每(mei)經記者｜張壽林  閆峰峰  章光(guang)日  石(shi)雨昕  張懷水(shui)    每(mei)經編輯｜易啟(qi)江 馬子(zi)卿 吳永久 陳星    

中共(gong)中央政治局12月9日召開會議，分(fen)析研究2025年經濟工(gong)作。

會(hui)議指出，明年(nian)要堅持穩中求進、以進促(cu)穩，守正(zheng)創(chuang)新、先立后破，系統集(ji)成、協(xie)同配合，實(shi)施(shi)更加(jia)積極的(de)財政政策(ce)和適度寬松的(de)貨幣政策(ce)，充實(shi)完善政策(ce)工具箱，加(jia)強超(chao)常規逆周(zhou)期(qi)調節(jie)，打好政策(ce)“組(zu)合拳”，提(ti)高宏觀(guan)調控的(de)前瞻性(xing)、針對性(xing)、有效性(xing)。

《每(mei)日(ri)經濟(ji)新聞》記者(zhe)注意到，此次中央政治局會議的表述中，首(shou)次提出“加強超(chao)常規逆周期調節(jie)”；同時，近14年來，中央首(shou)次定(ding)調“適度寬松”的貨幣政策。

會(hui)議(yi)通稿內容發布之(zhi)后，富時(shi)中(zhong)國A50指(zhi)數期貨迅(xun)速拉升超4%，港股尾盤(pan)也出現大漲，恒生科(ke)技指(zhi)數收盤(pan)漲幅為4.3%，恒生指(zhi)數漲幅為2.76%。12月9日晚(wan)11時(shi)，納斯達克中(zhong)國金龍指(zhi)數漲幅擴大至10%。晚(wan)11時(shi)44分許，離岸(an)人民幣兌美(mei)元(yuan)漲穿7.26，日內已上漲超250點，漲幅0.35%。從資本市(shi)場的反(fan)應(ying)來看，投資者對于本次(ci)會(hui)議(yi)表達了(le)積極態度。

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加強超(chao)常規(gui)逆周期(qi)調節

會議指出“加(jia)強(qiang)超(chao)常(chang)規逆周期(qi)調節”，被認為是歷史上首次提出。

對此(ci)，東(dong)方金誠首(shou)席宏(hong)觀分(fen)析師王青接(jie)受《每日(ri)經濟新聞》記者文字采訪時表示，關于(yu)2025年的(de)宏(hong)觀政(zheng)策(ce)安排，今年會議(yi)(yi)的(de)政(zheng)策(ce)基調較去年底會議(yi)(yi)更為(wei)積極(ji)。具體來看，今年會議(yi)(yi)要求(qiu)(qiu)“加(jia)強(qiang)(qiang)超常規逆(ni)周(zhou)期(qi)調節”；去年12月中(zhong)央政(zheng)治(zhi)局(ju)會議(yi)(yi)則要求(qiu)(qiu)“強(qiang)(qiang)化宏(hong)觀政(zheng)策(ce)逆(ni)周(zhou)期(qi)和(he)跨周(zhou)期(qi)調節”。這意味著2025年宏(hong)觀政(zheng)策(ce)逆(ni)周(zhou)期(qi)調節力度將較2024年進一步(bu)加(jia)大。

中航證(zheng)券(quan)首席經濟學家董忠云接受(shou)《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者微信(xin)采訪時表示(shi)，“加強(qiang)超常規逆周期調(diao)節”應是歷史(shi)上首次在重大(da)會(hui)議中提出，其(qi)主要內涵是貨幣和財政(zheng)政(zheng)策(ce)突破(po)傳統框架束縛，如采用新(xin)的(de)貨幣政(zheng)策(ce)工具、大(da)量發(fa)行特(te)別國債(zhai)、赤(chi)字率大(da)幅抬升等。

啟(qi)錸研究院(yuan)首(shou)席經(jing)濟學(xue)家潘向東接受《每日經(jing)濟新聞》記者微(wei)信采訪時表(biao)示(shi)，會議首(shou)次提出“加強超(chao)常規逆周(zhou)期(qi)(qi)調節”，體現出政府(fu)將(jiang)(jiang)以更(geng)加有力的逆周(zhou)期(qi)(qi)政策(ce)，來應對中國經(jing)濟發(fa)展的多(duo)重壓力和(he)外部沖擊的挑戰，整體來看明(ming)年宏觀(guan)調控政策(ce)將(jiang)(jiang)是超(chao)常規的，一系列有力度且有儲備的宏觀(guan)政策(ce)落地將(jiang)(jiang)值得期(qi)(qi)待。

