每經記者(zhe)｜楊建    每經編(bian)輯｜彭水萍(ping)

8月底時值(zhi)上市(shi)(shi)公司中(zhong)報(bao)(bao)密集披露期，私(si)募(mu)機構倉(cang)位(wei)受到不少投資(zi)者關注。在當前市(shi)(shi)場關鍵點位(wei)，私(si)募(mu)大佬楊東旗下寧泉(quan)資(zi)產發布的(de)最(zui)新月報(bao)(bao)指出，市(shi)(shi)場的(de)悲觀情緒未能(neng)充分緩解，二(er)季度以來的(de)反彈未能(neng)持續，市(shi)(shi)場再度跌(die)破3000點，觸底過(guo)程仍(reng)將繼續。此前楊東的“嗅覺”曾多(duo)次(ci)在市場(chang)關鍵(jian)點位應驗過(guo)，因此被(bei)很多(duo)投(tou)資奉為投(tou)資路上的“明燈”。

此外，寧泉資產月報還透露，目前投資組合以穩固的股票為主，但逐步加大了抄底一些行業的力度，組合彈性已經在加大，另外還加大了對轉債市場的關注。7月份，楊東旗下寧泉資產的產品報(bao)告顯(xian)示，其股票倉位(wei)保持在六成(cheng)多，重倉的前五大行業分別是基礎化(hua)工、通信、銀行、房地產、電子和家用(yong)電器。

寧泉資產：逐步加大抄底一些行業的力度

在市(shi)場(chang)底部區域，不少知名私募(mu)都維持(chi)了(le)(le)高倉位的(de)(de)策略。近日，私募(mu)大(da)佬楊東旗下(xia)寧泉資產發(fa)布(bu)了(le)(le)最(zui)新(xin)的(de)(de)月報(bao)，其對(dui)于當前市(shi)場(chang)的(de)(de)最(zui)新(xin)觀點引發(fa)市(shi)場(chang)的(de)(de)關(guan)注。該(gai)月報(bao)內容指(zhi)出(chu)，回顧二季度(du)，市(shi)場(chang)延續了(le)(le)一(yi)季度(du)的(de)(de)反彈(dan)，并(bing)且港股出(chu)現了(le)(le)領(ling)漲行情(qing)。不過市(shi)場(chang)的(de)(de)悲觀情(qing)緒沒能充分緩解，反彈(dan)未(wei)能持(chi)續，市(shi)場(chang)再度(du)跌破(po)3000點(dian)，觸底過程仍(reng)將繼續。目前我們的組合以穩固的股票為主，但逐步加大了(le)抄底一些行業(ye)的力度(du)，組合的彈性已在加大。

寧泉資產指出，A股市(shi)場正在發生一些根本的(de)(de)轉變，市(shi)場的(de)(de)稱重機仍在不斷地(di)作(zuo)用，浮(fu)浮(fu)沉沉來(lai)回地(di)過濾，優上劣下。當(dang)前(qian)股市(shi)賺(zhuan)錢難度(du)挺大，但(dan)從較長的(de)(de)時(shi)間看，相對于(yu)目前(qian)30年期國(guo)債2個多百分點(dian)的(de)年收益率水(shui)平(ping)，權(quan)益市場依然(ran)要好得(de)多，對于耐心(xin)資(zi)本來說(shuo)當前布局的(de)機(ji)會(hui)還是(shi)不錯的(de)。世界上(shang)沒有只(zhi)(zhi)漲不跌的(de)股市，也(ye)同樣不會(hui)有只(zhi)(zhi)跌不漲的(de)股市，這幾年我們(men)已(yi)然(ran)承(cheng)受了(le)(le)較長時(shi)間和(he)較大(da)幅度(du)的(de)股市下跌，再多熬(ao)一些時(shi)候(hou)不是(shi)什么(me)大(da)問(wen)題(ti)。當前除(chu)了(le)(le)做該做的(de)事情，其他我們(men)也(ye)只(zhi)(zhi)有等待了(le)(le)。

