每(mei)經記者｜張(zhang)(zhang)宏(hong)  宋欽章    每(mei)經編(bian)輯｜張(zhang)(zhang)益銘    

9月27日午(wu)盤(pan)，國債(zhai)期(qi)(qi)(qi)貨集(ji)體大(da)(da)跌(die)(die)(die)。30年期(qi)(qi)(qi)主力(li)合(he)(he)約一(yi)度跌(die)(die)(die)幅達3.24%，10年期(qi)(qi)(qi)主力(li)合(he)(he)約跌(die)(die)(die)幅最大(da)(da)1.43%，5年期(qi)(qi)(qi)主力(li)合(he)(he)約跌(die)(die)(die)幅最大(da)(da)0.94%，2年期(qi)(qi)(qi)主力(li)合(he)(he)約跌(die)(die)(die)幅最大(da)(da)0.27%，各期(qi)(qi)(qi)限(xian)均創下單日最大(da)(da)跌(die)(die)(die)幅。

午盤后，國債期(qi)貨一度止(zhi)跌回彈后再(zai)次下跌，截至收盤，30年期(qi)主(zhu)(zhu)力(li)(li)合(he)(he)約(yue)跌2.56%，10年期(qi)主(zhu)(zhu)力(li)(li)合(he)(he)約(yue)跌0.96%，5年期(qi)主(zhu)(zhu)力(li)(li)合(he)(he)約(yue)跌0.50，2年期(qi)主(zhu)(zhu)力(li)(li)合(he)(he)約(yue)跌0.11%。各期(qi)限(xian)主(zhu)(zhu)力(li)(li)合(he)(he)約(yue)資金凈流出(chu)分(fen)別(bie)為1.59億元(yuan)、5.23億元(yuan)、2.87億元(yuan)、3488萬元(yuan)。

消(xiao)息面上，近日監管部(bu)門連續(xu)出(chu)臺多(duo)項利(li)好政策。今(jin)天(tian)A股(gu)(gu)市場(chang)和港股(gu)(gu)市場(chang)進一步上行(xing)，其中A股(gu)(gu)市場(chang)創業板指數暴力拉(la)升(sheng)，盤中漲幅一度超(chao)12%，多(duo)只龍頭股(gu)(gu)集(ji)體暴漲。早盤，上交所股(gu)(gu)票(piao)競(jing)價(jia)交易(yi)一度出(chu)現成交確認緩慢的異常。

針(zhen)對(dui)(dui)債市(shi)大(da)跌(die)原因、下跌(die)趨(qu)勢后(hou)續是否可能持續、債市(shi)下跌(die)對(dui)(dui)理財市(shi)場可能造成什么影響、理財公司如何做好(hao)凈值管理等(deng)問題，每經(jing)記(ji)者采訪(fang)了中(zhong)央財經(jing)大(da)學(xue)證券期(qi)貨(huo)研究(jiu)所研究(jiu)員楊海平、東方金誠研究(jiu)發展部部門總監(jian)馮琳(lin)、廣發期(qi)貨(huo)國債期(qi)貨(huo)研究(jiu)員熊睿健、中(zhong)國郵政儲蓄(xu)銀行研究(jiu)員婁飛鵬。

國債期(qi)貨今日行情 圖片來源(yuan)：Wind

股債蹺蹺板效應在發揮作用，導致債市下跌

馮琳表(biao)示，今日(ri)國(guo)債期貨大跌(die)，主要原因(yin)是昨日(ri)政(zheng)治局會議(yi)表(biao)態超預(yu)期，強化穩增(zeng)長政(zheng)策信號，有力提振(zhen)風險偏好，帶動股市大漲，債市則承壓下(xia)跌(die)。

婁飛鵬分析，債市下(xia)跌主(zhu)(zhu)要原因是在各(ge)項政策(ce)快(kuai)速(su)出臺落地的情況下(xia)，市場主(zhu)(zhu)體預期改(gai)善，風險偏好提高。

