每經(jing)記者(zhe)｜陳(chen)植(zhi)    每經(jing)編輯｜張益銘(ming)

隨著中國(guo)出臺一系列超預期、大力度的金(jin)融財政刺激舉措引發A股(gu)持續回升，哪(na)些海(hai)外資(zi)(zi)本(ben)搶先入場分享(xiang)A股(gu)上(shang)漲紅利，海(hai)外發行的中國(guo)股(gu)票ETF出現哪(na)些異(yi)動，全(quan)(quan)球長期資(zi)(zi)本(ben)將(jiang)如何(he)配(pei)置(zhi)中國(guo)股(gu)票資(zi)(zi)產？全(quan)(quan)球大型資(zi)(zi)管機構如何(he)研判未來中國(guo)經濟基本(ben)面向好趨勢與上(shang)市公司(si)盈利能力提升幅度？

帶著這些問題，近日每日經濟新聞記者專訪了管理資產規模逾(yu)270億(yi)美元的(de)華(hua)爾街大(da)型資(zi)管(guan)機構——銳聯財智創辦人兼首席投資(zi)官許仲翔。

銳(rui)聯財智創辦人兼首(shou)席投資官 許仲翔

受訪(fang)者供圖

美國經濟軟著陸幾率高于硬著陸

NBD：隨著近期經濟數據好壞不一，金融市場正對美國經濟能否實現軟著陸存在較大爭議。目前，美國經濟軟著陸的幾率是否仍高于硬著陸？

許仲翔：目(mu)前，華爾街(jie)投資機構的確(que)花(hua)費不少時間討論美國經(jing)濟到(dao)底軟著陸還是(shi)硬著陸，但我(wo)個人認為，美國經(jing)濟大概(gai)率(lv)會(hui)軟著陸。

盡管(guan)不少華爾街投資機構注意到美(mei)國經(jing)濟增速正在放緩，失(shi)業率在回升。但我們也(ye)看(kan)到，為(wei)了(le)降(jiang)低經(jing)濟硬(ying)著陸風(feng)險，美(mei)聯儲已降(jiang)息50個基點，采取“印(yin)鈔”方式解決經(jing)濟問題(ti)。

如今，美聯(lian)儲在這方面(mian)的機動(dong)性正變得相當(dang)強。過去(qu)20多年(nian)期(qi)間(jian)，每逢經濟(ji)出現(xian)下行周期(qi)，美聯(lian)儲就會通過迅速印鈔解決經濟(ji)硬著陸風險。

不同于(yu)其他國家央(yang)行會擔心過(guo)度(du)“印鈔”會導致本國貨(huo)幣匯率貶值與物價(jia)通(tong)脹問(wen)題(ti)，由于(yu)美(mei)(mei)元(yuan)在全球貨(huo)幣體系(xi)的(de)儲備貨(huo)幣地位，美(mei)(mei)聯儲似(si)乎沒有這方(fang)面的(de)顧慮。

NBD：受美國9月通脹數據高于預期影響，部分華爾街投資機構也在押注未來美聯儲降息力度減弱，甚至部分對沖基金認為美聯儲11月將不會降息，未來美聯儲貨幣政策寬松的步伐是否會慢于市場預期？

許仲翔：市(shi)場無須對美聯(lian)儲(chu)降(jiang)息力(li)度過于(yu)“糾結”。美聯(lian)儲(chu)將盡可能地(di)壓(ya)低基準利率，因為(wei)美聯(lian)儲(chu)再不持(chi)續降(jiang)息，美國越來越多的財政(zheng)收入將不得不用于(yu)償(chang)還龐大的美國國債利息支出，會影響(xiang)美國政(zheng)府(fu)的正常運行。

目前，華(hua)爾街對大(da)(da)選后的(de)美國經濟政策(ce)也存(cun)在(zai)較多爭議，但眾多投資機構普遍認(ren)為，無論未來誰(shui)贏得大(da)(da)選，都會“歡迎”美聯(lian)儲繼(ji)續降息以減少美國龐大(da)(da)國債規模的(de)利息支(zhi)出。