值得注(zhu)意的是(shi)，楊東曾多(duo)次在市場(chang)低點精準看多(duo)，今年二季度加(jia)大(da)了抄底一些行業(ye)的力度，以(yi)提(ti)高(gao)組合(he)的彈性。7月份，楊(yang)東(dong)旗下(xia)寧(ning)泉資(zi)產的產品報告顯示(shi)，其(qi)股(gu)票倉位(wei)保(bao)持(chi)在(zai)六成多，重倉的前五大行業分(fen)別是基礎化(hua)工、通信、銀行、房(fang)地(di)產、電(dian)子和家用電(dian)器。資料顯示，寧泉資產成立于2018年，創始人楊東是頭部(bu)公募興全基金的第一(yi)任總經理。

私募排排網數據顯(xian)示，截至8月16日，股票私(si)募倉位指數(shu)為79.46%。自7月(yue)19日來，雖然A股(gu)市場依舊持(chi)續下跌，但股(gu)票私募開始選擇逆向加倉，一(yi)直持(chi)續到(dao)8月(yue)2日，倉位指(zhi)數一度突破(po)80%，其(qi)中100億以上(shang)規模私募倉位指數(shu)最低為76.74%，倉位(wei)指數均(jun)有提升。總體來看，倉位(wei)指數偏低的私募(mu)傾向于加倉。從百(bai)億私募(mu)倉位(wei)分布來看，截至8月16日，滿倉百億私(si)募占(zhan)比為51.22%，中等倉位占比為41.95%，低倉占比為5.24%。百(bai)(bai)億(yi)私(si)募(mu)倉(cang)(cang)位整體均有提升，越來(lai)越多(duo)中等(deng)倉(cang)(cang)位百(bai)(bai)億(yi)私(si)募(mu)傾向于加倉(cang)(cang)至滿倉(cang)(cang)水平。

寧泉資產月報透露新動向，加大對轉債市場的關注

寧泉(quan)資產(chan)在其報告中指出(chu)，“可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)受(shou)到退(tui)市及信用風險擔(dan)憂的(de)(de)(de)(de)沖擊(ji)，比較安全(quan)的(de)(de)(de)(de)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)市場(chang)因債(zhai)(zhai)(zhai)底被打破，出現了低價轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)仍大(da)面積下沉的(de)(de)(de)(de)情況，之(zhi)前的(de)(de)(de)(de)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)市場(chang)頗為(wei)擁擠，價格雞肋。目前則吸引(yin)力上升，我(wo)們加(jia)大(da)了對轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)關注”。

對此，盈峰資(zi)(zi)本認為，在信用(yong)風暴(bao)后，可轉債(zhai)市(shi)場雖然憂慮仍在，但其當(dang)前(qian)的(de)(de)收益(yi)率和分(fen)散(san)性(xing)(xing)使其對穩健(jian)投資(zi)(zi)者具有吸引(yin)力(li)。盈峰資(zi)(zi)本維(wei)持在年(nian)度策略思考中(zhong)給出的(de)(de)判(pan)斷(duan)，今(jin)年(nian)在固收端(duan)嚴重資(zi)(zi)產荒(huang)的(de)(de)背景(jing)之下，可轉債(zhai)的(de)(de)純債(zhai)替代(dai)對于穩健(jian)資(zi)(zi)金來說(shuo)是難(nan)得(de)的(de)(de)分(fen)散(san)收益(yi)來源和增厚收益(yi)的(de)(de)機(ji)會。低(di)價(jia)債(zhai)的(de)(de)回調是大概率將(jiang)表現為短空(kong)長多，低(di)價(jia)債(zhai)價(jia)格中(zhong)樞下移后，未來下修博弈的(de)(de)系統性(xing)(xing)套利空(kong)間更大，估值更低(di)Gamma收益(yi)也更(geng)大(da)，長期隱含回報也將出現提升(sheng)。

