每經記(ji)者｜袁園(yuan)    每經編輯｜馬子卿    ;

9月19日晚間，中國人壽(shou)發布公(gong)告稱，近日公(gong)司收到(dao)國家金管總局的批復(fu)，同意其(qi)在全國銀(yin)行(xing)間債券市場發行(xing)10年(nian)期(qi)可(ke)贖回資本補充債券，發行(xing)規模不(bu)超過350億元（含）。

有(you)(you)業內(nei)人(ren)士表示，保險(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)資(zi)本(ben)補(bu)充債是保險(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)發(fa)債的(de)主(zhu)要品種(zhong)，信用(yong)評級(ji)較(jiao)高，且無違約歷(li)史。當前資(zi)產荒(huang)行情(qing)下，保險(xian)(xian)資(zi)本(ben)補(bu)充債的(de)收益率雖同(tong)樣處于(yu)下行通道，但與相(xiang)同(tong)期限評級(ji)的(de)“二(er)永(yong)債”相(xiang)比(bi)或(huo)具有(you)(you)一定(ding)性價比(bi)。

募資擬用于補充公司附屬一級資本

2023年12月，中國人壽（SH601628，股價34.99元，市(shi)值9889億元）審(shen)(shen)議(yi)通(tong)過(guo)《關于公司發行資(zi)本補(bu)(bu)充債券(quan)的(de)議(yi)案(an)》。中國人壽在(zai)提(ti)(ti)案(an)中寫道，為應對潛在(zai)的(de)資(zi)本波動風險，持續保持償付(fu)能(neng)力穩定與充足，現提(ti)(ti)請股東大會(hui)審(shen)(shen)議(yi)批準(zhun)公司視償付(fu)能(neng)力及市(shi)場(chang)情(qing)況，在(zai)境內一(yi)次(ci)或分期發行總(zong)額不超過(guo)350億元人民幣資(zi)本補(bu)(bu)充債券(quan)，該(gai)等境內資(zi)本補(bu)(bu)充債券(quan)所(suo)募(mu)集(ji)資(zi)金將依據適用法律和監管部門的(de)批準(zhun)用于補(bu)(bu)充公司附屬一(yi)級資(zi)本，支(zhi)持業務持續穩健發展。

9月19日，中國(guo)人壽公告顯示(shi)，監管已(yi)同(tong)意(yi)在全(quan)(quan)國(guo)銀行(xing)間債(zhai)券市(shi)場發(fa)行(xing)10年期可(ke)(ke)贖回(hui)資本補(bu)充債(zhai)券，發(fa)行(xing)規模(mo)不超(chao)過(guo)350億元(yuan)。中國(guo)人壽也于(yu)此前收到(dao)《中國(guo)人民(min)銀行(xing)準予行(xing)政(zheng)許可(ke)(ke)決定書》，中國(guo)人民(min)銀行(xing)同(tong)意(yi)其在全(quan)(quan)國(guo)銀行(xing)間債(zhai)券市(shi)場發(fa)行(xing)資本補(bu)充債(zhai)券。

“保險公司資(zi)(zi)本補充債是金融(rong)債券的一(yi)種(zhong)(zhong)，可根據(ju)發行(xing)(xing)人的融(rong)資(zi)(zi)需求靈活設計發行(xing)(xing)期限、發行(xing)(xing)品種(zhong)(zhong)等，主要用(yong)于(yu)補充保險公司資(zi)(zi)本金，提高其抗風險能力。”財通證券分析稱。

據悉(xi)，保(bao)險公司資本補充(chong)債券目(mu)前均采(cai)用5+5年發(fa)行期(qi)限，包含清償(chang)順序劣后、有(you)條(tiao)件贖回(hui)權等特殊(shu)條(tiao)款，利(li)率“跳升”幅度基本均設置(zhi)為100BPs以滿(man)足(zu)計入(ru)認可負債節約(yue)資本的要求，多數債券同時(shi)(shi)約(yue)定在償(chang)付能力充(chong)足(zu)率不(bu)達標時(shi)(shi)應遞延(yan)支付本金或(huo)利(li)息。

從(cong)中(zhong)(zhong)國人(ren)壽此前(qian)議案的(de)內(nei)容(rong)可以(yi)看(kan)出(chu)，中(zhong)(zhong)國人(ren)壽本次發資本債的(de)目的(de)也與穩定償付(fu)(fu)能(neng)力(li)有著千絲萬縷的(de)關系(xi)。數據顯示，截至2024年(nian)6月30日，中(zhong)(zhong)國人(ren)壽核心償付(fu)(fu)能(neng)力(li)充(chong)(chong)足(zu)率(lv)為151.90%，綜合(he)償付(fu)(fu)能(neng)力(li)充(chong)(chong)足(zu)率(lv)為205.23%，相較于2021年(nian)四季度末核心償付(fu)(fu)能(neng)力(li)充(chong)(chong)足(zu)率(lv)253.7%下降10.18個百分(fen)點(dian)，綜合(he)償付(fu)(fu)能(neng)力(li)充(chong)(chong)足(zu)率(lv)262.41%下降57.18個百分(fen)點(dian)。