楊海(hai)平告訴(su)每經(jing)記(ji)者(zhe)，“債市(shi)(shi)(shi)(shi)大(da)跌的原(yuan)因(yin)現在看起(qi)來較為清(qing)晰，主要是股(gu)(gu)債蹺蹺板效(xiao)應(ying)在發揮作用。9月24日，金(jin)融管理部(bu)門出臺了一(yi)系列(lie)政策(ce)，股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)隨之(zhi)開始反彈。9月26日，政治局會議進(jin)(jin)一(yi)步展示了高(gao)層拼經(jing)濟(ji)的決(jue)心(xin)與信心(xin)。由此(ci)導致股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)的向(xiang)(xiang)好(hao)勢頭(tou)更(geng)加明顯，各路資金(jin)普遍嗅到了牛(niu)市(shi)(shi)(shi)(shi)的氣息。因(yin)此(ci)，一(yi)部(bu)分資金(jin)，特別是避(bi)險資金(jin)，應(ying)該已經(jing)從債市(shi)(shi)(shi)(shi)撤出，轉(zhuan)而投向(xiang)(xiang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)。此(ci)外，按照一(yi)般規律，宏(hong)觀經(jing)濟(ji)預期向(xiang)(xiang)好(hao)時，往往利好(hao)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)，對債市(shi)(shi)(shi)(shi)偏利空。這些因(yin)素共(gong)同(tong)作用，形成了股(gu)(gu)債蹺蹺板效(xiao)應(ying)，進(jin)(jin)而導致了債市(shi)(shi)(shi)(shi)的下跌。”

熊睿健認為，今(jin)日(ri)債市(shi)下(xia)跌應包(bao)含了兩個驅動，一是(shi)政(zheng)(zheng)治(zhi)局(ju)會議(yi)后對增量政(zheng)(zheng)策(ce)的預期，二是(shi)股市(shi)快速拉(la)漲對市(shi)場風險(xian)偏好(hao)的抬升。首先，昨日(ri)公布的政(zheng)(zheng)治(zhi)局(ju)會議(yi)通稿(gao)部署下(xia)一步經濟工(gong)作，9月是(shi)分析(xi)研究經濟形勢的政(zheng)(zheng)治(zhi)局(ju)會議(yi)召開(kai)的非常規(gui)時點(dian)，體現出了政(zheng)(zheng)策(ce)態度和緊迫(po)性。整體政(zheng)(zheng)策(ce)基調是(shi)加(jia)大(da)逆周(zhou)期調節(jie)力度，有效落實存量政(zheng)(zheng)策(ce)，加(jia)力推出增量政(zheng)(zheng)策(ce)。

熊(xiong)睿健補(bu)充(chong)道(dao)，除9月24日新聞(wen)發(fa)布會已經(jing)公布的(de)(de)政(zheng)策(ce)以外，市(shi)(shi)場期待較(jiao)高的(de)(de)是財(cai)政(zheng)和地(di)產(chan)的(de)(de)增量政(zheng)策(ce)，財(cai)政(zheng)方面關注財(cai)政(zheng)工具落地(di)的(de)(de)具體規模，地(di)產(chan)方面會議提(ti)及要“促進房地(di)產(chan)市(shi)(shi)場止跌回(hui)穩”，信號意義更(geng)加明確，后續對地(di)產(chan)供給的(de)(de)調控細節(jie)值得關注，因(yin)此潛在(zai)(zai)增量政(zheng)策(ce)帶來(lai)的(de)(de)經(jing)濟回(hui)升和債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)供給預期利空債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)，實(shi)際(ji)已經(jing)在(zai)(zai)昨日期貨收盤(pan)后部(bu)分反映在(zai)(zai)了現券利率(lv)的(de)(de)上(shang)行中，今日一并反映在(zai)(zai)了期貨價格里(li)。其次會議提(ti)及提(ti)振資本市(shi)(shi)場政(zheng)策(ce)推動權(quan)益資產(chan)修復，一定程度上(shang)從風險偏好(hao)的(de)(de)角度或傳導(dao)到了債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)。

預計債市短期風向將偏逆風

債市下跌趨勢后續是否可能持續？

楊海(hai)平(ping)表示，債市(shi)的(de)(de)下跌是否會持(chi)續，主要取決于宏觀(guan)經(jing)濟(ji)預期以及股(gu)(gu)市(shi)后續行情的(de)(de)發展(zhan)。根據目前的(de)(de)觀(guan)察，政(zheng)(zheng)(zheng)策層(ceng)面(mian)，還(huan)有一批利好經(jing)濟(ji)的(de)(de)政(zheng)(zheng)(zheng)策正(zheng)在(zai)醞釀(niang)。特別是財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策方面(mian)，一波力度(du)較大(da)的(de)(de)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策應(ying)該還(huan)在(zai)路上。并且股(gu)(gu)市(shi)的(de)(de)上升(sheng)勢(shi)頭沒有減弱的(de)(de)跡象，牛市(shi)絕不是曇花一現的(de)(de)。這(zhe)意味(wei)著債市(shi)面(mian)臨的(de)(de)壓力可能仍將(jiang)持(chi)續存(cun)在(zai)，債市(shi)下跌的(de)(de)趨(qu)勢(shi)大(da)概率還(huan)將(jiang)持(chi)續。

