源：受訪者

他告訴記者(zhe)，黃金的(de)一大特殊性，在于它與傳統金融(rong)投(tou)資(zi)(zi)品種的(de)相(xiang)關性較(jiao)低，在某些經濟波動環境下(xia)能實現風險平抑作(zuo)用，給(gei)投(tou)資(zi)(zi)組(zu)合帶來(lai)獨特的(de)安全墊作(zuo)用。此(ci)外，長期來(lai)看黃金資(zi)(zi)產的(de)年(nian)化平均回報(bao)率在6%～8%，鑒于當前固收類資(zi)(zi)產收益率相(xiang)對較(jiao)低，黃金具備較(jiao)高的(de)投(tou)資(zi)(zi)吸引力。

王(wang)立新(xin)還(huan)強調說，在(zai)現階段高金(jin)價環境下(xia)，保(bao)(bao)險(xian)機構(gou)投資(zi)黃金(jin)時，必將高度關注黃金(jin)價格波動風險(xian)。因此《通知》規定(ding)了(le)保(bao)(bao)險(xian)機構(gou)應(ying)建立嚴格的量化模型與風險(xian)控制(zhi)機制(zhi)，對黃金(jin)價格波動進行深入分析(xi)，并采取相應(ying)的風險(xian)管理舉(ju)措，確保(bao)(bao)投資(zi)組合的穩(wen)定(ding)性。

在高金價環境下開展黃金投資，是各保險機構投資部門共同面對的挑戰

NBD：隨著試點保險公司獲準投資黃金業務，將給國內黃金市場帶來多大的增量資金？

王立新：截至去年四(si)季度(du)末，中國保(bao)(bao)險(xian)(xian)行(xing)業整體總(zong)(zong)資(zi)產(chan)達(da)到(dao)約(yue)35.9萬億元(yuan)(yuan)。其中，10家參與黃(huang)(huang)金(jin)投(tou)資(zi)業務試點的(de)(de)保(bao)(bao)險(xian)(xian)公司(si)總(zong)(zong)資(zi)產(chan)約(yue)占中國保(bao)(bao)險(xian)(xian)行(xing)業總(zong)(zong)資(zi)產(chan)的(de)(de)57%，達(da)到(dao)約(yue)20.1萬億元(yuan)(yuan)。按照《通知》規(gui)定，試點保(bao)(bao)險(xian)(xian)公司(si)投(tou)資(zi)黃(huang)(huang)金(jin)的(de)(de)賬(zhang)面(mian)余額(e)合計(ji)不(bu)超過該公司(si)上(shang)季度(du)末總(zong)(zong)資(zi)產(chan)的(de)(de)1%。照此測算，10家試點保(bao)(bao)險(xian)(xian)公司(si)的(de)(de)黃(huang)(huang)金(jin)配置上(shang)限在295噸附近，對國內黃(huang)(huang)金(jin)市(shi)場需求將帶來一定的(de)(de)提振效應。

NBD：在《通知》實施后，10家試點保險機構的黃金投資配置力度如何？尤其是今年以來國際金價一度迭創新高，甚至一度逼近3000美元/盎司，高金價環境是否會影響試點保險公司的黃金投資配置節奏？

王立新：試(shi)點保險機(ji)構的黃(huang)(huang)金(jin)配置進展，目(mu)前我們還不夠了解。但是(shi)，相關(guan)部(bu)門選(xuan)擇(ze)10家試(shi)點保險機(ji)構開(kai)展保險資(zi)(zi)金(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)黃(huang)(huang)金(jin)業務，肯定(ding)(ding)是(shi)基(ji)于這些保險機(ji)構的綜合實力(li)、投(tou)(tou)研能(neng)力(li)與風險管理能(neng)力(li)。各家參與試(shi)點保險公司決定(ding)(ding)是(shi)否(fou)參與黃(huang)(huang)金(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，也會(hui)基(ji)于他們自身的投(tou)(tou)資(zi)(zi)策略。

至于黃(huang)金(jin)(jin)(jin)價(jia)格(ge)處于歷史高位，如何(he)在高金(jin)(jin)(jin)價(jia)環境下(xia)開展黃(huang)金(jin)(jin)(jin)投(tou)資，是各家(jia)保(bao)險機構投(tou)資部門都(dou)要面(mian)對的挑戰。每家(jia)保(bao)險機構也會根據自身投(tou)研能力和(he)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)市場(chang)分析邏輯(ji)，優化自己的黃(huang)金(jin)(jin)(jin)投(tou)資策(ce)略。