從(cong)(cong)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債的(de)收益來源和(he)波動幅度看，轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債作為既有股(gu)性又有債性的(de)資產，更(geng)適合定(ding)位于權(quan)益減資產，即權(quan)益資產的(de)穩健替代(dai)。從(cong)(cong)擇時的(de)角度看，轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債投(tou)資在未來預期不清的(de)背景下(xia)優(you)勢明顯。雖然(ran)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債投(tou)資挑戰性不斷增強，但我們依然(ran)能在其(qi)中找到更(geng)多具有較(jiao)高確定(ding)性的(de)機會。在經歷這輪回調后(hou)，轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債市場中位數下(xia)降至105元(yuan)附(fu)近，已進入非常適合配置的市場(chang)位置區間。對于未來的投資策略，一方面(mian)要(yao)重(zhong)視今年(nian)轉(zhuan)債持(chi)續上升(sheng)的信用風險，另一方面(mian)要(yao)關(guan)注(zhu)每(mei)一次回(hui)調中被錯(cuo)殺(sha)的機會。 

優美利投資總經理賀金龍告訴記者，今年來可轉債等權指(zhi)數下跌超10%，A股(gu)市場平均股(gu)價下跌(die)30.09%，接近2018年水(shui)平，轉債(zhai)正股跌幅也(ye)近20%，因此對(dui)比(bi)(bi)股票市場，轉(zhuan)債(zhai)相對(dui)于正股的(de)(de)超額(e)收益(yi)仍然存(cun)在。轉(zhuan)債(zhai)市場價(jia)位結構(gou)已經來到(dao)歷(li)(li)史極端水(shui)平，在連續數月正股和信用擾動的(de)(de)沖擊下，無論是(shi)(shi)偏股型品種各估值(zhi)中樞還(huan)是(shi)(shi)偏債(zhai)型轉(zhuan)債(zhai)數量占比(bi)(bi)，均來到(dao)歷(li)(li)史低位。尤其是(shi)(shi)低價(jia)轉(zhuan)債(zhai)和凸顯(xian)債(zhai)性的(de)(de)標的(de)(de)，轉(zhuan)債(zhai)市場顯(xian)然過度定價(jia)，存(cun)在債(zhai)性估值(zhi)價(jia)值(zhi)回(hui)歸的(de)(de)機會。

明(ming)澤投(tou)資基金經理胡(hu)墨晗(han)告訴記者，當前內外部經濟環境整體面臨壓力的情況下，A股(gu)市(shi)場的(de)表現也階段承壓，這種不利影響也可(ke)能間接影響到可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債市(shi)場。隨著企(qi)業盈(ying)利能力(li)和(he)市(shi)場估值(zhi)的(de)逐步修復，我們(men)有理由期(qi)待(dai)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債市(shi)場將(jiang)獲得(de)相應的(de)支撐。建議關注那(nei)些基本(ben)面堅(jian)實，但可(ke)能因市(shi)場波動而(er)被低估的(de)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債標的(de)，特別(bie)是那(nei)些發行人積極采(cai)取(qu)措施(shi)下(xia)修轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價(jia)的(de)標的(de)，它們(men)可(ke)能會(hui)率先迎來價(jia)值(zhi)回歸。

排排網財(cai)富研究員卜益力則(ze)表示，經過下(xia)跌(die)之后，信用(yong)風(feng)險(xian)帶(dai)來的(de)恐慌(huang)情緒也得(de)到(dao)了較為充分的(de)釋放，同(tong)時(shi)轉(zhuan)債價格與估(gu)值(zhi)水(shui)平在(zai)恐慌(huang)情緒的(de)推波助瀾下(xia)來到(dao)歷(li)史較低(di)(di)位置，配置價值(zhi)正在(zai)日益凸顯，具體策略上，應注(zhu)(zhu)重市場波動(dong)中(zhong)的(de)機遇，靈活(huo)運用(yong)雙低(di)(di)策略和低(di)(di)價策略等多元化策略，同(tong)時(shi)關注(zhu)(zhu)行(xing)(xing)業(ye)和個券(quan)的(de)選擇(ze)，嚴格控制信用(yong)風(feng)險(xian)和強贖風(feng)險(xian)，并結合擇(ze)時(shi)進行(xing)(xing)投資。

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