每經(jing)記者｜任飛    每經(jing)編輯｜肖(xiao)芮冬    

上周(zhou)，是宏觀面(mian)消(xiao)息落地較多的一周(zhou)，疊加外部消(xiao)息面(mian)落地，債券(quan)市場(chang)依(yi)然(ran)維(wei)持(chi)強勢格局。

從公募基(ji)金(jin)(jin)業(ye)(ye)績(ji)來看，純債基(ji)金(jin)(jin)方面(mian)，中長期(qi)純債基(ji)金(jin)(jin)整體平均業(ye)(ye)績(ji)相較短債基(ji)金(jin)(jin)更(geng)勝(sheng)一(yi)籌，這也符合業(ye)(ye)內(nei)對(dui)于未來貨(huo)幣政策走向以(yi)及債券(quan)配置的預期(qi)。總體來看，業(ye)(ye)內(nei)對(dui)于債市后期(qi)依然保持(chi)一(yi)定樂觀(guan)，認為接下來仍(reng)有降準降息預期(qi)，走勢上或維持(chi)偏強(qiang)震蕩的格局(ju)。

多則消息落地，債市維持偏強格局

上周（11月4日(ri)(ri)~10日(ri)(ri)），國內外有多重消息落地，也對資(zi)本市場帶來一定(ding)影響(xiang)。不過就債(zhai)市走勢來看(kan)，上周依然保持著偏強態勢，中(zhong)長期純債(zhai)基金的業績在(zai)純債(zhai)基金當中(zhong)均值較(jiao)好。

總(zong)體來看(kan)，上周(zhou)資(zi)金面整體平穩，資(zi)金價(jia)格相對略高。收(shou)益率(lv)(lv)曲線上，Wind統計(ji)顯(xian)示，國債各期(qi)(qi)限(xian)收(shou)益率(lv)(lv)繼續下行約3~5BP。有消息(xi)稱，同業活期(qi)(qi)存款(kuan)利率(lv)(lv)定(ding)價(jia)參(can)照公開市場(chang)7天(tian)逆回購操作利率(lv)(lv)為定(ding)價(jia)基準。在(zai)此消息(xi)影響下，1年期(qi)(qi)同業存單收(shou)益率(lv)(lv)下行約5BP。

上周也是美(mei)國大(da)選結果出爐的一周，與此同時，美(mei)聯(lian)儲(chu)宣布11月下調利率(lv)25個(ge)基點至4.5%~4.75%，符合(he)市(shi)場預(yu)期。國內(nei)也公布了財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策的重磅舉(ju)措，增加地方政(zheng)(zheng)府債(zhai)務(wu)限(xian)額6萬億元(yuan)，用于置換存量隱性債(zhai)務(wu)，并從2024年(nian)起，連續五年(nian)每年(nian)從新增地方政(zheng)(zheng)府專項(xiang)債(zhai)券中安(an)排8000億元(yuan)，專門用于化債(zhai)。

從機(ji)構(gou)的觀(guan)點來(lai)(lai)看，對于債市的總(zong)體影(ying)響偏樂觀(guan)，而且分(fen)析(xi)目前市場的情緒來(lai)(lai)看，普遍不看空(kong)。華(hua)泰證券的研報分(fen)析(xi)指出，票息仍是以(yi)不變(bian)應萬變(bian)的選(xuan)擇，空(kong)間比節奏(zou)判(pan)斷更加重要，調(diao)整仍是機(ji)會。

就(jiu)上(shang)周的(de)債(zhai)券基金(jin)(jin)表現(xian)來看，中(zhong)長期(qi)純債(zhai)基金(jin)(jin)的(de)業(ye)(ye)績(ji)(ji)平(ping)均水(shui)平(ping)在純債(zhai)基金(jin)(jin)當中(zhong)表現(xian)較(jiao)好。Wind統(tong)(tong)計(ji)(ji)顯示，中(zhong)長期(qi)純債(zhai)基金(jin)(jin)上(shang)周統(tong)(tong)計(ji)(ji)的(de)平(ping)均業(ye)(ye)績(ji)(ji)為0.1274%，高于短債(zhai)基金(jin)(jin)的(de)0.0798%；前(qian)者類別中(zhong)，有18只基金(jin)(jin)的(de)單(dan)周凈值增長率超過0.3%（統(tong)(tong)計(ji)(ji)初(chu)始份額(e)），而短債(zhai)基金(jin)(jin)的(de)單(dan)周最高業(ye)(ye)績(ji)(ji)未達到0.2%。