盡管黃(huang)金價格(ge)處于歷史高(gao)位，但調(diao)研(yan)顯(xian)(xian)示，過(guo)去相當長的時間內，黃(huang)金投(tou)資的年(nian)化平均回(hui)報(bao)(bao)約(yue)在6%～8%，過(guo)去兩(liang)年(nian)甚至超(chao)過(guo)20%，去年(nian)回(hui)報(bao)(bao)率更是達到約(yue)28%。盡管有些年(nian)份黃(huang)金價格(ge)回(hui)調(diao)也會(hui)導致當年(nian)投(tou)資回(hui)報(bao)(bao)率為負數，但整體而言，黃(huang)金具備相對明確的長期正(zheng)回(hui)報(bao)(bao)，且在資產保值增值或風險對沖等方面(mian)的作用相當明顯(xian)(xian)。

NBD：相比民眾將金條、黃金ETF作為黃金投資配置的主要方式，保險機構投資黃金的具體操作形式會有哪些區別？

王立新：根據(ju)《通(tong)知》規定(ding)，試點保險機構所(suo)投資的黃(huang)(huang)金范疇，是(shi)在(zai)上海黃(huang)(huang)金交(jiao)易所(suo)主(zhu)板上市或交(jiao)易的黃(huang)(huang)金現(xian)貨實(shi)盤合(he)(he)約、黃(huang)(huang)金現(xian)貨延期(qi)(qi)交(jiao)收合(he)(he)約、上海金集(ji)中定(ding)價合(he)(he)約、黃(huang)(huang)金詢價即(ji)期(qi)(qi)合(he)(he)約、黃(huang)(huang)金詢價掉期(qi)(qi)合(he)(he)約和黃(huang)(huang)金租借業務(wu)。

保(bao)險(xian)資(zi)金(jin)(jin)(jin)的黃金(jin)(jin)(jin)配置，與民眾的黃金(jin)(jin)(jin)配置屬于(yu)兩(liang)個概念。例(li)如，民眾可(ke)以購買100g、200g、1kg的金(jin)(jin)(jin)條等實(shi)物黃金(jin)(jin)(jin)，并將(jiang)這些金(jin)(jin)(jin)條長期(qi)存(cun)放在家里，作(zuo)(zuo)為(wei)自(zi)己的黃金(jin)(jin)(jin)長期(qi)投資(zi)方式。但對保(bao)險(xian)機構(gou)(gou)等機構(gou)(gou)投資(zi)者而言，黃金(jin)(jin)(jin)投資(zi)需要統一管(guan)理(li)與規范(fan)運作(zuo)(zuo)，包括不(bu)允許保(bao)險(xian)公司從(cong)上海黃金(jin)(jin)(jin)交易所指定金(jin)(jin)(jin)庫提取(qu)黃金(jin)(jin)(jin)現貨等。

就(jiu)國際(ji)通行做法(fa)而言，保險公(gong)司的(de)黃金(jin)投資必須通過金(jin)融(rong)產品形式進(jin)行，這種投資方(fang)式均以合約形式完(wan)成，間(jian)接持有實物黃金(jin)。即便部(bu)分保險公(gong)司想持有一定(ding)數量的(de)實物黃金(jin)，也需要以國際(ji)標(biao)準(zhun)金(jin)錠(ding)的(de)形式，存儲在相關部(bu)門指(zhi)定(ding)的(de)金(jin)庫。

此外，試點(dian)保險公司所(suo)持(chi)有(you)的實物黃(huang)金(jin)(jin)，應(ying)不離(li)開上(shang)海(hai)黃(huang)金(jin)(jin)交易(yi)所(suo)指定(ding)金(jin)(jin)庫體系。因(yin)為(wei)一旦黃(huang)金(jin)(jin)離(li)開上(shang)海(hai)黃(huang)金(jin)(jin)交易(yi)所(suo)體系，就需要重新驗(yan)證其真(zhen)偽，這(zhe)個過(guo)程(cheng)將(jiang)相當復雜。

如果黃(huang)(huang)金(jin)(jin)出(chu)庫后需(xu)要(yao)重新入(ru)庫，需(xu)經過(guo)上(shang)海黃(huang)(huang)金(jin)(jin)交(jiao)易所指定的(de)精煉廠(chang)進行重新冶煉與確認，才能再(zai)次進入(ru)這個體(ti)系(xi)，這無形間(jian)也將增加實物(wu)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)出(chu)入(ru)庫過(guo)程的(de)操作成(cheng)本。《通知》規定，試點(dian)保(bao)險公司投(tou)資(zi)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)應(ying)當使(shi)用貨幣資(zi)金(jin)(jin)，不得辦理黃(huang)(huang)金(jin)(jin)實物(wu)的(de)出(chu)、入(ru)庫業務。