對(dui)于后續(xu)走勢，馮琳(lin)表示，考慮到接下(xia)來財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)等一批增(zeng)量政(zheng)(zheng)策(ce)還將(jiang)陸(lu)續(xu)出臺，加之政(zheng)(zheng)策(ce)呵護下(xia)股(gu)市上漲動力增(zeng)強，預計債市短期風向將(jiang)偏逆(ni)風，市場(chang)波動性會(hui)比較大且整(zheng)體仍將(jiang)偏弱整(zheng)理；中長期走勢還需觀察政(zheng)(zheng)策(ce)效果，在政(zheng)(zheng)策(ce)效果顯現并帶動基本面(mian)預期扭轉前(qian)，債市趨勢難以根(gen)本性逆(ni)轉，這也將(jiang)約束短期市場(chang)下(xia)跌空間。

熊睿健(jian)則指出，“短期(qi)情緒(xu)釋放，后續(xu)實(shi)際(ji)上還是要回歸到(dao)逆周期(qi)政(zheng)策(ce)實(shi)際(ji)推行的(de)力(li)度和(he)對經(jing)濟的(de)效用，例如財政(zheng)政(zheng)策(ce)力(li)度將有多大？地產是否能(neng)得到(dao)修(xiu)復(fu)？短期(qi)來看在政(zheng)策(ce)落地前，債市(shi)還是存在波動風險，進一步(bu)需(xu)要觀察增量(liang)政(zheng)策(ce)落地和(he)傳(chuan)導(dao)情況(kuang)，尤其是經(jing)濟和(he)通脹指標。”

格(ge)林大(da)華期(qi)貨(huo)研究(jiu)所(suo)研究(jiu)員(yuan)劉洋認為，這是短(duan)期(qi)市場情緒的急劇宣泄，并非基(ji)本(ben)面發生(sheng)急劇的變化。短(duan)時(shi)快速(su)下跌之后，很可(ke)能大(da)幅(fu)反彈，市場波動幅(fu)度(du)急劇放(fang)大(da)。

劉(liu)洋指出，10年(nian)期(qi)國債現券收(shou)益(yi)率(lv)已(yi)回(hui)到2.15%之上。保持貨幣寬(kuan)松和市(shi)場(chang)低(di)利(li)(li)率(lv)水平(ping)是央行目前的(de)貨幣政策，今天(tian)央行宣布公開(kai)市(shi)場(chang)7天(tian)期(qi)逆回(hui)購操作利(li)(li)率(lv)由此(ci)前的(de)1.70%調(diao)整為1.50%，同時宣布下(xia)調(diao)金(jin)融(rong)機(ji)構存(cun)(cun)款準(zhun)備金(jin)率(lv)0.5個百分(fen)點。本次下(xia)調(diao)后，金(jin)融(rong)機(ji)構加權(quan)平(ping)均存(cun)(cun)款準(zhun)備金(jin)率(lv)約為6.6%。雖然因為股市(shi)的(de)大漲，近期(qi)市(shi)場(chang)風險(xian)偏好(hao)走強，但是從收(shou)益(yi)利(li)(li)差的(de)角(jiao)度，10年(nian)期(qi)國債收(shou)益(yi)率(lv)如(ru)繼(ji)續(xu)上行則配置價值顯著提升。

專家提示理財公司做好投資者引導教育

記者注意到，由于此前資本市場低迷，理財市場中，固定收益類產品占比較高，該類產品受債市影響較大。債市下跌對理財市場可能造成什么影響？理財公司如何做好凈值管理？

婁飛鵬(peng)認為，“債市下跌對理財凈值影響偏負(fu)面(mian)，理財公(gong)司需要加強(qiang)市場研(yan)判，做好(hao)資(zi)產(chan)配置，同(tong)時做好(hao)投資(zi)者引導教育(yu)。”

楊海平(ping)表示，第一個方面，在既有產(chan)品(pin)框架內優化交易(yi)策略和投資組合。例如，對于已經成立的(de)(de)固(gu)定收益類(lei)產(chan)品(pin)，可以(yi)在20%的(de)(de)范(fan)圍內配置其他資產(chan)，可以(yi)進行相應的(de)(de)調整。

第二個方面(mian)，從中期視角來(lai)看，銀行(xing)或理(li)財子公司應(ying)該(gai)根據金融市場(chang)的變化適度地調整產(chan)品策略(lve)，增(zeng)加一(yi)些低波動(dong)產(chan)品的上市和供應(ying)，并且可以(yi)考慮(lv)權(quan)益類產(chan)品占比的提升。

第三(san)個方面，需要和廣大(da)理財投資者(zhe)做好深度溝通，以防(fang)止(zhi)形成形成贖回—凈值回撤的循環(huan)。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211349578408