廣開首(shou)席產業研(yan)究院院長兼首(shou)席經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)連平接受《每(mei)日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者文字采訪(fang)時表示(shi)，2025年(nian)的“超常規”逆周(zhou)期調節可能體現(xian)在政策思路更(geng)(geng)(geng)(geng)加積極(ji)、工具更(geng)(geng)(geng)(geng)加豐(feng)富、操作力(li)度(du)更(geng)(geng)(geng)(geng)大(da)(da)、更(geng)(geng)(geng)(geng)有針對(dui)性、更(geng)(geng)(geng)(geng)具綜合性等多個(ge)方面。具體來看，政策工具操作規模(mo)將(jiang)持(chi)續加碼，如實(shi)現(xian)赤字率4%的突(tu)破(po)，大(da)(da)規模(mo)增加財政赤字；發行更(geng)(geng)(geng)(geng)大(da)(da)規模(mo)的特別(bie)國債(zhai)；實(shi)施更(geng)(geng)(geng)(geng)大(da)(da)力(li)度(du)的降準，釋放更(geng)(geng)(geng)(geng)多流動(dong)性；實(shi)施更(geng)(geng)(geng)(geng)大(da)(da)幅度(du)的降息，推(tui)動(dong)社會融資成(cheng)本持(chi)續下行。

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實施更加積極的財政政策

會議指出(chu)“實施更加(jia)積極的(de)財政政策(ce)和(he)適度寬松的(de)貨(huo)幣政策(ce)”，相較(jiao)于(yu)往(wang)年，突(tu)出(chu)“更加(jia)”。

對此，董(dong)忠(zhong)云表示(shi)，今年包括財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策在內(nei)的(de)宏(hong)觀調控政(zheng)(zheng)策已經明顯轉向積(ji)極，本次政(zheng)(zheng)治局會(hui)議提(ti)出“更加(jia)積(ji)極的(de)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策”，也顯示(shi)積(ji)極財政(zheng)(zheng)的(de)力度將在目前(qian)基礎(chu)上進(jin)一步提(ti)升，目前(qian)市(shi)場高度期(qi)待(dai)的(de)是(shi)政(zheng)(zheng)府發(fa)債融資和(he)財政(zheng)(zheng)支出進(jin)一步擴張(zhang)，包括在民生(sheng)、地(di)產、消費等領域加(jia)大財政(zheng)(zheng)支持(chi)力度。

潘(pan)向東表示，這突出(chu)了財政(zheng)更加積極作為的基調(diao)。預(yu)計明年赤(chi)字率、新增專項債和(he)超長(chang)期特別國債發行規(gui)模均將明顯提升，進而體現出(chu)“更加積極”。

連(lian)平預計，2025年更加積極的財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)將(jiang)推出更大力(li)度的措(cuo)施(shi)。比如(ru)，全年有望(wang)安排赤(chi)字(zi)率4%至(zhi)4.5%，赤(chi)字(zi)規(gui)模(mo)5.5萬(wan)(wan)億(yi)元以(yi)上，以(yi)釋(shi)放政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)加碼信號、穩定(ding)預期、增強信心(xin)；中央對地方(fang)的轉(zhuan)移(yi)支付規(gui)模(mo)有望(wang)超過11萬(wan)(wan)億(yi)元，著(zhu)力(li)補充地方(fang)財力(li)，支持地方(fang)持續加大財政(zheng)(zheng)(zheng)支出規(gui)模(mo)，加快各(ge)項措(cuo)施(shi)落地進度、增強積極財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)效(xiao)應；新增減稅(shui)(shui)(shui)降費(fei)及(ji)(ji)退(tui)稅(shui)(shui)(shui)緩費(fei)規(gui)模(mo)有望(wang)超過3萬(wan)(wan)億(yi)元，涉及(ji)(ji)增值稅(shui)(shui)(shui)、所得稅(shui)(shui)(shui)、購置稅(shui)(shui)(shui)、契稅(shui)(shui)(shui)、出口退(tui)稅(shui)(shui)(shui)等(deng)，將(jiang)更加重視結構性(xing)減稅(shui)(shui)(shui)降費(fei)，重點(dian)支持科技(ji)研發與成果轉(zhuan)化(hua)、先進制造業、小(xiao)微企業、購房購車大宗消(xiao)費(fei)、出口等(deng)領域。

