每(mei)經記者｜王硯(yan)丹(dan)    每(mei)經編輯｜葉峰    

中(zhong)央經(jing)濟工(gong)作會(hui)議(yi)12月11日至12日在北京舉行。會(hui)議(yi)要(yao)求，明年(nian)要(yao)堅持穩中(zhong)求進、以進促穩，守正創新、先立(li)后(hou)破，系統集成、協同配合(he)(he)，充實完善(shan)政策(ce)工(gong)具箱(xiang)，提(ti)高宏觀調控的(de)前(qian)瞻性(xing)(xing)(xing)、針對性(xing)(xing)(xing)、有效性(xing)(xing)(xing)。要(yao)實施更加積(ji)極的(de)財政政策(ce)和(he)適(shi)度寬松的(de)貨幣政策(ce)，要(yao)打(da)好政策(ce)“組合(he)(he)拳(quan)”。

中央經濟工(gong)作會議的(de)內容(rong)，也引發了市場高度關(guan)注。

明年或降息40~60BP、降準150~250BP

銀河(he)證券首席經(jing)濟學家(jia)章俊指出，本次中央(yang)經(jing)濟工作會議意義重大，有八大看點值得關注：

一是明確穩(wen)(wen)增(zeng)長任務，穩(wen)(wen)定預(yu)期(qi)、激發活(huo)力。會議通稿工作總基調之前較為罕(han)見(jian)地提(ti)出了明年主要的經(jing)濟(ji)社會發展預(yu)期(qi)目標(biao)，明確提(ti)出“要保持經(jing)濟(ji)穩(wen)(wen)定增(zeng)長”，穩(wen)(wen)增(zeng)長、穩(wen)(wen)就業、穩(wen)(wen)物價放到(dao)了更加(jia)優先的位置。

二是(shi)貨幣政(zheng)策適(shi)(shi)度(du)寬松(song)，明(ming)確降息降準(zhun)、保持流動性(xing)充裕。中央經濟(ji)工作會議直接提(ti)出“適(shi)(shi)時(shi)降息降準(zhun)”“保持流動性(xing)寬裕”，都表明(ming)了明(ming)年貨幣政(zheng)策將(jiang)更加給力。我們認為40~60BP的(de)(de)降息、150~250BP的(de)(de)降準(zhun)值得期待(dai)。

三是財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策更加積(ji)極，持續用(yong)力、更加給力。會議(yi)明確指出(chu)，提高財政(zheng)(zheng)赤字率、增加超長期特(te)別國債(zhai)和專項債(zhai)發(fa)行，更加注重惠民生、促消費、增后勁。

四(si)是(shi)實(shi)(shi)施(shi)提振消費專(zhuan)項行動，加(jia)力擴圍實(shi)(shi)施(shi)“兩新(xin)”。促消費是(shi)明年擴大內需的主(zhu)要抓手，消費品以舊(jiu)換新(xin)政策有望全面擴圍擴容，居民消費潛力有望進一步釋放。

五是加強(qiang)財政(zheng)(zheng)(zheng)與(yu)金融配合，多措(cuo)并舉提(ti)高投資收益(yi)(yi)。中央經濟工作(zuo)會議創造性(xing)提(ti)出“加強(qiang)財政(zheng)(zheng)(zheng)與(yu)金融配合”，通過財政(zheng)(zheng)(zheng)貼息、準財政(zheng)(zheng)(zheng)工具、結構性(xing)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策、信貸政(zheng)(zheng)(zheng)策協同發力(li)，提(ti)高項目投資收益(yi)(yi)，以政(zheng)(zheng)(zheng)府投資有效(xiao)帶動社會投資。

六是科技(ji)(ji)創新(xin)引(yin)領新(xin)質生產(chan)力(li)，重點關(guan)注(zhu)人(ren)工智能+和科技(ji)(ji)自(zi)立(li)自(zi)強(qiang)(qiang)(qiang)。會(hui)議強(qiang)(qiang)(qiang)調，要加(jia)強(qiang)(qiang)(qiang)國家戰(zhan)略科技(ji)(ji)力(li)量建設，我們認為(wei)，強(qiang)(qiang)(qiang)化基礎研究(jiu)系統布局(ju)、推進關(guan)鍵(jian)核心技(ji)(ji)術協同(tong)攻關(guan)、加(jia)快重大科技(ji)(ji)基礎設施建設等(deng)方向值得期待。