NBD：隨著美聯儲進入降息周期與美國經濟增速放緩，銳聯在美股市場的基本面量化投資策略將做出哪些調整？與A股市場的基本面量化投資策略存在哪些差異？

許仲翔：兩者的確存在著較大(da)差異。在A股市場，我們(men)的基本面量化策略主要側重上市公司(si)的盈利能力(li)，現金流周轉狀況，以及存在較高市值管理要求(qiu)的上市公司(si)。

在(zai)美股市場，我們的(de)基本面量化(hua)策(ce)略更(geng)側重聚焦大型科技(ji)(ji)(ji)龍頭(tou)企(qi)業(ye)，以(yi)及(ji)能否挖掘出有(you)望成為(wei)(wei)世界級科技(ji)(ji)(ji)企(qi)業(ye)的(de)潛(qian)力公(gong)司。目前(qian)，華(hua)爾街多數投資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)都普(pu)遍認為(wei)(wei)，人(ren)工(gong)智能（AI）將成為(wei)(wei)驅動經濟(ji)發(fa)展與社會前(qian)行的(de)新引擎(qing)。但是，在(zai)這輪AI科技(ji)(ji)(ji)變革浪潮(chao)里，哪些企(qi)業(ye)最終(zhong)能“笑到最后(hou)”，現在(zai)還沒人(ren)知道，所(suo)以(yi)華(hua)爾街投資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)都在(zai)通過各(ge)自的(de)投資(zi)(zi)(zi)模型與評價體系，尋找存在(zai)較高(gao)幾率最終(zhong)脫穎而(er)出的(de)AI科技(ji)(ji)(ji)企(qi)業(ye)。

我(wo)們也通過基本面量化策略的因子創設與投資(zi)模型優化，努(nu)力將這些有(you)潛力的AI科技企業(ye)“挖掘”出(chu)來，并長期買入持有(you)等待(dai)“收獲季(ji)”。

對沖基金自營資金率先“淘金”中國股票資產

NBD：9月24日國家出臺一系列超預期、力度大的金融財政政策以來，大量全球資本紛紛涌入A股市場淘金。銳聯在海外市場發行的掛鉤中國股票資產ETF產品是否也迎來可觀的資金申購？

許仲翔：9月24日A股(gu)快速上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)以(yi)來，我(wo)們在海(hai)外(wai)發(fa)(fa)行(xing)的掛鉤中國(guo)(guo)(guo)股(gu)票資產ETF成(cheng)交量的確(que)明顯(xian)增加，較以(yi)往(wang)平(ping)均水平(ping)上(shang)(shang)升了(le)約(yue)10倍(bei)。這背后，是(shi)A股(gu)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)也給這些(xie)中國(guo)(guo)(guo)股(gu)票基金ETF產品帶(dai)來可觀的賺錢效(xiao)應。比如我(wo)們一款掛鉤中國(guo)(guo)(guo)大盤股(gu)、在海(hai)外(wai)發(fa)(fa)行(xing)的ETF凈值上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)幅度幾乎與中國(guo)(guo)(guo)股(gu)指漲(zhang)(zhang)幅相當，吸引大量海(hai)外(wai)資金紛紛投資淘(tao)金。

相比(bi)而言，申購(gou)資(zi)(zi)金(jin)規模低于(yu)成交量，這可(ke)能與當前搶先入場投資(zi)(zi)中國股票資(zi)(zi)產的海(hai)外資(zi)(zi)金(jin)類(lei)型有著一定(ding)關系。