王青(qing)預(yu)計明年目標財政(zheng)赤字率會上調至4.0%左右(you)(you)，赤字將主要由中央財政(zheng)承擔；新增地方(fang)專項債規(gui)模(mo)預(yu)計會擴大到7萬億(yi)元(yuan)(yuan)左右(you)(you)，這包含(han)了2.8萬億(yi)元(yuan)(yuan)化債額度；預(yu)計明年除了發(fa)行(xing)1萬億(yi)元(yuan)(yuan)左右(you)(you)特別國債補充大行(xing)資(zi)本(ben)外(wai)，超(chao)長期(qi)特別國債還(huan)會繼續發(fa)行(xing)，估(gu)計發(fa)行(xing)規(gui)模(mo)會提高至1.5萬億(yi)至2萬億(yi)元(yuan)(yuan)，除繼續支(zhi)(zhi)持“兩(liang)重(zhong)”投資(zi)外(wai)，對(dui)“兩(liang)新”的支(zhi)(zhi)持力度會加大到6000億(yi)元(yuan)(yuan)左右(you)(you)。這將對(dui)2025年擴投資(zi)、促消費形成(cheng)強有力的支(zhi)(zhi)撐。

潘向(xiang)東表示，會議(yi)提(ti)出(chu)實施(shi)“適(shi)度(du)(du)寬松的貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)”，這反映出(chu)2025年(nian)政(zheng)策(ce)(ce)力(li)度(du)(du)將強于今年(nian)。明年(nian)將繼續堅持支持性(xing)的貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)立場和政(zheng)策(ce)(ce)取向(xiang)，綜合(he)運用多種貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)工具，加大(da)逆周(zhou)期調控力(li)度(du)(du)，保持流(liu)動(dong)性(xing)合(he)理(li)充裕，降(jiang)低企(qi)業和居民綜合(he)融(rong)資(zi)成(cheng)本。隨著貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)基調轉(zhuan)向(xiang)“適(shi)度(du)(du)寬松”，預計央行降(jiang)準、降(jiang)息和結構性(xing)政(zheng)策(ce)(ce)工具規模力(li)度(du)(du)都將加大(da)。

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貨幣政策時隔14年

重回“適度(du)寬松(song)”

近14年來，中央首次定調“適度寬松(song)”的貨幣政(zheng)策。

郵儲銀行(xing)研究員婁飛鵬接受《每日經濟新聞》記者采訪時(shi)指出，中(zhong)央政治局會議(yi)明確實施適(shi)度寬(kuan)松的(de)貨幣(bi)政策，這是14年來首次。

婁飛鵬分析認為：“近年來，貨幣政策作為重要的宏(hong)觀(guan)調(diao)控政策，在保持總體穩(wen)健(jian)的情況(kuang)下，綜合考慮總量和(he)結(jie)構、穩(wen)增長(chang)和(he)防風(feng)險、以我為主兼顧(gu)內外平衡，為經濟(ji)社(she)會(hui)發展營造適宜的貨幣金融環(huan)境(jing)，有(you)力地支持了經濟(ji)社(she)會(hui)發展。”

婁(lou)飛鵬指出，當前(qian)，我國經濟在恢(hui)復發(fa)(fa)展的(de)同時，仍然面臨預期(qi)(qi)偏弱、需求不足等(deng)(deng)問題，需要(yao)貨幣政(zheng)策(ce)更好地發(fa)(fa)揮宏(hong)觀調(diao)控作用(yong)穩定經濟增長(chang)，擴大(da)內需等(deng)(deng)。婁(lou)飛鵬說：“物價水平(ping)總(zong)體(ti)較低也為貨幣政(zheng)策(ce)寬松提供了良(liang)好的(de)環(huan)境。”貨幣政(zheng)策(ce)將(jiang)通過降準、降息(xi)、公開市場(chang)操作等(deng)(deng)總(zong)量工具，以及用(yong)好現有的(de)結構性(xing)政(zheng)策(ce)工具，并根據需要(yao)創新的(de)政(zheng)策(ce)工具等(deng)(deng)，加(jia)大(da)調(diao)控力度，加(jia)大(da)逆周期(qi)(qi)調(diao)節，推動經濟持續(xu)回(hui)升向好。