七是推動(dong)標志(zhi)性(xing)改(gai)革舉措落地，以改(gai)革促發展。標志(zhi)性(xing)改(gai)革舉措包括：全(quan)國統一大市場(chang)、財稅體制(zhi)改(gai)革、民(min)促法、生(sheng)育友(you)好型社會、深化投(tou)融資相協調的(de)資本(ben)市場(chang)改(gai)革等(deng)。

八是穩外(wai)貿、穩外(wai)資。中國開(kai)(kai)(kai)放的大門只(zhi)會越開(kai)(kai)(kai)越大，擴大制度型開(kai)(kai)(kai)放、推動(dong)服務業開(kai)(kai)(kai)放、推動(dong)高(gao)質量共建(jian)一帶一路走深走實。

積極政策帶來經濟的修復和企業盈利提升，將更好地鞏固牛市的基礎

近期A股市場一(yi)直處(chu)于震(zhen)蕩，原因之一(yi)正(zheng)是市場等待(dai)中央(yang)(yang)經(jing)濟工(gong)作(zuo)會議政策方向(xiang)落地(di)。從(cong)記者了解到的情(qing)況來看(kan)，中央(yang)(yang)經(jing)濟工(gong)作(zuo)會議的重磅定調，也令市場對(dui)牛市信心更堅定、跨年行情(qing)到來更樂(le)觀。

德(de)邦證券認(ren)為，2025年經濟(ji)增(zeng)長目(mu)標(biao)(biao)大概(gai)率仍在5%左右。經濟(ji)增(zeng)長仍然面(mian)臨一(yi)定(ding)壓力(li)，需要“以進(jin)促穩(wen)(wen)”，爭取(qu)更高的(de)增(zeng)長速度和發展規模來保障(zhang)經濟(ji)穩(wen)(wen)定(ding)和實(shi)(shi)現(xian)通脹等各項目(mu)標(biao)(biao)。外部壓力(li)也可能是(shi)政(zheng)策(ce)進(jin)一(yi)步(bu)加(jia)(jia)碼(ma)空間的(de)催化，預(yu)計我國會(hui)更加(jia)(jia)注重內(nei)部經濟(ji)的(de)穩(wen)(wen)定(ding)和增(zeng)長，在這方面(mian)或有充足的(de)政(zheng)策(ce)儲備。后(hou)續(xu)政(zheng)策(ce)節奏或是(shi)動態校準、逐(zhu)步(bu)加(jia)(jia)力(li)。在階段性的(de)“強預(yu)期、弱現(xian)實(shi)(shi)”基礎上，后(hou)續(xu)大概(gai)率是(shi)現(xian)實(shi)(shi)逐(zhu)步(bu)向預(yu)期靠(kao)攏(long)。 

此外，德邦證券認為，2025年寬貨幣可期，降(jiang)準、降(jiang)息空間依然充足，基礎貨幣投放(fang)力度或(huo)將加(jia)大。在寬貨幣的(de)基礎上，寬信用還需要政(zheng)(zheng)策協同(tong)配合，特別是積(ji)極(ji)(ji)的(de)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策有效創造(zao)增(zeng)量(liang)需求。財政(zheng)(zheng)發揮中(zhong)央+地(di)方(fang)、預(yu)算內+預(yu)算外多(duo)方(fang)面積(ji)極(ji)(ji)性(xing)，如在預(yu)算外，“干字(zi)當頭”指(zhi)向預(yu)算外主體發揮積(ji)極(ji)(ji)性(xing)，央國企及地(di)方(fang)平臺等積(ji)極(ji)(ji)性(xing)有望(wang)提(ti)升，進而(er)指(zhi)向信用債凈融資有望(wang)增(zeng)加(jia)，政(zheng)(zheng)策行擴表也可期待。 