圖片來源：中國人壽2024年二季度償付能力報告

年內已有多家險企發行資本補充債或永續債

《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者注意到，增(zeng)資(zi)和發債(zhai)一直是險(xian)(xian)(xian)企補充資(zi)本的兩大方式。除卻中國人(ren)壽(shou)(shou)，今年以來，已(yi)有中英人(ren)壽(shou)(shou)、泰康人(ren)壽(shou)(shou)、平安(an)產(chan)險(xian)(xian)(xian)、新華保(bao)險(xian)(xian)(xian)、太保(bao)壽(shou)(shou)險(xian)(xian)(xian)、利(li)安(an)人(ren)壽(shou)(shou)、中銀三星(xing)人(ren)壽(shou)(shou)7家保(bao)險(xian)(xian)(xian)公司(si)發行資(zi)本補充債(zhai)或(huo)永續債(zhai)，合計(ji)發債(zhai)規模448億(yi)元(yuan)左右。

具體來看(kan)，平(ping)安(an)產險(xian)、新華保(bao)險(xian)的發債(zhai)規(gui)模(mo)均(jun)為(wei)100億(yi)元；泰(tai)康人壽(shou)、太保(bao)壽(shou)險(xian)緊隨(sui)其后，發債(zhai)規(gui)模(mo)分別為(wei)90億(yi)元、80億(yi)元；中英人壽(shou)發行兩期(qi)永(yong)續債(zhai)，合計30億(yi)元；利安(an)人壽(shou)發行三期(qi)資(zi)本補充債(zhai)，合計30億(yi)元；中銀三星人壽(shou)發債(zhai)規(gui)模(mo)不超(chao)過18億(yi)元。

從發(fa)債(zhai)的方式來看(kan)，主要為資本補充債(zhai)和永續(xu)債(zhai)兩種類(lei)型(xing)。中金固(gu)收分析認(ren)為，“保險(xian)(xian)公司(si)永續(xu)債(zhai)目前均采用(yong)5+N年的發(fa)行期(qi)限，同樣具有清償順序(xu)劣后、有條件贖(shu)回權等特殊條款，不(bu)(bu)過不(bu)(bu)含(han)利率(lv)跳升機制，而且在(zai)償付能力充足率(lv)不(bu)(bu)達標時將強制取消(xiao)付息(xi)、即便償付能力充足率(lv)達標發(fa)行人也可自(zi)主選(xuan)擇遞(di)延(yan)付息(xi)。此外，保險(xian)(xian)公司(si)永續(xu)債(zhai)含(han)有減記或轉(zhuan)股的損(sun)失吸收條款。”

中金固(gu)收指出，與保險公(gong)司(si)資本補充(chong)債券相比，保險公(gong)司(si)永續債的償付(fu)順序更靠后、沒有(you)到期日、不得含有(you)利率(lv)跳升機(ji)制、償付(fu)能(neng)力充(chong)足(zu)率(lv)不達標(biao)時將強制取消付(fu)息(xi)、償付(fu)能(neng)力充(chong)足(zu)率(lv)達標(biao)時也(ye)可自(zi)行遞延付(fu)息(xi)、包含減(jian)記或轉股條(tiao)款，次級屬性明顯更強。

雖然如(ru)此，但是(shi)在(zai)分析機構眼中，保(bao)險公(gong)司的(de)資(zi)本補(bu)充債仍具(ju)有(you)一定的(de)投資(zi)價值。中金(jin)固收表示，在(zai)“資(zi)產荒”驅動下，低評級保(bao)險公(gong)司資(zi)本補(bu)充債收益率和(he)利差已(yi)經(jing)全面達到歷史(shi)低位(wei)，利差分位(wei)數(shu)最高(gao)的(de)5年AA+也(ye)不足10%分位(wei)數(shu)。當(dang)然，由于(yu)供需關系和(he)流動性的(de)變(bian)化，歷史(shi)水平(ping)并不具(ju)有(you)絕對參考(kao)性。

保險公司資本補充債收益率和利差歷史分位數 圖片來源：中金固收

考慮到目前5年期AA+和AA保險次級債絕對收益率仍有一定吸引力，而信用風險整體可控，加上供給整體有限，難以帶來利差走擴，是不錯的配置型品種。去年底發行的(de)幾只(zhi)保險永續債(zhai)相(xiang)比次級債(zhai)仍有10到15個BP的(de)利差，也可以適(shi)度(du)配(pei)置。

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