圖片來源：國(guo)家統(tong)計局(ju)

記者注意到(dao)，11月8日央行(xing)發布三季(ji)度貨幣政(zheng)策執行(xing)報告時，權(quan)威人士指(zhi)出，貨幣政(zheng)策將堅持支持性立場(chang)。今年以來，貨幣政(zheng)策名義上是(shi)穩健，實際是(shi)適度寬松的。

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大力提振消費

全方位擴大國內需求

會(hui)議指出，要大力提(ti)振消費、提(ti)高投(tou)資效益，全方(fang)位擴大國(guo)內需(xu)求。

《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者發現(xian)，本次會議(yi)提(ti)出“大力(li)提(ti)振消(xiao)費”，并(bing)將其放(fang)在(zai)了更加靠前的位置(zhi)。

中國宏觀經濟(ji)研究(jiu)院(yuan)研究(jiu)員(yuan)張燕生接受《每日經濟(ji)新聞》記者電話(hua)采訪時表示(shi)，這是(shi)將(jiang)擴(kuo)內需放在了戰略性和全局性的(de)(de)高度來(lai)貫(guan)徹和落實。大力提(ti)振(zhen)消(xiao)費首先要解決收入問題，收入的(de)(de)增(zeng)長對擴(kuo)大消(xiao)費來(lai)說(shuo)非常重(zhong)要。

圖(tu)片(pian)來源：國家統計局

商務部國際貿(mao)易經濟(ji)合作研究院學術委(wei)員會副(fu)主任(ren)張建平(ping)接受(shou)《每日經濟(ji)新聞》記者微信采訪時表(biao)示，大力提振消(xiao)費，意(yi)味著(zhu)中央高度重視(shi)最(zui)終消(xiao)費對經濟(ji)增長的拉動作用，并且決心通過(guo)系統性的支持措施，使潛在消(xiao)費需求轉化為有效需求，支持穩增長和穩就業(ye)。

“大力(li)提振消(xiao)(xiao)費(fei)是一個(ge)系統性(xing)的(de)工(gong)程。”張建(jian)平認為，既包括(kuo)(kuo)加強社會保(bao)障覆蓋面(mian)和力(li)度，讓居(ju)民敢于消(xiao)(xiao)費(fei)，也(ye)包括(kuo)(kuo)千方百計(ji)擴(kuo)大就(jiu)業，提升(sheng)居(ju)民的(de)可(ke)支配收入水平，讓居(ju)民有能(neng)力(li)去(qu)消(xiao)(xiao)費(fei)。國家層面(mian)則要打(da)造消(xiao)(xiao)費(fei)的(de)新業態和新場景，通過(guo)優化消(xiao)(xiao)費(fei)的(de)各種條(tiao)件(jian)來使得消(xiao)(xiao)費(fei)者(zhe)在衣(yi)食(shi)住行方面(mian)，特別(bie)是在服務消(xiao)(xiao)費(fei)方面(mian)可(ke)挖掘的(de)潛力(li)得到釋放(fang)。

北京大(da)(da)學國民經(jing)濟(ji)研究中心主任蘇劍接受《每日(ri)經(jing)濟(ji)新聞》記者(zhe)電(dian)話采訪時表示，全方位擴(kuo)大(da)(da)國內需(xu)(xu)求，這意味著擴(kuo)內需(xu)(xu)不(bu)再是單一(yi)的舉措，而是消費、投資(zi)(zi)，包括(kuo)政府(fu)購買(mai)都要(yao)提振。政府(fu)支(zhi)出方面，對(dui)于基建的投資(zi)(zi)力(li)度要(yao)加大(da)(da)，財政政策(ce)的支(zhi)持力(li)度也要(yao)進(jin)一(yi)步擴(kuo)大(da)(da)。

圖片來源(yuan)：國家(jia)統計局

張燕生(sheng)則(ze)向《每日經濟(ji)新聞》記(ji)者表示，全方位擴大(da)國內需求，就是要(yao)讓老百姓過(guo)上好日子，滿(man)足(zu)人民對美(mei)好生(sheng)活(huo)的(de)向往。所以要(yao)解決消(xiao)費能力和信心不足(zu)兩(liang)大(da)問題(ti)。