如(ru)何理(li)解(jie)超常規逆(ni)周(zhou)(zhou)期(qi)調節政(zheng)策？德邦(bang)證券認(ren)為，其一是(shi)新(xin)工具，類似924會議以來(lai)(lai)的(de)(de)政(zheng)策措施，重在(zai)運(yun)用一系列(lie)新(xin)工具來(lai)(lai)解(jie)決現階段問題。其二是(shi)新(xin)空間(jian)，潛(qian)在(zai)的(de)(de)新(xin)制度設計(ji)可(ke)以發(fa)揮積極作用。其三是(shi)新(xin)變(bian)量，價格因素(su)和(he)預期(qi)變(bian)化或將(jiang)被(bei)納入宏觀考核之中，逆(ni)周(zhou)(zhou)期(qi)政(zheng)策也(ye)會從這兩個方(fang)向加以把握

創金(jin)合(he)信(xin)基金(jin)首(shou)席經(jing)濟學家(jia)魏鳳春指(zhi)出，從中央經(jing)濟工作(zuo)會(hui)議(yi)內(nei)容來看，資(zi)本市場成為政策的(de)(de)著(zhu)力點，意味著(zhu)他(ta)將在經(jing)濟復蘇和產業(ye)(ye)轉型以(yi)及居民生活(huo)質量提(ti)升等全方位(wei)上發(fa)揮重要作(zuo)用(yong)。外部沖擊下(xia)，中央經(jing)濟工作(zuo)會(hui)議(yi)確定的(de)(de)超常規的(de)(de)操(cao)作(zuo)將會(hui)改變(bian)風險(xian)資(zi)產定價的(de)(de)預期。適度寬松的(de)(de)貨(huo)幣政策預期下(xia)的(de)(de)降(jiang)(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)(jiang)息，結合(he)近期化債(zhai)的(de)(de)影響，帶來無(wu)風險(xian)收益率會(hui)下(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)，風險(xian)溢價也在下(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)，風險(xian)資(zi)產估值提(ti)升。積極政策帶來經(jing)濟的(de)(de)修復和企(qi)業(ye)(ye)盈利的(de)(de)提(ti)升，這將更(geng)好(hao)地鞏固牛(niu)市的(de)(de)基礎。不僅如此，現代產業(ye)(ye)體(ti)系的(de)(de)建(jian)立(li)對于主(zhu)導產業(ye)(ye)的(de)(de)形成和布局具有明確的(de)(de)指(zhi)導作(zuo)用(yong)。

魏鳳春(chun)同時(shi)表示，我(wo)們(men)始(shi)終看(kan)好新質生產力(li)框架下(xia)的(de)技(ji)術、要(yao)素(su)、需(xu)(xu)求以及政策四(si)因素(su)合力(li)推升下(xia)的(de)板塊(kuai)，硬科技(ji)將會優于軟(ruan)科技(ji)。經濟弱復蘇(su)，消(xiao)費(fei)(fei)者(zhe)的(de)需(xu)(xu)求變化對消(xiao)費(fei)(fei)模式以及消(xiao)費(fei)(fei)和生產產業鏈的(de)倒逼會帶來新的(de)投資機(ji)會，這是市場(chang)交易成本(ben)和企(qi)業內部組織成本(ben)的(de)博弈，這一塊(kuai)投資者(zhe)關注(zhu)較少。另一個值(zhi)得關注(zhu)的(de)點在于企(qi)業的(de)勝者(zhe)為王，持續的(de)競爭最(zui)終成就了偉大(da)的(de)企(qi)業。

而對于市(shi)(shi)場(chang)近期震蕩，魏(wei)鳳春指出，股市(shi)(shi)先受益(yi)于無風險(xian)收益(yi)率的(de)(de)(de)走低，再受益(yi)于利潤的(de)(de)(de)修復，二者不(bu)會是(shi)無縫銜接，中間或會進(jin)行一定程度的(de)(de)(de)調整(zheng)。但在政府可能推(tui)出平準基金的(de)(de)(de)情(qing)況下，調整(zheng)幅度應該不(bu)會太大。從市(shi)(shi)場(chang)預期的(de)(de)(de)政策(ce)用力(li)點看，消費板塊等已經開始(shi)發力(li)，跨年行情(qing)有啟動的(de)(de)(de)跡象(xiang)。

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