NBD：9月24日以來，哪些海外資本投資中國股票資產的熱情與意愿最高？投資力度最大？

許仲翔：主(zhu)要是(shi)華(hua)爾街對沖基金(jin)(jin)(jin)自(zi)營資(zi)金(jin)(jin)(jin)與部分中(zhong)小(xiao)型對沖基金(jin)(jin)(jin)。究其(qi)原因，一(yi)是(shi)對沖基金(jin)(jin)(jin)自(zi)營資(zi)金(jin)(jin)(jin)（即華(hua)爾街對沖基金(jin)(jin)(jin)經理(li)的(de)(de)(de)(de)自(zi)有資(zi)金(jin)(jin)(jin)）的(de)(de)(de)(de)投資(zi)決策(ce)效率相(xiang)當快，基金(jin)(jin)(jin)經理(li)一(yi)看到中(zhong)國(guo)(guo)股(gu)票(piao)(piao)資(zi)產(chan)出現快速(su)(su)大(da)幅上(shang)漲(zhang)信(xin)號，就迅(xun)速(su)(su)調倉大(da)舉買入A股(gu)、港股(gu)或中(zhong)概股(gu)；二(er)是(shi)中(zhong)小(xiao)型對沖基金(jin)(jin)(jin)也存在“船小(xiao)好掉(diao)頭”的(de)(de)(de)(de)特點，可以迅(xun)速(su)(su)套現手里的(de)(de)(de)(de)其(qi)他(ta)資(zi)產(chan)，將大(da)量資(zi)金(jin)(jin)(jin)迅(xun)速(su)(su)投向中(zhong)國(guo)(guo)股(gu)票(piao)(piao)資(zi)產(chan)，抓住這波中(zhong)國(guo)(guo)股(gu)市快速(su)(su)上(shang)漲(zhang)的(de)(de)(de)(de)獲利機會。

NBD：隨著A股持續上漲，華爾街大型資管機構是否會跟進大幅度加倉中國股票資產？

許仲翔：這取決于全球大型(xing)資(zi)(zi)管機構(gou)的(de)(de)不同資(zi)(zi)產配置策略。整體而言，華爾街大型(xing)資(zi)(zi)管機構(gou)的(de)(de)投資(zi)(zi)決策流程相(xiang)對(dui)較長，他(ta)們(men)更偏(pian)好“存(cun)在(zai)慢(man)牛(niu)行(xing)情特征”的(de)(de)股(gu)票(piao)市(shi)場，有助于他(ta)們(men)逐(zhu)步加倉獲(huo)取相(xiang)對(dui)穩健的(de)(de)投資(zi)(zi)回報。

此外，這(zhe)些(xie)華爾街(jie)大型資(zi)(zi)管機構都采取長(chang)期(qi)投(tou)資(zi)(zi)策(ce)略，當(dang)(dang)他(ta)(ta)們(men)決(jue)定(ding)(ding)加(jia)倉一個(ge)國(guo)(guo)(guo)(guo)家的股票(piao)資(zi)(zi)產，就會長(chang)期(qi)持有這(zhe)些(xie)股票(piao)資(zi)(zi)產等(deng)待獲利(li)。所以(yi)在(zai)(zai)他(ta)(ta)們(men)決(jue)定(ding)(ding)加(jia)倉前，他(ta)(ta)們(men)會通過眾多維度考(kao)察(cha)分析這(zhe)個(ge)國(guo)(guo)(guo)(guo)家經(jing)(jing)濟基本(ben)面的長(chang)期(qi)發展趨勢(shi)(shi)，以(yi)及相關(guan)經(jing)(jing)濟刺激政(zheng)策(ce)能(neng)否顯(xian)著(zhu)改(gai)善這(zhe)個(ge)國(guo)(guo)(guo)(guo)家的經(jing)(jing)濟發展活力與(yu)企業盈(ying)(ying)利(li)能(neng)力等(deng)。所以(yi)在(zai)(zai)他(ta)(ta)們(men)決(jue)定(ding)(ding)加(jia)倉中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)股票(piao)資(zi)(zi)產前，也會先全(quan)面考(kao)察(cha)當(dang)(dang)前中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)出(chu)臺的一系列金融財政(zheng)舉措能(neng)否有效助(zhu)推(tui)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟基本(ben)面恢復長(chang)期(qi)向好(hao)的態勢(shi)(shi)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)上市公司盈(ying)(ying)利(li)能(neng)力是否得(de)到顯(xian)著(zhu)改(gai)善等(deng)。