潘向東表示(shi)，相(xiang)較(jiao)去年(nian)(nian)，本次(ci)(ci)會(hui)議擴(kuo)內(nei)需和建設現代化產業體系的次(ci)(ci)序做了調整，顯示(shi)出明年(nian)(nian)經濟工作將會(hui)向穩增長方面傾斜。

張(zhang)建平接受(shou)《每日經濟新聞》記者(zhe)微信(xin)采訪時表(biao)示，全方位(wei)擴(kuo)大國內(nei)需(xu)求(qiu)，要(yao)求(qiu)我們要(yao)挖掘(jue)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)內(nei)需(xu)的潛力(li)，特別是現在服務消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)需(xu)求(qiu)增長(chang)迅速(su)，動(dong)能充沛，相(xiang)關(guan)的服務業發展也要(yao)加速(su)，服務貿易擴(kuo)大開放(fang)要(yao)繼續(xu)推進，從而支持消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)潛力(li)的釋放(fang)。

“另外，國家(jia)支持(chi)以(yi)舊換新(xin)的政(zheng)策要(yao)延(yan)續(xu)。”張建平認為(wei)，全方(fang)位擴(kuo)大(da)內(nei)需(xu)，要(yao)努力擴(kuo)大(da)固定資產投資，無論(lun)是(shi)老基(ji)建還是(shi)新(xin)基(ji)建，包括重(zhong)點產業的支持(chi)，以(yi)及農田水利、生(sheng)態(tai)環境的改善，都需(xu)要(yao)增加新(xin)的投入。

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高層頻頻關注資本市場

傳遞(di)何(he)種信(xin)號？

今日，當中央政治局會議(yi)通稿發布之后，富時(shi)中國A50指數(shu)期貨(huo)迅(xun)速拉升超4%，港股尾(wei)盤也出現大漲，恒生科技指數(shu)收盤漲幅為4.30%，恒生指數(shu)漲幅為2.76%。從資本(ben)市場的反應(ying)來看，投資者對于本(ben)次會議(yi)表達了積極態度(du)。

恒生科技指(zhi)數12月9日尾(wei)盤突然拉升

對于投資者(zhe)來說，相較于2023年12月份(fen)中央(yang)政治(zhi)局會議，本次中央(yang)政治(zhi)局會議的通稿內容中，有四個提法(fa)變(bian)化值(zhi)得重視(shi)：

首(shou)先是“穩住樓市股市”，而(er)在2023年(nian)12月份中央政治局會議的通(tong)稿中并(bing)未出現類(lei)似(si)的表達；

其次(ci)是貨(huo)幣(bi)政策方面，由(you)“穩健(jian)的貨(huo)幣(bi)政策”改為(wei)“適度(du)寬松的貨(huo)幣(bi)政策”；

再者是(shi)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策方面(mian)，由“積極的財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策”改(gai)為“更加積極的財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策”；

最后是“超常規(gui)逆(ni)周期(qi)(qi)調(diao)節”，而(er)2023年的提(ti)法為“強化宏觀政策逆(ni)周期(qi)(qi)和跨(kua)周期(qi)(qi)調(diao)節”。

對于A股市場來說，貨幣政策和財政政策的變化，構成了間接利好；而“穩住樓市股市”這一提法，無疑是一種直接利好，有望繼續提升投(tou)資(zi)者的信(xin)心。

每日(ri)經濟新(xin)聞記者還(huan)注(zhu)意到，這(zhe)是中央政治局會議(yi)半年內(nei)第三次提及與(yu)資本市場(chang)相關的內(nei)容。

此前，在2024年7月的(de)中央(yang)政治局會(hui)議上，提出“要統籌防風險(xian)、強監管、促發展，提振投資者信心，提升資本市場內在穩(wen)定性。”

隨后，在2024年9月(yue)的中央政治局(ju)會議上(shang)，提(ti)出(chu)(chu)“要努力(li)提(ti)振資(zi)本市場，大(da)力(li)引導中長期資(zi)金(jin)(jin)入(ru)(ru)市，打(da)通社保、保險、理財等資(zi)金(jin)(jin)入(ru)(ru)市堵點(dian)。要支持上(shang)市公司(si)并(bing)購重組(zu)，穩步(bu)推進公募基金(jin)(jin)改革，研(yan)究出(chu)(chu)臺保護中小投(tou)資(zi)者(zhe)的政策措施。”