黃金ETF成為海外保險機構配置黃金的重要組成部分

NBD：有專家建議，未來保險公司還可以投資國內黃金ETF，這是否將成為保險資金黃金配置范疇擴容的一大方向？

王立新：這(zhe)需(xu)要(yao)相(xiang)關部門的(de)統一(yi)安排。就全球而言，不少國家金(jin)融監(jian)管部門允許保(bao)險(xian)公司投資黃(huang)金(jin)ETF。我們之前(qian)也(ye)專(zhuan)門研究了(le)國內保(bao)險(xian)機構(gou)可(ke)以投資哪些類(lei)型黃(huang)金(jin)資產，相(xiang)信保(bao)險(xian)機構(gou)黃(huang)金(jin)投資品(pin)種(zhong)的(de)擴容(rong)，是(shi)一(yi)個(ge)循序漸(jian)進的(de)過程。

此(ci)外，各國金融監管部門對于保險(xian)機構投資(zi)黃金，也是基于運用多種模(mo)型對潛在風險(xian)收益進行全面評估，才出臺了相(xiang)關政策。整(zheng)體(ti)而(er)言，保險(xian)機構在黃金投資(zi)方面不會采(cai)取激(ji)進舉措，而(er)是采(cai)取相(xiang)對穩健的投資(zi)策略。

NBD：《通知》要求試點保險公司應嚴格執行投資比例要求，投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產的1%。未來這個投資比例是否有上升空間？當前其他國家金融監管部門對保險公司投資黃金的比例是如何設定的？

王立新：目前，其他(ta)國(guo)(guo)家(jia)金融監管部門(men)對(dui)當地保(bao)險公司投資黃金的(de)比(bi)例(li)，并沒有(you)(you)一(yi)個具體的(de)規(gui)定，但各國(guo)(guo)都(dou)有(you)(you)不(bu)(bu)同(tong)的(de)參(can)照依(yi)據。有(you)(you)些國(guo)(guo)家(jia)會允許本國(guo)(guo)保(bao)險公司配置(zhi)黃金的(de)比(bi)例(li)比(bi)較高，但這個投資比(bi)例(li)也不(bu)(bu)是一(yi)成不(bu)(bu)變的(de)，會根據黃金市場變化與價格(ge)波(bo)動風(feng)險進行優化。

至于未來國內保險(xian)公司的(de)黃金(jin)投資比(bi)例是(shi)否會上(shang)升，市場需關注相關部門的(de)相應規劃。我們調研發現(xian)，當前受債券收益(yi)率(lv)下(xia)行影響，國內固(gu)收類產(chan)品回報率(lv)走低，令黃金(jin)的(de)投資回報率(lv)更加具有(you)吸引力。但我們認為，允許國內保險(xian)機構投資黃金(jin)，不僅(jin)僅(jin)看重(zhong)其相對較好的(de)回報率(lv)，更關注黃金(jin)特有(you)的(de)避險(xian)屬性，以(yi)及(ji)黃金(jin)對整個投資組合的(de)風險(xian)平抑作用(yong)。

NBD：當前海外保險公司的黃金配置整體比例大概是多少？除了投資黃金ETF，他們還有哪些黃金資產投資方式？

王立新：由于眾多海外保險機構(gou)的(de)資產配(pei)置(zhi)結構(gou)是不公開的(de)，我(wo)們目前難以提供關于境外保險機構(gou)的(de)黃金配(pei)置(zhi)比例的(de)全(quan)面研究結果。

通常情(qing)況下，境(jing)外保險公司在(zai)設定黃金(jin)投資比(bi)例時，會(hui)將各種可(ke)能性都分析透徹，包括價格波(bo)動風(feng)(feng)險、國際地(di)緣政(zheng)治風(feng)(feng)險、全球貨幣(bi)政(zheng)策變(bian)化對(dui)金(jin)價的影響等(deng)，再設定最合適的黃金(jin)配置比(bi)例。