中東資本將中國股票納入重要底倉組成部分

NBD：近年來，中東資本一直在增加中國股票資產配置。面對當前A股漲勢，他們是否會加快中國股票資產的布局步伐？

許仲翔：一直以來(lai)，中國(guo)(guo)股(gu)(gu)票資產始終是中東(dong)國(guo)(guo)家(jia)部分主權財(cai)富基金的重要底倉配置資產。他(ta)們一直長期持(chi)有(you)一定比例的中國(guo)(guo)股(gu)(gu)票資產，即(ji)便此(ci)前A股(gu)(gu)市場(chang)相對低迷時(shi)，他(ta)們也沒減(jian)倉。

近期A股市(shi)場上漲，也(ye)會(hui)令(ling)他們(men)(men)感到(dao)開心(xin)，因為他們(men)(men)對中國股票(piao)的長期持倉(cang)迎(ying)來了一個收獲季。

但是，他(ta)們(men)未必會趁(chen)著A股上漲(zhang)而(er)進一步加(jia)倉A股資(zi)(zi)產。因為他(ta)們(men)將投向中國(guo)股票資(zi)(zi)產的(de)資(zi)(zi)金(jin)交給外部第三方專業投資(zi)(zi)機構投資(zi)(zi)管理(li)，因此后者的(de)投資(zi)(zi)決策，對中東國(guo)家(jia)主權財富(fu)基金(jin)配(pei)置A股力度的(de)影響(xiang)更大。

目前，中東(dong)國(guo)家主權(quan)財富基(ji)金(jin)都對(dui)這些(xie)第三方專(zhuan)業投(tou)資機構設(she)定(ding)長周期(qi)的業績(ji)考核，會(hui)關注(zhu)他們在(zai)3到5年期(qi)間的實際投(tou)資回(hui)報(bao)能(neng)否跑贏業績(ji)比較基(ji)準(zhun)。所以這些(xie)第三方專(zhuan)業投(tou)資機構也(ye)會(hui)根據A股市(shi)場變化(hua)，對(dui)倉位做出調(diao)整(zheng)優化(hua)，實現更高(gao)的超(chao)額回(hui)報(bao)。

NBD：若要吸引更多中東、歐美、東南亞地區長期資本與大型資管機構加倉A股市場，中國A股市場還需做好哪些工作？

許仲翔：海外長(chang)期(qi)資本在長(chang)期(qi)持倉過程中，比較擔心的(de)(de)是政(zheng)策(ce)的(de)(de)不可(ke)預測性，導致他們(men)擔心自己(ji)持倉面臨“某些未知的(de)(de)風(feng)險(xian)”。所以，讓海外長(chang)期(qi)資本感受到政(zheng)策(ce)的(de)(de)穩定性與(yu)可(ke)預測性，可(ke)以更好激發他們(men)配置更多中國股票資產的(de)(de)意愿。

外資私募果斷調整策略抓住A股上漲紅利

NBD：隨著9月24日以來中國A股指數迅速回升，銳聯在中國發行的私募產品如何抓住這波股市上漲紅利？

許仲翔：我(wo)們(men)在A股的基(ji)本面(mian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)策略也做了不(bu)少調整，比如9月(yue)24日前，我(wo)們(men)的基(ji)本面(mian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)策略主要參(can)考市(shi)場(chang)資(zi)(zi)金規模(mo)(mo)、通脹(zhang)率等(deng)宏觀(guan)經濟數據，作為我(wo)們(men)配置調倉股票的主要依據。但隨著9月(yue)24日A股市(shi)場(chang)驟然(ran)活躍與股市(shi)上漲，我(wo)們(men)基(ji)本面(mian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)策略里的跟蹤市(shi)場(chang)行為的因子(zi)開始發出強烈信號，于(yu)是(shi)我(wo)們(men)更(geng)側(ce)重成(cheng)交量、股票流動性、市(shi)場(chang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)風險偏好等(deng)因素，優化了投(tou)(tou)資(zi)(zi)模(mo)(mo)型里的不(bu)同因子(zi)權重，取得一定的投(tou)(tou)資(zi)(zi)回報。