從“提(ti)升資本市場(chang)內在穩(wen)定性(xing)”到“要努力提(ti)振(zhen)資本市場(chang)”，再(zai)到此次提(ti)出的(de)“穩(wen)住樓市股(gu)市”，顯(xian)示出高(gao)層對于提(ti)振(zhen)資本市場(chang)的(de)決(jue)心(xin)和(he)定力。

那么(me)接(jie)下來的A股(gu)又將如(ru)何演繹(yi)？今年(nian)9月(yue)底至10月(yue)初的A股(gu)表現，是否值得投資者(zhe)借鑒？以(yi)上證指(zhi)數為例，9月(yue)24日開盤不足2800點(dian)，到了10月(yue)8日，盤中(zhong)最(zui)高點(dian)達到3674.40點(dian)。

政策超(chao)預期是(shi)驅(qu)動9月(yue)(yue)底(di)A股市(shi)(shi)(shi)場放量大漲的(de)關鍵。9月(yue)(yue)24日(ri)，國新辦舉行新聞發布會(hui)，公布了一攬子政策，涉及資本市(shi)(shi)(shi)場、房地(di)產等領域，發布會(hui)當天，A股市(shi)(shi)(shi)場拉出長陽，緊接著(zhu)，9月(yue)(yue)26日(ri)中央(yang)政治局會(hui)議的(de)重磅利好(hao)出臺，信心(xin)大振的(de)場外資金蜂擁入市(shi)(shi)(shi)，正式確立(li)了市(shi)(shi)(shi)場的(de)轉勢(shi)。

明日(ri)市場是(shi)否會(hui)再現(xian)(xian)9月底的(de)強勢走勢呢？從A股盤后(hou)富(fu)時中國A50指數期貨和(he)(he)港(gang)股表現(xian)(xian)可以預期，短期市場走強是(shi)沒有疑問的(de)，而截(jie)至(zhi)記者發稿(gao)，在(zai)晚間開(kai)盤的(de)富(fu)時中國A50指數期貨和(he)(he)港(gang)股指數期貨走勢相對穩健，雖然延續了(le)下午的(de)漲(zhang)勢，但是(shi)最大漲(zhang)幅(fu)維持在(zai)1%左右。

業內人士認為(wei)，股(gu)(gu)指期貨市(shi)場更多反映機(ji)(ji)構多空博弈(yi)的(de)結果，從這一表現可以看(kan)出，機(ji)(ji)構整(zheng)體對于(yu)指數再次走(zou)出快牛行情的(de)預期不強，由于(yu)下(xia)半(ban)年三(san)次中(zhong)央政治局會議對應的(de)股(gu)(gu)指位置也明顯(xian)不同(tong)，A股(gu)(gu)更大概(gai)率是(shi)走(zou)出慢牛特(te)征，而政策(ce)受益(yi)板塊將是(shi)投資(zi)重點(dian)。

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貨幣(bi)寬松三大受益板(ban)塊：

房地產、金融(rong)、信息技術

據中信證券梳理，這是自(zi)2011年以來首次將貨幣政策(ce)的定調(diao)定為“適(shi)度寬松”。那么本次(ci)中(zhong)央政治(zhi)局會議(yi)的通稿中(zhong)，貨(huo)幣(bi)政策基(ji)調調整至(zhi)“適(shi)度寬松”，在(zai)資本市場上，哪(na)些板塊(kuai)行業會受益(yi)更多呢？

據中(zhong)信(xin)證(zheng)券研報，貨幣寬松主(zhu)要從(cong)增(zeng)強市(shi)場(chang)流動性，降低無風險(xian)利率(lv)(lv)、抬(tai)升估值(zhi)，以及減少(shao)財務費用這(zhe)三(san)方面影響股市(shi)，而從(cong)行(xing)業(ye)表現(xian)來看，地(di)產(chan)建筑(zhu)、金融和信(xin)息(xi)技術，這(zhe)三(san)個(ge)對流動性和利率(lv)(lv)水(shui)平最(zui)敏感(gan)的板塊表現(xian)較(jiao)優，而防御性較(jiao)強行(xing)業(ye)表現(xian)則一(yi)般。