此外，境外保(bao)險(xian)機構(gou)的(de)投資風(feng)險(xian)管理(li)成熟度與(yu)投資目(mu)標不(bu)同，也決定(ding)了他們的(de)黃(huang)金(jin)投資策略會(hui)存在(zai)差(cha)異。目(mu)前，境外保(bao)險(xian)機構(gou)主要根(gen)據自(zi)身風(feng)險(xian)偏好與(yu)資產配置需求，設定(ding)具體的(de)黃(huang)金(jin)持倉比(bi)例，這(zhe)與(yu)其他金(jin)融投資機構(gou)的(de)資產配置決策過程相(xiang)類似，但更加(jia)保(bao)守。

隨著金(jin)價(jia)持續上(shang)漲(zhang)，黃(huang)(huang)金(jin)價(jia)格波動風險會受到海(hai)內外(wai)保(bao)險機構的高度關(guan)注。保(bao)險公(gong)司將(jiang)黃(huang)(huang)金(jin)納(na)入投(tou)資組合(he)時，會建立嚴格的量化模型(xing)與風險控制機制，確保(bao)保(bao)險機構能對黃(huang)(huang)金(jin)價(jia)格波動進行深入分析(xi)，并采(cai)取相應的風險管理舉(ju)措，確保(bao)投(tou)資組合(he)的穩定(ding)性(xing)。

對海(hai)外保(bao)險公(gong)(gong)(gong)司(si)而(er)言，有眾(zhong)多黃(huang)(huang)(huang)金(jin)金(jin)融類產品可以(yi)參(can)與投(tou)資(zi)。例如，黃(huang)(huang)(huang)金(jin)ETF是(shi)海(hai)外保(bao)險公(gong)(gong)(gong)司(si)配置黃(huang)(huang)(huang)金(jin)的重要組成部分(fen)；還(huan)有黃(huang)(huang)(huang)金(jin)交易(yi)類產品，因為部分(fen)國家(jia)允許保(bao)險公(gong)(gong)(gong)司(si)投(tou)資(zi)實(shi)物黃(huang)(huang)(huang)金(jin)。不(bu)過，海(hai)外不(bu)少保(bao)險公(gong)(gong)(gong)司(si)通常不(bu)會參(can)與黃(huang)(huang)(huang)金(jin)期(qi)貨期(qi)權投(tou)資(zi)，因為后者涉及杠桿投(tou)資(zi)，保(bao)險公(gong)(gong)(gong)司(si)對此相對謹慎。

NBD：隨著保險公司開始涉足黃金投資，未來市場是否會出現“黃金+”保險資管產品？

王立新：以(yi)往保險公司(si)沒(mei)有(you)涉足黃(huang)(huang)金投(tou)資，現在相關部(bu)門允許試(shi)點保險機構進入黃(huang)(huang)金投(tou)資市場，后者(zhe)需要一定時間(jian)熟悉黃(huang)(huang)金投(tou)資市場，并逐(zhu)步(bu)建(jian)立(li)相關的投(tou)資體系、風控(kong)制度等。

整體(ti)而言(yan)，保(bao)(bao)險資金(jin)開展黃金(jin)投(tou)資，是(shi)保(bao)(bao)險機(ji)構(gou)資產(chan)(chan)(chan)配置策略的優化。未來(lai)，黃金(jin)將(jiang)逐步(bu)成為保(bao)(bao)險公(gong)司資產(chan)(chan)(chan)配置的一部分。至于(yu)是(shi)否會出現“黃金(jin)+”保(bao)(bao)險資管(guan)產(chan)(chan)(chan)品(pin)，目前(qian)尚未明確，這(zhe)將(jiang)主(zhu)要取決(jue)于(yu)監(jian)管(guan)層的政策導向，以及(ji)試點保(bao)(bao)險公(gong)司對相關資管(guan)產(chan)(chan)(chan)品(pin)設立目標(biao)的判斷，是(shi)增厚產(chan)(chan)(chan)品(pin)回報率，還是(shi)進(jin)一步(bu)突出產(chan)(chan)(chan)品(pin)投(tou)資安全(quan)性等(deng)。

黃(huang)金的(de)一大特殊(shu)性(xing)，在于它與傳統金融(rong)投資(zi)品(pin)種的(de)相關性(xing)較低，在某(mou)些經濟波動環(huan)境下能實現風(feng)險(xian)(xian)平抑作(zuo)用，給投資(zi)組(zu)合帶(dai)來(lai)獨特的(de)安(an)全墊作(zuo)用——降低投資(zi)風(feng)險(xian)(xian)同(tong)時提升(sheng)投資(zi)組(zu)合的(de)整體(ti)穩定性(xing)。

封面圖片來源：受訪者