目前，我們的基本(ben)面(mian)量化策略的投(tou)資決(jue)策模型一直在根據A股(gu)(gu)市場波動(dong)特點持續完(wan)善(shan)。比如去年(nian)底，我們的投(tou)資模型發(fa)出了(le)風(feng)險信號，令我們迅速收緊(jin)了(le)投(tou)資決(jue)策，避開了(le)年(nian)初的一波股(gu)(gu)市回調。

NBD：隨著A股投資活躍度回升與大量資金紛紛重返股市，銳聯是否會抓住市場機會加快私募產品發行節奏？

許仲翔：在此前市(shi)場相對低迷期間，我(wo)們已與一家(jia)國內(nei)證券機構合作，發行了復合型策略私(si)募產(chan)品。其底(di)層投資(zi)策略仍是基于基本(ben)面量化策略的精(jing)選個股長(chang)期投資(zi)，收益增(zeng)強部分則(ze)由(you)交易增(zeng)強等(deng)策略組成。

我們始(shi)終認為(wei)，私募產品的(de)最大價(jia)值是增強(qiang)(qiang)資(zi)金(jin)的(de)配置效(xiao)率(lv)——將更(geng)多資(zi)金(jin)配置到(dao)經營(ying)基本(ben)面良好，具有高成(cheng)長潛(qian)力(li)且合(he)規經營(ying)能力(li)強(qiang)(qiang)的(de)上市公司，助推(tui)上市企(qi)業(ye)業(ye)務更(geng)好發(fa)展。

所以我們會將大部分底(di)倉資金通(tong)過(guo)基(ji)本(ben)面量化策(ce)略(lve)，投向這(zhe)些質地(di)不錯(cuo)的上市公司(si)；收益增(zeng)強部分也能兼顧當前投資者對交易(yi)增(zeng)強策(ce)略(lve)的期望值，愿意通(tong)過(guo)基(ji)本(ben)面量化策(ce)略(lve)產品，將更多(duo)資金投向優質上市公司(si)。

NBD：隨著國家出臺一系列超預期、力度大的金融財政扶持舉措，外資私募機構是如何看待未來中國經濟基本面發展前景？相應的A股配置策略如何調整？

許仲翔：目前，中國出(chu)臺的一系列金融財政(zheng)扶持措施令市(shi)場(chang)備受(shou)鼓舞(wu)，因(yin)為這些政(zheng)策將緩解金融市(shi)場(chang)對中國房地產市(shi)場(chang)低迷、需求(qiu)減弱、資本市(shi)場(chang)疲軟的擔憂，有助(zhu)于提(ti)升(sheng)資本市(shi)場(chang)與實體經濟(ji)的信心，帶動中國經濟(ji)基本面持續向好。

與此同時，無論是外資私(si)募機構，還是華爾街投(tou)資機構，也(ye)會關(guan)注中國(guo)一攬子財政(zheng)刺(ci)激(ji)舉(ju)措的(de)實施(shi)力(li)度、實施(shi)節奏與實施(shi)效果，既(ji)是他們判(pan)斷中國(guo)經濟基(ji)本面是否超預期(qi)好轉的(de)一大(da)依據，也(ye)是他們從中尋找景氣度顯著(zhu)回升行業與相關(guan)上市(shi)公司(si)投(tou)資機會的(de)重要(yao)參(can)考。

整體而(er)言，我們看好中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)(ji)基本(ben)面向(xiang)好趨勢(shi)，因為中(zhong)國(guo)(guo)出臺一系(xi)列金融財政(zheng)扶持措施，是向(xiang)市場傳遞中(zhong)國(guo)(guo)政(zheng)府(fu)將助力(li)中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)(ji)更好發展(zhan)的決(jue)心與強烈(lie)信號(hao)。當前，華爾街(jie)投資(zi)(zi)機構(gou)也感(gan)受到中(zhong)國(guo)(guo)政(zheng)府(fu)的這項“決(jue)心”，相信中(zhong)國(guo)(guo)股票資(zi)(zi)產未來會有(you)一定(ding)的估值上漲空間(jian)。