基于降準降息預期，依然看好后市

對于接(jie)下來的債(zhai)市投資機會，市場早已呈現出分化，不(bu)過明(ming)顯看空的較少，保持(chi)謹(jin)慎(shen)的聲音不(bu)斷增多。當然，一(yi)些(xie)機構也指出，雖(sui)然難以呈現趨勢(shi)性的機會，但擾動(dong)因(yin)素(su)相對可(ke)控(kong)，投資債(zhai)市依然有價值可(ke)以挖掘。

華泰(tai)證券的研報(bao)就指出，未來兩(liang)個月，債(zhai)市趨勢性機會仍難現，重點(dian)關注(zhu)利(li)率(lv)(lv)債(zhai)供給節奏(zou)和(he)外部因素擾動。十年(nian)期國(guo)債(zhai)預計(ji)仍難脫離2.0%到2.2%，建議(yi)持有5到10年(nian)期利(li)率(lv)(lv)債(zhai)和(he)短(duan)端存單、信用債(zhai)組合(he)，短(duan)端城(cheng)投債(zhai)適(shi)度挖掘(jue)下沉機會，超長(chang)利(li)率(lv)(lv)債(zhai)仍建議(yi)逢調整增持。

諾安基金分析(xi)指出，當前(qian)市(shi)場仍(reng)處(chu)于“強預期(qi)”與(yu)“弱現實(shi)”相互交(jiao)織的階(jie)段，經濟(ji)向上(shang)修復需(xu)要時間(jian)，債券短(duan)期(qi)偏(pian)向于定價“弱現實(shi)”，央行堅持了(le)支持性的貨幣(bi)政策(ce)立(li)場，未(wei)來市(shi)場仍(reng)有降準降息預期(qi)，因此市(shi)場走勢(shi)仍(reng)呈現震蕩(dang)偏(pian)強勢(shi)的格局。

不(bu)過，對于資(zi)產配置(zhi)端而言，近期也(ye)出現高息(xi)吸收同業存款的情況，引發監管(guan)關注。華(hua)西證券分析(xi)指出，若后續影響非銀(yin)(yin)存款，對于銀(yin)(yin)行負債的影響可能不(bu)大，但(dan)會推(tui)進部分機構的換(huan)倉(cang)需求(qiu)。如果接下(xia)來政府債增(zeng)發期間，央行呵護(hu)資(zi)金利(li)率相對穩定(ding)，非銀(yin)(yin)機構配置(zhi)短端的力量繼續增(zeng)強，助(zhu)推(tui)短端利(li)率穩步下(xia)行，或通過期限(xian)利(li)差(cha)邏輯(ji)傳導至長端定(ding)價，為10年、30年品種的穩定(ding)甚至下(xia)行行情提(ti)供(gong)動力。

但總的來說，債市(shi)在(zai)震蕩中下行，分歧即(ji)是機(ji)會。華西證(zheng)券表(biao)示，年內的不確(que)定性均(jun)已落地，基本都在(zai)預(yu)(yu)期之(zhi)內，對(dui)債市(shi)相對(dui)偏利(li)好。不過由于增量(liang)財政(zheng)政(zheng)策(ce)預(yu)(yu)期還在(zai)，波段難度可能上升，更適(shi)合(he)逐(zhu)步建倉。

從上(shang)周(zhou)的機構行為(wei)來觀(guan)察，后續利率大幅上(shang)行的可能性也不大。10年(nian)(nian)國(guo)債2.10%、30年(nian)(nian)國(guo)債2.30%之上(shang)，適合小倉位介入；10年(nian)(nian)國(guo)債2.15%、30年(nian)(nian)國(guo)債2.35%之上(shang)，則是值得重倉的窗口(kou)。

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