《每日經濟新聞》記者注意(yi)到，此次會議重點提到穩(wen)住(zhu)樓市和(he)股市，這意(yi)味(wei)著將穩(wen)樓市和(he)股市放在同等重要的位置。

貨幣寬松背景下，受益較多的行業之一就是房地產。參考過去貨(huo)(huo)幣(bi)寬(kuan)松(song)(song)背景下的(de)行業表現，中信證券判斷，在美聯儲(chu)降息、中國央行也繼續加碼貨(huo)(huo)幣(bi)寬(kuan)松(song)(song)的(de)背景下，從財務(wu)角度，地(di)產板(ban)塊的(de)償債能力(li)將有所提升。從總債務(wu)角度看，地(di)產行業內公(gong)司負債金額較大，資(zi)產負債率(lv)較高，其財務(wu)費用占營業收入比例相對較高，貨(huo)(huo)幣(bi)寬(kuan)松(song)(song)背景下，行業內公(gong)司財務(wu)費用面(mian)臨下降，償債能力(li)有所提升。

圖片來源：國(guo)家統計局

王青判斷，2025年，以下(xia)調居(ju)民房(fang)貸(dai)利率(lv)、增加房(fang)企信貸(dai)投(tou)放、加快推進(jin)貨幣(bi)化安置方式實施城中村改(gai)造和專項債資金(jin)收購保障(zhang)房(fang)為代表，供需兩端的(de)房(fang)地(di)產支持政策(ce)還有進(jin)一步(bu)加碼空間，其中的(de)關(guan)鍵是(shi)把計入物價因素(su)后仍(reng)然偏高的(de)實際(ji)居(ju)民房(fang)貸(dai)利率(lv)降下(xia)來。

受益較多的另一個板塊就是金融板塊。更具體一(yi)些，則是券(quan)商和保險。據中信證券研報，券商板塊具(ju)有極強的β屬性，也就是說其具(ju)有比(bi)市(shi)場(chang)整(zheng)體更大的波動性，市(shi)場(chang)交(jiao)易額和市(shi)場(chang)表現(xian)對行(xing)業都有巨大影響。在貨(huo)幣寬松背景(jing)下，除(chu)了(le)充裕的流(liu)動性為股(gu)市帶來增量資金(jin)，無風險利率的下降也提高權益類資產的估值。除券商(shang)以(yi)外，保(bao)險行業的(de)(de)盈利周期(qi)也(ye)與市場表(biao)現(xian)有較強的(de)(de)相(xiang)關(guan)性，股市上行顯著提升保(bao)險公司的(de)(de)投資收(shou)益。

除了房地產、金融外，信息(xi)技術板塊(kuai)也是受益(yi)較多的板塊(kuai)之一。信息板(ban)(ban)塊(kuai)類(lei)似于(yu)券(quan)(quan)商(shang)板(ban)(ban)塊(kuai)，都具有極(ji)強(qiang)的(de)(de)β屬性，就是在市(shi)(shi)場下(xia)跌(die)的(de)(de)時候跌(die)幅大(da)，而在市(shi)(shi)場上漲的(de)(de)時候漲幅也大(da)。因此(ci)，在市(shi)(shi)場條件好轉的(de)(de)時候，比(bi)如貨幣政策寬(kuan)松，資金往往會選擇(ze)該板(ban)(ban)塊(kuai)進攻，信息技(ji)術板(ban)(ban)塊(kuai)會直接受(shou)益于(yu)利(li)率(lv)(lv)的(de)(de)下(xia)行。此(ci)前，中信證券(quan)(quan)計(ji)算了過去兩段時期內美(mei)國(guo)10年期國(guo)債(zhai)利(li)率(lv)(lv)與美(mei)股各(ge)行業(ye)市(shi)(shi)盈率(lv)(lv)的(de)(de)相關性，發現信息技(ji)術行業(ye)的(de)(de)估值顯著受(shou)益于(yu)利(li)率(lv)(lv)下(xia)行。

記者|張壽(shou)林 閆(yan)峰(feng)峰(feng) 章光(guang)日 石雨昕 張懷(huai)水    

編輯|易啟江 馬子卿 吳永久 陳星

視(shi)覺|鄒利

排版|易啟(qi)江